2023年年报点评：盈利能力持续提升，气体运营业务表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月18日 公司研究 盈利能力持续提升，气体运营业务表现亮眼 ——陕鼓动力（601369.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：2024年4月18日陕鼓动力发布2023年年报。2023年公司实现营业收入101.43亿元，同比下降5.79%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.36%；实现扣非后归母净利润9.31亿元，同比增长11.01%。2023Q4，单季度实现营业收入28.74亿元，同比增长23.97%，环比Q3增长37.94%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长89.62%，环比Q3增长49.25%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长119.45%，环比Q3增长42.72%，Q4单季度业绩同环比增长明显。 点评：2023年营收端整体承压，盈利端持续提升。 受下游冶金行业景气度不及预期的影响且下游客户部分项目有所延期，公司全年营收端整体承压。2023Q4公司归母净利润、扣非后归母净利润同环比均实现较大幅度增长，带动全年利润实现稳步增长，销售净利率为10.83%，同比上升1.05pct，盈利能力持续提升。 气体运营业务表现亮眼，氪氙相关项目取得突破。 压气储能方面，公司已实现从中温到高温、从大型350MW到10MW大中小规模压气储能领域市场的全覆盖。气体运营业务表现亮眼，2023年公司控股子公司秦风气体销售额、营业收入、净资产规模均呈两位数以上增长，创历史之最；2023年公司签订首个精制氪氙项目，实现了精制氪氙市场的突破，延伸了气体产业链，丰富了气体业务布局；2023年扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，氪氙液产品实现销售；赤峰气体实现首个化产项目成功投产。 公司持续延伸服务领域，新业务有望对公司业绩形成支撑。 公司通过积极拓展新业务的方式来对冲冶金行业不景气对公司传统业务产生的负面影响，具体代表性项目包括：1）签订苯酐生产内循环综合建设项目总包工程；2）签订全球规模最大350MW级的压气储能项目；3）签订复杂金精矿多元素综合回收项目配套5.5万空分装置总包项目；4）签订400万吨/年碳捕集与封存CCS示范项目配套二氧化碳压缩机组；5）海外市场方面签订印度某用户2*4500M3高炉配套6台套轴流压缩机组项目。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游客户部分项目延期，我们下调24~25年公司归母净利润预测，新增26年盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为11.12（下调1%）/13.69（下调4%）/15.63亿元。公司积极拓展新业务有望对未来业绩形成支撑，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,766 10,143 11,958 13,898 16,319 营业收入增长率 3.91% -5.79% 17.90% 16.22% 17.42% 净利润（百万元） 968 1,020 1,112 1,369 1,563 净利润增长率 12.92% 5.36% 9.02% 23.07% 14.18% EPS（元） 0.56 0.59 0.64 0.79 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.87% 11.67% 12.11% 13.91% 14.84% P/E 17 16 15 12 11 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-17 注：由于回购影响，2022-2024年股本分别为17.28/17.27/ 17.26亿股 当前价：9.59元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.26 总市值(亿元)： 165.52 一年最低/最高(元)： 6.19/10.03 近3月换手率： 45.73% 股价相对走势 -33%-22%-12%-1%10%04/2307/2310/2301/2404/24陕鼓动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.41 9.01 8.00 绝对 9.35 19.43 -2.20 资料来源：Wind 相关研报 23Q1-Q3业绩整体承压，气体运营业务表现亮眼——陕鼓动力（601369.SH）2023年三季报点评（2023-10-31） 陕鼓动力顺酐项目投产，未来市场空间广阔——陕鼓动力（601369.SH）动态点评（2023-10-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 陕鼓动力（601369.