本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福能股份（600483.SH）2023年年报点评 火电持续向好，多能共济成长可期 2024年04月18日 ➢ 事件：4月17日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入146.95亿元，同比增长2.63%（经重述）；归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%（经重述）；扣非归母净利润25.81亿元，同比增长0.04%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.31元，合计派发现金红利7.94亿元（截至2024年3月31日总股本），现金分红比例约30.26%。 ➢ 火电业绩持续向好：发电端，2023年公司热电联产板块完成发电量77.95亿千瓦时，同比减发0.46亿千瓦时，降幅0.6%，完成供热量953.93万吨，同比增长9.3%；福能贵电完成发电量69.34亿千瓦时，同比增发9.10亿千瓦时，增幅15.1%。成本端，供电与供热量虽同比增长，但同期公司电力业务（含供热）原材料支出同比下降2.33亿元至73.39亿元，降幅3.1%，控股煤电业绩持续改善；参股煤电公司业绩修复进一步增厚投资收益，我们测算2023年公司参、控股煤电板块归母净利润合计约9.35亿元，同比增加2.81亿元，增幅42.9%。2023年公司气电板块发电量同比增加12.22亿千瓦时至39.16亿千瓦时，增幅45.4%；但成本端考虑气电含税气价同比上行，全年晋江气电实现净利润1.49亿元，同比增加0.23亿元，年度业绩保持稳定。 ➢ 来风扰动叠加折旧影响风电业绩：2023年公司完成海风发电量31.60亿千瓦时，同比增发1.34亿千瓦时，增幅4.4%；陆风发电量23.37亿千瓦时，同比减发3.66亿千瓦时，降幅13.5%；我们测算2023年公司风电板块归母净利润约12.08亿元，同比下降4.03亿元，降幅25.0%，业绩降幅高于电量降幅主要由于福能海峡（海风业务）固定资产折旧同比增加。参股的海峡发电本年度确认投资收益4.19亿元，同比下降1.21亿元，降幅22.3%。 ➢ 多能发展，成长可期：火电方面：2023年下半年公司以6.83亿元增资泉惠发电并实现控股，目前东桥热电（原泉惠发电）在建2*66万千瓦热电联产机组，公司同步积极争取东桥热电二期2*66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。海风方面：2023年福建“十四五”海上风电第二轮竞配落地，公司取得95千瓦海风项目；参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收。核电方面：公司协同参股核电公司正推进宁德核电二期2*121万千瓦项目建设，推进华能霞浦4*125万千瓦以及1*60万千瓦核电项目和国核（福建）6*150万千瓦核电项目前期工作。抽蓄发面：公司140万千瓦木兰抽蓄与140万千瓦花山抽蓄两个项目已获得核准。 ➢ 投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改，气电盈利稳定；2024Q1电量表明海风、陆风电量正在修复。根据电量、电价以及燃料成本变化调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.18/1.26元（考虑可转债转股后的股本变化，追溯前值为1.17/1.25元），新增26年EPS为1.29元，对应4月17日收盘价PE分别为9.0/8.4/8.2倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,695 15,837 16,567 17,056 增长率（%） 2.6 7.8 4.6 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,623 3,012 3,227 3,291 增长率（%） 1.1 14.8 7.1 2.0 每股收益（元） 1.02 1.18 1.26 1.29 PE 10.3 9.0 8.4 8.2 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.56元 目标价： 12.98元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.福能股份（600483.SH）2023年三季报点评：业绩超预期，三峡增持强化长期价值-2023/10/24 2.福能股份（600483.SH）2023年一季报点评：时间错配扰动业绩短期承压，海风蓄势待发-2023/04/25 3.福能股份（600483.SH）2022年年报点评：火电企稳，海风竞配箭已在弦-2023/04/16 4.福能股份（600483.SH）2022年业绩预告点评：火旺风疾，业绩超预期-2023/01/16 5.