国君主动配置|三维度刻画十年期美债隐含通胀预期

本研报解析了影响美债名义利率的主要因素，并构建了隐含通胀预期评分指标以拟合通胀预期。美债名义利率通常分解为实际利率、预期通胀率和通胀风险溢价。TIPS收益率常被视作实际利率，而TIPS盈亏平衡通胀率被视为市场隐含通胀预期。

研报通过美联储的DKW模型，将TIPS盈亏平衡通胀拆分为预期通胀率、通胀风险溢价和TIPS流动性溢价。正常情况下，TIPS盈亏平衡通胀率与实际通胀预期保持一致，故TIPS收益率被视为市场实际利率，而TIPS盈亏平衡收益率视为隐含通胀预期。

为了构建隐含通胀预期评分指标，研报利用了多个数据因子：滞后6个月的CRB商品综指涨跌幅、滞后6个月的US库存周期友好度评分因子和综合通胀指标，通过加权平均得到隐含通胀预期指标，并进行百分位处理以形成评分。该指标与10年期美债TIPS隐含预期通胀的相关系数为0.72，显示了较高的解释力。

基于当前一致预期的基准情景，预计隐含通胀预期评分将从2024年3月的60.6分升至同年5月的64.5分，随后降至同年年底的54.1分，整体维持在较高水平。据此，模型估算2024年底隐含通胀预期或将上行至2.42%。

考虑到美国经济的韧性、地缘政治冲突的影响以及经济内生性通胀的粘性，预计美债名义利率的下行幅度和节奏会较为保守。基于此，研报调整了2024年的年度大类资产配置观点，将美债的主观配置建议由超配下调至标配。其他配置建议保持不变。

风险因素包括宏观一致预期的变化、非经济因素导致的市场波动加剧、宏观因子公式的变动以及线性模型预测存在的局限性。