本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 英维克（002837.SZ）2023年年报点评 温控平台化能力彰显，盈利能力持续改善 2024年04月17日 ➢ 英维克发布2023年业绩。2023年，公司实现收入35亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。实现扣非净利润3.2亿元，同比增长24.2%。单季度看，4Q23实现收入15亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑18.1%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下滑17.9%。 ➢ 公司机房温控业务持续增长，重大项目交付助力营收基础。2023年，公司的机房温控节能营业收入同比温和增长，受全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高。2023年受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响，2023年内机房温控业务的毛利率与上年度相比显著提高。公司近年来在中国联通、中国移动、中国电信集采项目中多次中标。同时，公司连续中标东南亚大型数据中心液冷项目及其他数据中心项目，上述重大项目在2023年及后续陆续交付，成为公司机房温控业务营收的重要基础。 ➢ 技术研发投入增强，创新优势显著。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，结构化的IPD集成产品开发流程，公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷学会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和修订，基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司内部孵化及对外合作的平台，2023年公司共拥有软件著作权100项、专利权1026项，其中发明专利59项。 ➢ 产品应用多元化，管理团队稳固。公司产品获得业界的高度评价。公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，通过不断地引进培养优秀人才使公司的核心管理团队更壮大更完善，为公司的持续发展扩张奠定了基础。 ➢ 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年4月16日收盘价，P/E分别为29x/23x/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,529 5,216 6,640 8,598 增长率（%） 20.7 47.8 27.3 29.5 归属母公司股东净利润（百万元） 344 543 693 804 增长率（%） 22.7 57.8 27.7 16.0 每股收益（元） 0.60 0.95 1.22 1.41 PE 46 29 23 20 PB 6.3 5.5 4.8 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.68元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.英维克（002837.SZ）2023年半年报点评：研发投入持续加强，业绩增长显著-2023/08/24 2.英维克（002837.SZ）2022年三季报业绩点评：Q3业绩修复初见成效，看好公司长期竞争壁垒-2022/10/31 3.英维克（002837.SZ）2022年半年度业绩点评：Q2业绩得以修复，展望全年依旧乐观-2022/08/11 4.英维克（002837.SZ）2022年半年度业绩预告点评：短期业绩承压不改长期基本面，静待Q3业绩修复-2022/07/13 英维克(002837)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,529 5,216 6,640 8,598 成长能力（%） 营业成本 2,387 3,506 4,507 5,938 营业收入增长率 20.72 47.81 27.29 29.50 营业税金及附加 21 31 40 52 EBIT增长率 42.61 42.92 27.51 17.42 销售费用 266 417 506 655 净利润增长率 22.74 57.78 27.71 16.04 管理费用 154 240 292 379 盈利能力（%） 研发费用 263 396 498 646 毛利率 32.35 32.78 32.13 30.93 EBIT 474 677 864 1,014 净利润率 9.75 10.41 10.44 9.35 财务费用 6 12 24 36 总资产收益率ROA 6.76 8.46 9.06 8.32 资产减值损失 -81 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 13.84 19.08 21.12 21.16 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 396 660 835 974 流动比率 1.76 1.57 1.53 1.46 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.41 1.28 1.20 1.16 利润总额 401 660 835 974 现金比率 0.39 0.20 0.12 0.07 所得税 53 99 125 146 资产负债率（%） 51.25 55.43 56.71 60.14 净利润 349 561 710 827 经营效率 归属于母公司净利润 344 543 693 804 应收账款周转天数 163.18 160.92 170.00 170.00 EBITDA 550 755 947 1,147 存货周转天数 83.86 73.64 73.64 73.64 总资产周转率 0.77 0.91 0.94 0.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 940 664 496 402 每股收益 0.60 0.95 1.22 1.41 应收账款及票据 1,761 2,979 3,439 4,825 每股净资产 4.37 5.00 5.77 6.68 预付款项 16 24 30 40 每股经营现金流 0.80 0.27 0.30 0.50 存货 673 757 1,077 1,343 每股股利 0.20 0.45 0.50 0.25 其他流动资产 839 835 1,267 1,583 估值分析 流动资产合计 4,229 5,258 6,310 8,192 PE 46 29 23 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.3 5.5 4.8 4.1 固定资产 287 439 485 930 EV/EBITDA 28.11 20.48 16.32 13.47 无形资产 129 165 200 235 股息收益率（%） 0.72 1.62 1.81 0.92 非流动资产合计 862 1,156 1,344 1,482 资产合计 5,091 6,414 7,653 9,673 短期借款 378 528 748 968 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,457 2,055 2,460 3,490 净利润 349 561 710 827 其他流动负债 564 763 923 1,150 折旧和摊销 76 77 83 133 流动负债合计 2,400 3,346 4,131 5,608 营运资金变动 -74 -514 -659 -724 长期借款 98 98 98 98 经营活动现金流 453 153 171 284 其他长期负债 111 111 111 111 资本开支 -204 -371 -271 -271 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 0 0 0 0 负债合计 2,609 3,555 4,340 5,818 投资活动现金流 -93 -371 -271 -271 股本 568 569 569 569 股权募资 37 0 0 0 少数股东权益 -4 14 31 54 债务募资 22 150 220 220 股东权益合计 2,482 2,858 3,313 3,856 筹资活动现金流 -116 -59 -67 -107 负债和股东权益合计 5,091 6,414 7,653 9,673 现金净流量 252 -277 -168 -94 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 英维克(002837)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，