集运指数（欧线）：高位震荡

集运指数（欧线）：高位震荡 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1.欧洲央行行长拉加德：除非有重大意外，否则欧洲央行将很快降息。 2.欧洲央行行长拉加德：很明显，外汇波动可能对通胀产生影响。我们非常谨慎地关注汇率。 3.欧洲央行行长拉加德：欧洲央行正密切关注油价。 4.美联储主席鲍威尔：对通胀信心的恢复可能需要更长时间，给政策更多时间来发挥作用是适宜的。上个季度的强劲通胀给今年晚些时候美联储是否能够降息以及何时降息带来了新的不确定性。 5.以色列空军对加沙地带军事目标进行打击。 6.以色列国防军在北部拉响警报后袭击真主党目标。 7.据NTV电视台：哈马斯领导人哈尼亚将在周末访问土耳其，与土耳其总统埃尔多安举行会谈。8.德国外交部长：G7部长将讨论对伊朗进一步制裁的议题。 9.地中海航运公司（MSC）就被扣押的MSC ARIES号船只表示，25名船员很安全，与伊朗的谈判正在进行中。 10.据容易船期，HMM将加入万海与ONE联合运营的亚洲-美西新航线Asia Pacific 1（AP1）。该航线主要由万海和ONE共同投船，其中大部分船只来自万海。航线首航航次为ETD在2024-5-9的SEASPAN BEYOND/2430E，航线路径为：Haiphong-Cai Mep-Shekou-Xiamen-Taipei-Ningbo-Shanghai-Los Angeles-Oakland。 11.EMC将开通一条亚洲-美西新航线Asia-Northwest-Persian Gulf (ANP)，参与航线服务的船公司包括OOCL(PNW3)、COSCO(EPNW)和CMA(CMX6NWX)，该航线目前都由EMC供船。该航线是基 于OCEAN联 盟 原 有 的 两 条 美 西 航 线CMA(JDX)/COSCO(AAS4)/EMC(TPA)/CMA(CMX6NWX)以 及CMA(NWX)/COSCO(EPNW)/OOCL(PNW3)/EMC(TPN)合并而 来，这两条航 线都将于四 月底暂停服 务。航线首航航次为ETD在2024-5-9的EVER SUPERB/0001-103N，航线路径为：Kaohsiung-Yantian-Shanghai-Ningbo-Tacoma-Vancouver。 12.MSK独立运营的印度西-地中海航线ME2航线的港口服务有所调整，航线服务范围扩展，目的港将延伸至北欧，其首个生效航次为ETD在2024-4-19的Maersk Guayaquil/416W，更新后的航线路径为：Jebel Ali–Mundra-Nhava Sheva-Tangier Med-Algeciras-Rotterdam（新增）-Felixstowe（新增）-Bremerhaven（新增）。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货先跌后涨，偏强震荡。近期集运市场噪音较多，5.1涨价消息频现，对盘面有一定利多冲击，但市场的消化程度或有变化。此外，欧洲央行降息预期下欧元兑美元汇率持续走低，在降息真正落地之前，欧元汇率贬值或对通胀产生影响以及降低欧元区居民购买能力。我们认为，短期还是需关注船司涨价的实际落地情况。从基本面来看，5月订舱量或小幅环比扩张，供给端受绕行及船司控制舱位的影响，运力供给边际减少，月度级别供需或有改善。按照季节性规律，5月亚洲出口欧洲箱量（CTS统计数据）环比变化幅度落在1%~5%区间的概率较大。供应端，截至上周日统计的船期数据，第14周到17周（2024.4.1-2024.4.28）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.6、24.0、25.4、21.6万TEU，4月平均周度运力为22.9万TEU；第18周到21周（2024.4.29-2024.5.26）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.4、18.2、23.8和23.5万TEU，5月平均周度运力为21.2万TEU，环比4月下降7%。目前9家头部船司中，达飞、马士基、地中海与赫伯罗特已发布涨价公告，其中达飞5月上旬报2200/4000，马士基报2500/3800，地中海报4500美元/TEU，赫伯罗特报2150/4100，其余船司运价暂时维稳。当前市场状况看，市场成交有所回暖，但市场仍然是船多于货的格局，船司主要以控制舱位来维稳运价。5月第18和19周上海港前往欧基的运力跌至20万TEU以下，相对偏紧的运力对假期及节后一周的运价形成支撑，但是第20和21周运力再度回升至23-24万TEU，届时需观察节后订舱量能否对运价形成支撑。整体来看，部分船司在5月初的挺价造成了短期EC的强势。这其中，基本面仍然是紧平衡。往后看需要关注其他船司的跟进意愿以及市场重新交易涨价落地成色和现实订舱需求兑现逻辑。趋势建议关注二季度各类供需端利空积累，不宜追多。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月北欧航线已投入新船11艘，预计4-6月将有11~13艘新船投入北欧航线。分船司来看，马士基2024年已有3艘集装箱船投入北欧航线，4-6月将继续交付2艘甲醇动力集装箱船，此前已交付的该系列船只均已执行北欧航线，预计这2艘新船投入北欧航线的概率较大；地中海2024年已交付9艘15,000-16,999TEU集装箱船，其中4艘已投入北欧航线，4-6月将继续交付7艘，其中1艘已确认将执行Swan航线（上海港ETD 5/4），剩余6艘待交付的新船中预计将有1-2艘执行北欧航线；东 方海外2024年已交付2艘17,000+TEU集装箱船，均已执行北航航线，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU新船，其中1艘已确认执行AEU1航线（上海港ETD 5/7），另外1艘预计也将加入OOCL北欧航线主投船的AEU1；赫伯罗特2024年已有17,000+TEU的“Busan Express”执行北欧航线FE3，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU集装箱船，其中1艘已确认执行FE3航线（上海港ETD 5/13），另外1艘预计6月建造完毕，由于该订单的造船厂韩华海洋此前存在劳动力短缺的问题，因此需关注潜在的交付延迟风险；ONE 2024年已交付3艘，其中15,516TEU的“One Forward”已执行北欧航线FE3，ONE 4-6月将继续交付2艘新船，均已确认将执行FE3航线（上海港ETD分别为4/18、5/27）；其余头部船司2024年1-3月已交付以及4-6月待交付的船舶数量分别为达飞4/2、中远1/2、长荣1/3、HMM 1/11，四家船司已交付的集装箱船中暂未有执行北欧航线的船舶，中性估计4-6月待交付的新船中或出现1-2艘执行北欧航线。需求端来看，撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着 海外宽 松出 现阶段 性需求 总量扩 张的格局 ，但高 利率格 局下 持续的 时间和 空间都 较为 有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海-欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。近期06等远期合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