《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》点评：新“国九条”解读：“严字当头”，行稳致远

2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），分别从发行监管、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市等9个方面展开。 ·新“国九条”出台，资本市场进入新一轮政策周期。继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次针对资本市场出台指导性文件，资本市场进入新一轮政策周期。本次“国九条”针对资本市场发展多年暴露出的矛盾和潜在风险，特别是去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，将“加强监管防范风险”作为核心任务，在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署（表1）。证监会主席近日表示将推动落实形成“1+N”政策体系，后续在深入调研基础上，将有更多促进资本市场长远发展的改革举措出台。 ·“严字当头”，固本强基。本轮资本市场“严监管”基调已基本明确，3月两会经济主题记者会上证监会主席提出“强”、“严”两个监管重点；3月15日，证监会发布四项“两强两严”政策文件。本次新“国九条”强调稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。我们认为，新“国九条”等相关政策的落地，有助于资本市场整肃乱象，进一步促进资本市场规范发展、增强内在稳定性，推动资本市场行稳致远。 ·回归价值，重视回报，投融资天平向“投资端”倾斜。一是系统把关上市公司质量。新“国九条”从上市准入把关企业质量，提出更高的上市标准，压实中介机构责任；对于上市公司监管，提出构建防假打假综合惩防体系、严格规范大股东减持、强化现金分红监管、指定市值管理指引等措施；退市方面，强调“应退尽退、及时出清”，提出严格强制退市标准、收紧财务类退市指标、削减“壳”资源价值等要求。二是加强交易监管，增强市场内在稳定性。新“国九条”提出强化股市风险综合研判，加强战略性力量储备和稳定机制建设；针对异常交易、操纵市场等问题，要求加强对高频量化交易监管、严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为。三是引入源头活水，大力推动中长期资金入市。根据我们前期测算，截至2023Q3，境内各类机构资金合计持有A股流通市值为14.16万亿元，在整个市场中仅占20.35%；其中公募基金、保险资金、养老金持有的流通股市值分别为5.39万亿元、2.01万亿元、1.36万亿元，分别占比7.7%、2.9%、2.0%（图1、2）。本次政策指出要构建支持“长钱长投”的政策体系，大幅提升权益类基金占比、推动指数化投资发展，同时明确要“优化保险资金权益投资政策环境”、“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”、“鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场”等，诸多举措有利于壮大长期投资力量。 ·新“国九条”如何影响A股市场？新“国九条”中长期有利于资本市场环境的优化，强化上市公司治理和企业质量，能更好夯实A股市场的价值基础、提高资本市场长期回报率。关注以下几个方面影响：1）受益于分红改革，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业将获得更广泛、更持续的市场关注；2）资本市场服务实体经济属性更加突出，聚焦“新质生产力”重点领域投资机会，重视科技企业技术突破、并购重组机会；3）警惕部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。 风险提示：政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外流动性紧缩超预期，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：冯逸华邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：fengyh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070007 资料来源：中国证券投资基金业协会，wind，华西证券研究所 资料来源：中国证券投资基金业协会，wind，华西证券研究所 分析师简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：华西证券研究所策略分析师，中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。