福能股份（600483.SH）2022年三季报点评：火电稳，海风起-2022/10/25 福能股份(600483)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,695 15,837 16,567 17,056 成长能力（%） 营业成本 11,192 11,567 11,898 12,235 营业收入增长率 2.63 7.77 4.61 2.95 营业税金及附加 85 95 99 102 EBIT增长率 0.62 20.62 10.15 3.30 销售费用 23 25 27 27 净利润增长率 1.11 14.80 7.13 2.00 管理费用 296 333 348 358 盈利能力（%） 研发费用 130 143 149 154 毛利率 23.84 26.96 28.19 28.27 EBIT 3,046 3,674 4,047 4,180 净利润率 21.76 23.77 24.65 24.43 财务费用 604 659 712 818 总资产收益率ROA 5.18 5.35 5.28 4.77 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 11.97 12.18 12.04 11.42 投资收益 1,240 1,292 1,336 1,399 偿债能力 营业利润 3,685 4,377 4,745 4,839 流动比率 1.55 1.61 1.36 1.28 营业外收支 -54 -50 -50 -50 速动比率 1.46 1.53 1.28 1.23 利润总额 3,631 4,327 4,695 4,789 现金比率 0.77 0.88 0.66 0.78 所得税 434 563 610 623 资产负债率（%） 44.86 44.05 43.65 45.89 净利润 3,197 3,765 4,084 4,166 经营效率 归属于母公司净利润 2,623 3,012 3,227 3,291 应收账款周转天数 119.56 120.00 120.00 120.00 EBITDA 4,939 5,019 5,459 5,830 存货周转天数 21.66 22.00 22.00 22.00 总资产周转率 0.29 0.28 0.27 0.25 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,831 7,611 6,275 10,521 每股收益 1.02 1.18 1.26 1.29 应收账款及票据 4,859 5,254 5,496 5,659 每股净资产 8.56 9.66 10.47 11.25 预付款项 26 29 30 31 每股经营现金流 1.81 1.64 1.88 2.05 存货 664 692 712 732 每股股利 0.31 0.45 0.50 0.55 其他流动资产 385 387 388 390 估值分析 流动资产合计 11,765 13,972 12,901 17,333 PE 10.3 9.0 8.4 8.2 长期股权投资 9,343 9,915 10,487 11,059 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 固定资产 25,663 27,549 31,867 34,747 EV/EBITDA 8.16 8.08 8.00 7.60 无形资产 569 538 508 477 股息收益率（%） 2.94 4.26 4.73 5.21 非流动资产合计 38,924 42,362 48,231 51,663 资产合计 50,690 56,334 61,132 68,996 短期借款 1,611 2,643 3,428 7,327 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,202 2,218 2,282 2,346 净利润 3,197 3,765 4,084 4,166 其他流动负债 3,761 3,793 3,811 3,825 折旧和摊销 1,893 1,345 1,413 1,650 流动负债合计 7,573 8,654 9,521 13,499 营运资金变动 66 -389 -194 -116 长期借款 14,208 15,208 16,208 17,208 经营活动现金流 4,625 4,209 4,818 5,262 其他长期负债 955 955 955 955 资本开支 -2,068 -4,248 -6,748 -4,548 非流动负债合计 15,164 16,164 17,164 18,164 投资 -319 -582 -582 -582 负债合计 22,737 24,818 26,684 31,662 投资活动现金流 -1,574 -3,539 -5,995 -3,731 股本 4,782 5,368 5,368 5,368 股权募资 819 586 0 0 少数股东权益 6,031 6,784 7,642 8,517 债务募资 -230 2,032 1,785 4,899 股东权益合计 27,953 31,516 34,448 37,334 筹资活动现金流 -1,194 1,109 -159 2,716 负债和股东权益合计 50,690 56,334 61,132 68,996 现金净流量 1,858 1,780 -1,336 4,247 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福能股份(600483)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数