关于国务院出台资本市场“国九条”政策解读：中国资本市场迈向高质量发展

策略研 2024.04.14 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 中国资本市场迈向高质量发展 ——关于国务院出台资本市场“国九条”政策解读 A本报告导读： 股24年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若策干意见》，体现强监管、防风险、促高质量发展主线，引领资本市场迈入新时代周期。略摘要： 快2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高 评质量发展的若干意见》，时隔十年中国资本市场迎来第三个“国九条”。 中国资本市场迈向高质量发展新阶段。纵观三个“国九条”，党中央对资本市场的表述从2004年的“改革开放和稳定发展”、2014年的 “健康发展”到本次的“高质量发展”，对资本市场的定位经历了从2004年促进资本市场形成、优化资源配置，到2014年完善现代化市场体系，拓宽企业和居民投融资渠道，再到当前服务中国式现代化大局，推动经济社会高质量发展的功能性转变。中国资本市场政策正从全面促发展走向规范性发展，中国资本市场迈向高质量发展新阶段。 证 强化监管着力解决资本市场建设基础问题，全面深化投资端改革和改革开放。新“国九条”聚焦中国式现代化，分阶段提出高质量资本市场发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展，到监 告 管能力和治理体系建设等方面层层递进，提出八大要求：�严把发行券上市准入关；②严格上市公司持续监管；③加大退市监管力度；④加研强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；⑤加强交易监究管，增强资本市场内在稳定性；⑥大力推动中长期资金入市，持续壮报大长期投资力量；⑦进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；⑧推动形成促进资本市场高质量发展的合力。政策要求突出对资 本市场全方位强监管主线，“两强两严”的监管导向和全面深化投资端改革、全面深化改革开放的政策重点方向得到最高层级的明确。 推动完善基础制度建设，“1+N”系列发展改革举措有助于资本市场走 稳走实。新“国九条”全面指导下，围绕强监管、防风险、促高质量发展政策主线，证监会“1+N”政策体系迅速推进，系统落实，《关于 严格执行退市制度的意见》文件同日发布，着眼于提升存量上市公司整体质量，此外就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面19项具体业务规则公开征求意见。政策迅速部署彰显资本市场改革决心和效率，长远发展的改革举措有望加速推进。 新“国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要。本次“国九条”更多聚焦解决资本市场长期发展的基础弊病问题，严 把上市公司准入关、规范上市公司行为、提高上市公司质量、加大退市监管力度、加强交易监管、引入中长期资本均有助于改善过去很长时间中国股市的财富“漏出”机制。“打扫屋子再请客”具有现实意义，有助改善资本市场的生态和长期发展基础，也明确了股市的底线与逆向投资的条件。综上所述，通过完善基础制度、提高上市公司质量、引入中长期资本，建设以投资者为本、一二级市场平衡的资本市场，有助于改善市场生态，有助于让投资者形成稳定的预期，有助于发挥金融服务实体经济的功能，更有助于推动中国经济与资本市场的高质量发展。 风险提示：资本市场改革进度不及预期 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 “以投资者为本”夯实资本市场基石 相关报告 2024.03.17 增强资本市场内在稳定性，大力发展金融�大篇章 2024.03.05 A股性价比凸显，大盘股长期价值更优 2024.02.18 数字航母启航，逐浪数字蓝海 2023.11.26 人形机器人：政策促发展，赋能新型工业化 2023.11.03 事件：2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》，新“国九条”）。这 是国务院继2004年、2014年之后出台的又一大资本市场指导性文件，是资本市场第三个“国九条”。新“国九条”深入贯彻习近平总书记关于资本市场的重要指示精神，落实党的二十大和中央金融工作会议部署，坚守资本市场政治性和人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，发挥资本资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局，确定了在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展的资本市场高质量发展内涵。 1.中国资本市场迈向高质量发展新阶段 新“国九条”推动中国资本市场迈向高质量发展新阶段。2004年《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（第一个“国九条”）发 布，2014年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（第二个“国九条”）发布，2024年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”）发布。纵观三份“国九条”，党中央对资本市场的表述从2004年的“改革开放和稳定发展”、2014年的“健康发展”到本次的“高质量发展”，党中央对资本市场的定位经历着从起初的促进资本市场形成、优化资源配置、推进经济结构调整和完善公司治理结构，到完善现代化市场体系，拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置和促进经济转型升级，再到服务中国式现代化大局，推动经济社会高质量发展的转变。在此之下，政策的部署也从起初着重对资本市场制度体系的建立与完善，到着重在资本市场渠道和产品等的培育与发展，再到当前着重在资本市场的规范和监管。新“国九条”指导下，资本市场正从全面促发展走向规范性发展。 2004年1月首个国九条名称为《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。