2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2024年4月17日星期三市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,007.07-1.65深证成指9,155.07-2.29沪深3003,511.11-1.07中小板指5,617.80-2.38创业板指1,760.20-1.97科创50733.15-2.36资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com【今日要点】【山证宏观】2024年3月经济数据点评：需求平稳，生产有所调整【山证纺服】3月社零数据点评-3月社零增速低于市场预期，体育运动需求继续展现韧性【山证非银】行业周报（20240408-20240414）：国九条助力市场高质量发展，推动功能性发挥【山证农业】农业行业周报（2024.04.08-2024.04.14）-建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响【山证机械】3C设备系列报告（二）：苹果XR有望引领新周期，重点利好MicroOLED、Pancake设备需求【山证农业】乖宝宠物2023年年报及2024年一季报点评-自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现【公司评论】中国联通(600050.SH)：中国联通（600050.SH）-归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动（600941.SH）-营收破万亿元，CHBN市场稳中有进【公司评论】中国电信(601728.SH)：中国电信（601728.SH）-基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证宏观】2024年3月经济数据点评：需求平稳，生产有所调整郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com【投资要点】投资要点：继去年四季度经济回摆后，2024年一季度国内经济在政策驱动下企稳，但结构分化，名义增速偏弱。一季度GDP增速的主要驱动是工业回升、服务业向好。受终端需求复苏力度不足、工业库存偏高、生产较需求偏快的影响，平减指数当季同比为-1.3%（前值为-1.4%）。3月社零读数受高基数影响走低，两年平均增速较1-2月回升。其中服务消费保持平稳，商品消费边际也有所改善，其中，日常类消费较为稳定；部分出行类、升级类消费增速较好；耐用类消费较1-2月略有改善，但增速整体不高；地产链相关消费表现分化。固定资产投资略超预期，主要受制造业和基建支撑。3月固定资产投资增速为4.5%（前值4.2%），两年平均增速4.8%（前值4.8%），高于近四年中枢水平4.0%。房地产相关指标仍在持续调整，投资和资金来源跌幅扩大，销售和新开工跌幅趋缓。基建投资增速边际稳定。制造业投资步伐平稳。2024年一季度工业产销率和产能利用率有所回落。随着二季度需求端继续复苏，制造业产能利用率有望企稳，支撑制造业投资增速，但预计在高基数上持续向上的空间有限。3月工业生产端开始调整。生产端的调整或与政府工作报告中提出的“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”目标有关。统计局新闻发言人指出，一季度，单位GDP能耗同比下降0.1%。市场启示：二季度经济有望延续改善，政策驱动领域是亮点。第一，政策对终端需求的支撑体现。财政资金到位加快二季度基建实物总量形成；制造业投资方面，设备更新、高技术投资的积极影响继续体现；消费方面是以旧换新对家电、家具等耐用消费品的支撑。第二，美国库存周期低位，出口改善的持续性可以期待。第三，国内供需关系改善，维持通胀筑底企稳的判断。从2005年以来PMI指数（MA12）看，产成品库存高点基本对应PPI底部区域，而生产-新订单开始回落则和价格的回升更为同步。若二季度生产端延续调整，则有利于PPI中枢抬升。目前除需求端的一些政策刺激外，统计局还指出，未来加大供给侧结构性改革的力度、加大转型升级的力度，一部分传统产业的出清对市场的供求关系会带来积极变化。风险提示：全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期；地缘政治风险。【山证纺服】3月社零数据点评-3月社零增速低于市场预期，体育运动需求继续展现韧性王冯wangfeng@sxzq.com【投资要点】事件描述： 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明34月16日，国家统计局公布2024年3月社零数据。事件点评：3月社零增速低于市场预期，消费者信心缓慢修复。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比增长3.1%，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年3月社零当月同比增速预测平均值为+4.8%）。按消费类型分，2024年3月餐饮收入、商品零售同比增速分别为6.9%、2.7%。按经营单位所在地分，2024年3月城镇、乡村消费品零售额同比分别增长3.0%、3.8%。3月社零增速较1-2月（+5.5%）放缓，预计与上年同期基数较高有关（2023年3月，社零同比增长10.6%），且农历春节过后，消费进入阶段性淡季。2024年初至今，我国消费者信心指数缓慢修复（2024年1月、2月消费者信心指数分别为88.9、89.1，环比分别增长1.3、0.2），社会消费品零售总额整体增长较为平稳。2024Q1穿类商品网上零售额同比增长12%，品牌专卖店零售额同比增长1%。线上渠道，2024年3月，实物商品网上零售额为9847亿元，同比下降4.9%，实物商品网上零售额占商品零售比重为28.1%。2024年1-3月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长21.1%、12.1%、9.7%。线下渠道，2024年3月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额）约为2.52万亿元，同比增长6.0%。