请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年04月16日 证券研究报告•2023年年报点评 买入 （首次） 当前价： 7.35元 富瑞特装（300228） 机械设备 目标价： 10.00元（6个月） LNG行业需求复苏，业绩弹性释放 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.75 流通A股(亿股) 5.43 52周内股价区间(元) 4.96-8.83 总市值(亿元) 42.29 总资产(亿元) 42.63 每股净资产(元) 3.30 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收30.4亿元，同比增长89.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长165.8%。Q4单季度来看，实现营业收入9.3亿元，同比增长80.0%，环比增长25.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长187.4%，环比增长401.9%。2023年业绩实现扭亏为盈。  低温储运应用设备快速放量，重装业务迈入业绩收获期。分产品来看，2023年，低温储运应用设备营收14.1亿，同比+187.6%，主要系国内天然气重卡行业的逐渐复苏；重装设备营收8.8亿，同比+133.2%，公司布局该业务多年，现已进入业绩收获期；LNG销售及运维服务营收5.9亿，同比+0.7%。分地区来看，2023年，国内业务实现营收21.0亿，同比+101.6%，主要系国内天然气重卡市场迎来行业复苏，带动国内营收大幅增长；海外业务实现营收9.4亿，同比+66.5%。  盈利能力逐渐修复，规模效应逐渐释放。2023年，公司毛利率、净利率分别为21.2%、6.0%，同比分别+9.5pp、+19.2pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为11.6%，同比-3.0pp，主要系营收规模扩大规模效应显现。Q4单季度来看，毛利率、净利率分别为34.8%、13.8%，同比分别+24.8pp、+36.5pp，环比分别+16.3pp、+9.6pp；期间费用率为13.7%，同比+4.1pp，环比-0.4pp。  紧抓国内LNG业务发展机遇，积极布局氢能产业。LNG板块，一方面受益于油气价差扩大，LNG重卡经济性凸显，LNG重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速放量；另一方面，公司能源服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大。氢能板块，公司积极进行氢能源应用产业方面的装备技术研发，氢燃料电池车用液氢供气系统产品已完成样品研发制造工作，液氢用低温止回阀、液氢用低温紧急切断阀、液氢用低温截止阀顺利通过特种设备型式试验，已实现液氢用阀门批量化生产。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.9、4.6亿元，对应EPS分别为0.50、0.68、0.81元，对应当前股价PE分别为15、11、9倍，未来三年归母净利润复合增速为47%。公司产业覆盖LNG全产业链，同时提前布局氢能业务，成长空间广阔，给予公司2024年20倍目标PE，目标价10.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：募投项目不及预期风险；油气价格波动风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3038.56 4604.22 5958.98 7023.11 增长率 89.33% 51.53% 29.42% 17.86% 归属母公司净利润（百万元） 147.11 288.27 389.92 463.93 增长率 165.83% 95.96% 35.26% 18.98% 每股收益EPS（元） 0.26 0.50 0.68 0.81 净资产收益率ROE 9.00% 14.31% 16.63% 16.83% PE 29 15 11 9 PB 2.23 1.93 1.68 1.46 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%9%25%41%56%23/423/623/823/1023/1224/224/4富瑞特装 沪深300 富瑞特装（300228）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 富瑞特装：深耕LNG全产业链，多元盈利能力显现 ........................................................................................................................ 1 1.1 立足LNG传统业务，发展成为龙头企业 ...................................................................................................................................... 1 1.2 LNG市场需求回暖，盈利能力显现 ................................................................................................................................................. 2 1.3 子公司各司其职，股权激励彰显发展信心 .................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 富瑞特装（300228）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司深耕LNG业务20余年，发展成为全产业链装备制造龙头企业.................................................................................... 1 图2：产品覆盖LNG全产业链，大力实施氢能源战略.......................................................................................................................... 1 图3：公司营业收入结构 ................................................................................................................................................................................ 2 图4：2023年，公司核心业务毛利率均有所提升 .................................................................................................................................. 2 图5：2023年，公司实现营收30.4亿元，同比+89.3% ........................................................................................................................ 2 图6：2023年，公司实现归母净利润1.5亿元，扭亏为盈 ................................................................................................................. 2 图7：2023年，海外营收同比+66.5%，国内营收同比+101.7%.......................................................................................................... 3 图8：2023年，国内外业务毛利率同比改善 ........................................................................................................................................... 3 图9：公司盈利能力开始修复 ....................................................................................................................................................................... 3 图10：公司费用管控能力持续向好...................................