为了实现全面建设小康社会的战略目标，同时面对国内经济快速发展但资本市场发展相对滞后，资本市场股权分置 问题扭曲资本市场定价效率的现实，政策对资本市场的定位在促进资本市场形成、优化资源配置、推动经济结构调整和完善公司治理结构。扩大直接融资、完善现代市场体系、建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场成为政策目标，政策部署着重在制度体系的建立与健全。 2014年5月第二个国九条名称为《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。为了实现全面建成小康社会的战略目标，同时面对 经济进入新常态，以及资本市场入市渠道较为单一的新形势，政策对资本市场的定位在加快完善现代化市场体系，拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置和促进经济转型升级。建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场成为政策目标，并提出到2020年， 基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系，政策部署着重在资本市场的培育和发展。 此次出台的第三个国九条名称为《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。为了实现全面建设社会主义现代化强国的战略目标，同时面对新老经济的转型发展以及资本市场高波动，投资者投 资收益不佳的新形势，政策对资本市场的定位在推动金融强国建设服务中国式现代化大局，推动经济社会高质量发展。政策部署着重在资本市场的监管。强监管、防风险和促高质量发展成为主线。 2.强化监管着力解决资本市场建设基础问题，全面深化投资端改革和改革开放 锚定金融强国建设，新“国九条”分阶段提出了高质量资本市场发展目标。从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展，到监管能力和治理体系建设等方面系统全面，层层递进。并提出“未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量 显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。” 围绕资本市场未来5年的建设目标，资本市场建设聚焦八大具体要求：1）严把发行上市准入关；2）严格上市公司持续监管；3）加大退市监管力度；4）加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强； 5）加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；6）大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；7）进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；8）推动形成促进资本市场高质量发展的合力。 新“国九条”八大具体要求突出对资本市场的全方位强监管主线，强化了此前“强本强基，严监严管”的监管导向。此前吴清主席在十四届全国人 大二次会议经济主题记者会上答记者问时表示金融监管突出在“强本强基，严监严管”。而此次新“国九条”进一步强化监管导向，在八项具体要求中，其中六项涉及监管，监管方位覆盖范围广、流程全，针对于上市公司主体，从上市前准入、持续监管和退市三大环节加强监管，提升上市公司质量；针对于证券基金机构监管，推动行业回归本源，做优做强；针对于交易环节监管，加强对高频量化等交易监管，严查违法违规交易行为；此外提出加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。 新“国九条”八大具体要求重点在全面深化投资端改革和全面深化改革开放。1）相比于此前的“国九条”，新“国九条”更加强调投资端改革。首 个国九条明确提出扩大直接融资，促进资本形成是金融工作的首要定位第二个国九条兼顾投融资两端，将拓宽企业和居民投融资渠道作为金融工作的定位之一，并提出丰富投融资工具。而此次的国九条则更加突出 对投资端改革，文件明确提出要在资本市场工作中强调政治性和人民性强调必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求。而从具体要求看，一系列监管的目标仍围绕着投资端改革，如提高上市公司质量，增强资本市场稳定性，推动中长期资金入市等。2）全面深化改革开放亦是金融工作重点，新“国九条”提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�篇大文章，这一提法延续了2023年10月中央金融工作会议、2024年3月全国两会的提法，明确了未来金融业在服务高质量发展过程中的发力点。此外提出将“更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。” 3.推动完善基础制度建设，“1+N”系列发展改革举措有助于资本市场走稳走实 推动完善基础制度建设，“1+N”系列发展改革举措有助于资本市场走稳走实。“国九条”国务院纲领文件发布后，相关配套机制与改革陆续推出。 在首个“国九条”后，股权分置改革陆续开展，中小企业板设立；在第二个“国九条”后，2014年和2016年沪股通和深港通正式开通，2014年10月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，2015年全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定。而根据吴清主席政策专访，新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，将共同形成“1+N”政策体系。其中“1”是《意见》本身，“N”是若干配套制度规则。早在3月，证监会已发布“两强两严”四项政策文件，一方面聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，另一方面从严加强证监会队伍管理。而在新“国九条”发布同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。除此之外，证监会就涉及发行监管、