全球流动性观察系列4月第3期：杠杆资金流出明显

策略研 2024.04.17 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 杠杆资金流出明显 ——全球流动性观察系列4月第3期 A本报告导读： 股本期市场交易热度边际回落，两融资金小幅转出，北上资金流出规模有所扩大，ETF 策资金呈现净赎回。 略摘要： 观本期市场交易热度有所回落，结构上红利板块交易热度明显抬升。本察期两市日均成交额边际下降至8369亿元。分板块看，TMT板块交易热度进一步回落，交易额在A股占比从28%降至24%，而红利指数 交易热度则明显抬升，交易额占比达到历史相对高位。而从一级行业上看，消费者服务、电力及公用事业和商贸零售交易热度抬升明显。 市场资金整体流出，其中两融资金小幅转出，北上资金流出规模有所 扩大，ETF资金呈现净赎回。1）本期（4.8-4.12）两融资金交易热度 仍在下降，资金净流出28亿元，两融交易额占A股成交比重边际下降至8.15%；2）北上资金整体净流出115亿元，其中偏博弈型资金为流出主力，单周净流出为125亿元，而托管机构为外资银行（偏配 证置型）和中资机构的资金分别净流入16亿元和2亿元。3）ETF资金延续净赎回，整体赎回规模扩大至23亿元。 券两融和外资在有色配置上达成共识，但在电子和新能源板块上分歧研明显。1）本期（4.8-4.12）两融资金主要流入有色金属（41亿）、食究品饮料（13亿）和消费者服务（3亿）等行业，对长期偏好的成长板报块集中式减仓，其中净流出最大的行业为计算机（-19亿元）和电子告(-12亿元)，此外资金在传媒和新能源板块亦分别流出10亿和9亿 元。2）北上资金同样主要流入有色金属（32亿），但对电子和新能源行业仍保持加仓，分别净流入12亿和8亿元。具体到外资类型上看，其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金集中增持家电、医 和食品饮料，而托管机构为外资投行（偏博弈型）的资金集中增持建 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 A股策略观察_中观景气一张图-2024年4月 第2期 相关报告 2024.04.17 23A&24Q1财报业绩披露跟踪（2024年4月第2期） 2024.04.15 A股定价状态与盈利预期变化-2024年4月 第2期 2024.04.11 地产销售环比回落，清明出行需求旺盛 筑、建材和食品饮料。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际上升，产业资本净减持边际增加。1）本期（4.8-4.12）IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升， 其中IPO共3家，融资规模16亿元；4家公司定向增发，融资规模 28亿元。2）本期限售股解禁规模边际上升至618亿元。产业资本净 减持边际增加至40亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 两融热潮退温，外资小幅流出 2024.04.11 2024.04.11 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升4 1.1.海外流动性：十年期美债利率边际上升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降，SHIBOR3M边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-4.21%8 2.2.行业成交额：电子、有色金属、机械、基础化工、计算机居前9 2.3.行业换手率：有色金属换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金减仓11 3.2.私募基金：4月对冲基金信心指数下降14 3.3.两融资金：融资净卖出28亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降14 3.4.北上资金：资金净流出，消费板块净流出最大17 3.5.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多21 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升22 4.外围市场——海外主要指数多数下降，VIX指数边际上升23 4.1.海外各主要指数多数下跌，VIX指数边际上升23 4.2.美/港股行情表现：美股金融领跌，港股恒生原材料业领涨24 5.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（4月8日-4月12日） 市场微观交易结构： 本期 （0408-0412） 上期 （0401-0403） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8369 9638 -13.2% 53% 其中：成交额前100股占比 25.00% 23.29% 1.71% 21% 其中：一级行业前五成交额占比 41.74% 41.80% -0.06% 36% 换手率 其中：上证指数 0.77% 0.80% -0.04% 66% 其中：创业板指数 1.34% 1.46% -0.11% 20% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.51 0.56 -0.05 49% 其中：沪深300 0.40 0.47 -0.07 43% 投资者微观交易行为: 本期 （0408-0412） 上期 （0401-0403） 4月以来(0401-0412) 年初以来 （240101-240412） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） -115 -39 -100 582 其中：偏博弈类资金净流入 -125 15 -111 -311 外资 净流入行业前四 建材（3.6） 建筑（2.4） 食品饮料（2.3） 机械（1.3） 其中：偏配置类资金净流入 16 7 23 500 净流入行业前四 家电（29.7） 医药（12.5） 食品饮料（10.3） 非银行金融（5.2） 两融 两融净流入（亿元） -28 22 -6 -834 净流入行业前四 有色金属（23.5） 国防军工（9） 电子（8.5） 电力及公用事业（4.2） 公募基金 偏股基金新发行（亿元）基金仓位变化(%）ETF净申购（亿元） 11 22 36 517 -1.44 -0.33 -1.92 -2.49 ETF -60 -11 -71 3154 华泰柏瑞中证红利低波动ETF（6.9） 国泰中证全指证券公司ETF（6.3） 易方达创业板ETF（4.3） 华夏上证科创板50成份ETF（3.7） 合计（亿元） -191 -6 -141 3419 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模 44 81 125 1232 -8 -2 -11 -5 限售股解禁（亿元） 618 170 2474 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0408-0412） 上期 （0401-0403） 4月以来(0401-0412) 年初以来 （240101-240412） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -1.31 2.17 -0.55 -2.84 公募基金 前100重仓股相对全A收益(%) 0.35 -0.67 -3.16 1.75 前500重仓股相对全A收益(%) 0.72 -0.21 -2.20 -0.33 ETF ETF净值变化中位数(%) -2.65 2.13 -1.77 -4.13 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，2、3月私募权益净流入数据和3月交易印花税数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：十年期美债利率边际上升 本期（4.8-4.12）海外公布的数据以通胀数据为主，在3月CPI超预期后，美债收益率出现大幅上行。周一（4月8日）市场继续消化上周� （4月5日）非农就业数据的大幅超预期，10年期美债收益率继续上冲，最高接近4.47%，随后由于在逐步开始提前定价周三（4月10日）CPI数据符合预期或不及预期，美债收益率开始缓慢下行。但由于周三CPI数据再度超预期，导致美债收益率再度上冲，最高接近4.6%。随后在周 🖂（4月12日）由于中东地缘局势升级，叠加JPM财报（全年净利息收入指引）不及市场预期，导致美债收益率再度回落。 图3：本期（4.1-4.5）美联储降息预期边际下降图4：本期（4.8-4.12）十年期美债利率边际上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024/3/82024/3/152024/3/262024/3/312024/4/8 -0.057 -0.518 -1.505 -1.895-1.854 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.8-4.12）10年期美债名义利率边际上升、实际利率边际上升，美元指数边际上升。本期（4.8-4.12）10年期美债名义利率边际上升14BP为4.50%，实际利率边际上升11BP至2.11%；美元指数边际上升178BP 为106.02，中美利差10Y走阔至-222.30BP。 图5：本期（4.8-4.12）人民币中间价为7.1表2：本期（4.8-4.12）美债名义利率边际上升 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2024/4/12 2024/4/3 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.50 4.36 0.14 0.30 3.95 0.55 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.11 2.00 0.11 0.23 1.74 0.37 汇率中间价 7.10 7.09 0.00 0.00 7.08 0.02 美元指数 106.02 104.24 1.78 1.48 102.25 3.78 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.8-4.12）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（4月12日），美国高收益债 期权调整利差为3.1%（上期3.03%，3月平均3.05%，2月平均3.17%）；美国投资级债券期权调整利差为0.98%（上期0.97%，3月平均1.00%，2月平均1.01%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际下上升；从月度层面看，高收益债期权调整利差较3月均值边际上升，投资级债期权调整利差较3月均值边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年4月12日3.1% 2024年4月5日3.03% 2024年3月平均3.05% 2024年2月平均3.17% 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 北美投资级债期权调整利差(%) 2024年4月12日0.98% 2024年4月5日0.97% 2024年3月