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,766 10,143 11,958 13,898 16,319 营业成本 8,393 7,963 9,369 10,849 12,660 折旧和摊销 305 295 236 250 264 税金及附加 65 57 72 74 82 销售费用 246 266 299 278 294 管理费用 598 570 658 723 816 研发费用 361 277 335 347 408 财务费用 -224 -311 9 20 59 投资收益 57 10 150 130 100 营业利润 1,232 1,337 1,400 1,717 1,957 利润总额 1,299 1,356 1,436 1,753 1,993 所得税 246 258 273 334 379 净利润 1,053 1,098 1,162 1,419 1,613 少数股东损益 85 78 50 50 50 归属母公司净利润 968 1,020 1,112 1,369 1,563 EPS(元) 0.56 0.59 0.64 0.79 0.91 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 911 1,352 1,748 1,502 2,009 净利润 968 1,020 1,112 1,369 1,563 折旧摊销 305 295 236 250 264 净营运资金增加 1,679 -36 1,227 1,601 1,763 其他 -2,041 73 -827 -1,718 -1,581 投资活动产生现金流 -2,385 -4,156 -913 -439 -374 净资本支出 -459 -522 -513 -410 -310 长期投资变化 245 222 -149 -154 -159 其他资产变化 -2,172 -3,857 -250 125 95 融资活动现金流 -93 -750 -2,999 295 60 股本变化 1 0 -1 0 0 债务净变化 2,054 -1,122 -2,353 989 941 无息负债变化 -2,491 -1,584 1,846 983 1,737 净现金流 -1,561 -3,545 -2,164 1,358 1,695 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 27,512 25,480 25,462 28,141 31,562 货币资金 11,348 10,535 8,371 9,729 11,423 交易性金融资产 602 890 895 900 905 应收账款 3,519 3,700 3,982 4,319 4,765 应收票据 714 357 607 597 765 其他应收款（合计） 84 57 50 58 69 存货 2,424 2,251 2,654 2,885 3,268 其他流动资产 419 289 755 1,253 1,874 流动资产合计 22,836 20,702 20,093 22,643 26,100 其他权益工具 146 143 145 145 145 长期股权投资 245 222 372 526 685 固定资产 2,035 2,907 2,950 3,015 3,050 在建工程 947 229 458 558 569 无形资产 168 156 158 157 157 商誉 50 58 58 58 58 其他非流动资产 197 99 462 462 462 非流动资产合计 4,676 4,778 5,369 5,498 5,462 总负债 18,853 16,147 15,640 17,613 20,292 短期借款 2,514 1,852 1 891 1,932 应付账款 5,539 5,729 6,090 7,052 8,229 应付票据 1,950 1,122 1,748 1,776 2,218 预收账款 24 122 120 139 163 其他流动负债 0 584 584 584 584 流动负债合计 16,299 14,678 14,077 15,911 18,641 长期借款 2,022 972 1,072 1,172 1,072 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 268 206 242 281 330 非流动负债合计 2,554 1,469 1,563 1,702 1,651 股东权益 8,659 9,333 9,822 10,528 11,270 股本 1,728 1,727 1,726 1,726 1,726 公积金 3,739 3,924 3,924 3,924 3,924 未分配利润 2,734 3,063 3,503 4,159 4,852 归属母公司权益 8,156 8,746 9,184 9,840 10,533 少数股东权益 504 587 637 687 737 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.0% 21.5% 21.7% 21.9% 22.4% EBITDA率 13.6% 13.2% 12.6% 14.0% 14.7% EBIT率 10.8% 10.3% 10.7% 12.2% 13.1% 税前净利润率 12.1% 13.4% 12.0% 12.6% 12.2% 归母净利润率 9.0% 10.1% 9.3% 9.9% 9.6% ROA 3.8% 4.3% 4.6% 5.0% 5.1% ROE（摊薄） 11.9% 11.7% 12.1% 13.9% 14.8% 经营性ROIC 13.6% 12.0% 11.8% 13.3% 14.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 69% 63% 61% 63% 64% 流动比率 1.40 1.41 1.43 1.42 1.40 速动比率 1.25 1.26 1.24 1.24 1.22 归母权益/有息债务 1.77 2.52 8.17 4.66 3.45 有形资产/有息债务 5.85 7.14 22.10 13.02 10.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.28% 2.63% 2.50% 2.00% 1.80% 管理费用率 5.56% 5.62%