按零售业态分，2024年1-3月，限额以上超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长2.2%、5.2%、6.3%、1.1%、-2.4%，百货业态表现相对较弱，根据中华全国商业信息，2024Q1全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降2.2%。2024年1季度，我国购物中心线下客流稳健增长，根据汇客云，2024Q1，全国购物中心场均日客流1.82万人次，同比增长7.1%（2023Q1，全国购物中心场均日客流同比增长13.4%）。2024Q1体育娱乐用品社零同比增长14%，表现领先其它可选消费品类。2024年3月，限上化妆品同比增长2.2%，增速较1-2月下滑1.8pct；限上金银珠宝同比增长3.2%，增速较1-2月下滑1.8pct；限上纺织服装同比增长3.8%，增速较1-2月提升1.9pct；限上体育/娱乐用品同比增长19.3%，增速较1-2月提升8.0pct。2024Q1，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为3.4%/4.5%/2.5%/14.2%。2024年1-3月，我国住宅新开工面积12534万平方米，同比下降28.7%，住宅销售面积18942万平方米，同比下降23.4%，住宅竣工面积11148万平方米，同比下降21.9%。2024年1-3月，地产相关消费品家具类社零同比增长3.0%，3月当月同比增长0.2%。投资建议：纺织服装方面，纺织制造板块：1）短期角度，外需相对内需表现更优，越南纺织服装出口数据与头部纺织制造台企24Q1营收环比均有明显改善，前端订单改善逐步反应至企业出货端，纺织制造企业23Q4出货端增速普遍迎来正增长，预计24Q1增速有望进一步提升。产能利用率回升同时预计带来企业盈利能力改善。2）中长期角度，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求预测难度加大背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望不断强化自身优势。继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率较高，建议关注基本面稳健的高股息率公司配置价值，具体标的包括海澜之家、富安娜、水星家纺、百隆东方、报喜鸟、森马服饰、罗莱生活。2）继续推荐兼具性价比与符合兴趣消费趋势的品牌公司名创优品，公司目前估值（CY2024E）约16倍，估值具备吸引力。3）2024Q1，体育娱乐用品社零同比增长14.2%，增速优于其它可选消费品类，充分展现体 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4育运动需求韧性。从品牌公司角度看，预计定位大众运动消费市场的361度零售流水表现领先行业。继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。黄金珠宝方面，短期角度，2024Q1，黄金珠宝社零同比增长4.5%，预计黄金首饰品类增速高于黄金珠宝社零整体。2023年金价全年持续稳步上涨，2024年1-2月金价环比表现平稳，叠加门店克减力度有所加大，今年1-2月，尤其农历春节期间，终端婚庆/送礼/悦己需求得到释放，黄金珠宝终端销售在较高基数情况下表现优异。3月至今金价急速上涨，消费者观望情绪加重，我们预计黄金珠宝终端销售阶段性放缓，3月黄金珠宝社零同比增长3.2%，增速较1-2月放缓1.8pct。拉长时间维度看，金价长期稳步上涨，利于黄金珠宝终端需求持续释放。建议关注周大生（黄金产品优势提升，经典店持续布局）、潮宏基（产品设计能力领先，开店目标积极）。家居用品方面，2024年1-3月，我国住宅新开工面积12534万平方米，同比下降28.7%，住宅销售面积18942万平方米，同比下降23.4%，住宅竣工面积11148万平方米，同比下降21.9%。建议关注行业弱市背景下，龙头家居企业通过多渠道引流、多品类融合提升市场份额，与通过提升供应链效率保持盈利能力稳健。建议关注索菲亚、志邦家居、欧派家居、喜临门、好太太。风险提示：国内终端消费表现不及预期；地产销售数据不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。【山证非银】行业周报（20240408-20240414）：国九条助力市场高质量发展，推动功能性发挥刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com【投资要点】新“国九条”定调资本市场发展路径。新“国九条”与金融强国建设规划一脉相承，是继2004年和2014年两个“国九条”之后的资本市场指导性文件，与此前相比，新“国九条”更加注重资本市场的政治性和人民性，体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，要求以资本市场高质量发展更好服务经济社会高质量发展。锚定金融强国目标，提出未来5年、2035年及本世纪中页的发展目标，对资本市场从上市、退市、中介机构、交易等方面提出了系统性要求。严格上市公司持续监管，加强证券基金机构监管，推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，从多方面推动形成促进资本市场高质量发展的合力。证券行业竞争格局将进一步分化。证监会立法计划涉及的业务包括私募基金、基金投顾、衍生品、融资融券等，同时拟修订期货公司管理办法，对证券公司业务加强管理。推动证券公司功能性发挥，聚焦服务实体经济和居民财富管理，推动上市证券公司发挥示范引领作用，券商的稳健发展依赖于资本市场的健康环境，随着资本市场法制建设进一步优化，证券行业在监管轨道内将进一步分化，具有核心竞争力且合规展业的券商将有望抢占市场份额，建议关注具备业务优势的头部优质券商。上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌2.58%，沪深300下跌2.58%，创业板指数下跌4.21%。上周股票成交金额3.01万亿元，日均成交额0.60万亿元，环比减少10.60%。两融余额1.54万亿元，环比降低0.28%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨1.50%;中债国债10年期到期收益率为2.29%,较年初下行27.00bp。风险提示 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动。【山证