股指期权交割预计对市场影响较小

股指期权交割预计对市场影响较小 金融工程团队：张晗：（分析师） 2024.04.14 电话：021-38676666 金融工程 金融工 程 衍生品周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 上周国内股指期货和期权市场活跃度边际持平、两融市场活跃度边际下降。负面新闻 冲击和搜索指数均处于低位，舆情负面情绪较低；国内风险预期和海外风险预期均较低。 摘要： 衍生品市场运行监测：上周国内衍生品市场交易活跃度基本持平。上周主要股指期货远月合约仍深度贴水，2024年4月合约IH、IF、IC、 IM基差（期货-现货）分别为2.35、-3.44、-14.02、-29.77。上证50指数期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权成交最活跃合 约的行权价分别约为2400、3550、5300。截止2024年04月11日融 资融券余额为15405.33亿元，两融余额相对A股流通市值为2.27%,上周两融净流入金额最高的行业为有色金属、食品饮料、汽车等。 股指期权交割监测：2024年4月19日将进行股指期权当月合约交割。股指期权交割过程中不涉及现券交易，但做市商风险对冲需求会带来额外的现券买卖行为。我们根据未平仓合约数量以及合约delta 值可以估算出期权交割日有多少现券释放。 市场情绪监测：上周沪深300成分股搜索指数周�收为1249。上周沪深300对应期权持仓PCR收于86.16%。上周上证50-VIX收于 14.69，较上上周边际上升，国内投资者预期风险整体处于低位。上周芝加哥期权交易所（CBOE）VIX收于17.31，较上上周边际上升，海外投资者预期风险上升。 衍生品策略表现跟踪：主要股指期货的跨期价差套利策略最新信号为：IH于2024年3月19日发出正向套利信号；IF于2023年12月 28日发出正向套利信号；IC于2023年10月23日发出反向套利信号；IM于2023年9月12日发出反向套利信号。其中IH正套策略历史上共开仓30次，胜率80.0%，盈亏比2.73，值得关注。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 电子行业两融净买入额领先2024.04.07 医药生物两融资金流入领先2024.03.30 IH跨期价差发出正套信号2024.03.24 电子行业连续四周两融资金流入领先 2024.03.17 电子行业两融资金持续流入2024.03.10 目录 1.衍生品市场运行监测3 1.1.股指期货3 1.2.期权4 1.2.1.股指期权交割对现货影响前瞻5 1.3.融资融券6 2.市场情绪监测7 2.1.新闻舆情情绪7 2.2.期权衍生指标7 2.2.1.持仓量认沽认购比（PCR）7 2.2.2.VIX指数8 3.衍生品策略表现跟踪8 4.风险提示9 1.衍生品市场运行监测 1.1.股指期货 上周主要股指期货远月合约仍深度贴水，2024年4月合约IH、IF、IC、IM基差（期货-现货）分别为2.35、-3.44、-14.02、-29.77。股指期货跨期价差（当月-次月）IH、IF、IC、IM分别为1.4、4、19.2、56；股指期货日均成交量整体上升、持仓量整体上升。 表1：上周股指期货交易监测表 IH IF IC IM 标的指数上证50 沪深300 中证500 中证1000 指数涨跌幅-2.31% -2.58% -1.81% -2.95% 指数收盘价2374.05 3475.84 5277.22 5338.77 2404合约基差2.35 -3.44 -14.02 -29.77 2405合约基差0.95 -7.44 -33.22 -85.77 2406合约基差-11.05 -25.04 -77.22 -154.97 2409合约基差-45.65 -66.64 -137.22 -262.77 跨期价差（当月-次月）1.4 4 19.2 56 成交量（张）49335 83205 81986 150218 成交量变化（张，相对上周）11836 22676 23487 35692 持仓量（张）114274 232119 257914 278940 持仓量变化（张，相对上周）1775 2328 4843 8275 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：基差定义为期货收盘价-现货收盘价。 图1：股指期货主连基差（期货主连-现货）近期走势图2：跨期价差（次月连续-下一季月连续）近期走势 50 0 -50 -100 -150 -200 140 120 100 80 60 40 20 0 20240111 20240116 20240119 20240124 20240129 20240201 20240206 20240219 20240222 20240227 20240301 20240306 20240311 20240314 20240319 20240322 20240327 20240401 20240408 20240411 20240111 20240116 20240119 20240124 20240129 20240201 20240206 20240219 20240222 20240227 20240301 20240306 20240311 20240314 20240319 20240322 20240327 20240401 20240408 20240411 -20 IHIFICIMIHIFICIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.期权 上周主要股指期权和指数ETF期权成交量整体下降，持仓量整体上升。上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权成交最活跃合约的行权价分别约为2.45、3.50、5.25；上证50指数期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权成交最活跃合约的行权价分别约为2400、3550、5300。 成交量 交易最活跃 成交量变 成交量 持仓量 持仓量变 持仓量 隐含波动 表2：主要指数ETF期权运行监测表 标的资产方向 （手） 合约化（手） PCR （手） 化（手） PCR 率均值 上证50ETF 嘉实沪深 300ETF 华泰柏瑞沪深300ETF 嘉实中证 500ETF 南方中证 500ETF 认购6155392404认购2.45566810157876130215.94% 认沽5619052404认沽2.45-47203745035-1908015.93% 合计1177444-4153491.29%17608224222273.35%15.93% 认购736342404认购3.70-7063149154569016.61% 认沽678622404认沽3.60-9322111105-299317.01% 合计141497-1638592.16%260259269774.49%16.81% 认购5299812404认购3.50-294777674792165017.29% 认沽5148322404认沽3.50-51125577294-1396417.31% 合计1044814-8060297.14%1344773768675.22%17.30% 认购1103842404认购5.505656141811232722.31% 认沽1075552404认沽5.50-9780133711-46022.57% 合计217939-412397.44%275522186794.29%22.44% 认购4580782404认购5.50-157304895031259921.80% 认沽5694592404认沽5.25-12344509582-170922.20% 合计1027537-28074124.31%99908510890104.10%22.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：成交量为当周各合约合计成交量的日均值，持仓量为截止周�收盘时的持仓量合计，持仓量变化为当周持仓累计变化，PCR为认沽认购比，隐含波动率（IV）均值计算每日各期限IV均值后再计算日均值。 成交量（手） 交易最活跃合约 成交量变化（手） 成交量 PCR 持仓量（手） 持仓量变化（手） 持仓量PCR 隐含波动 率均值 14363 2404认购2400 1002 45967 1285 17.93% 9826 2404认沽2400 109 23416 -724 18.20% 24189 1111 68.41% 69383 561 50.94% 18.07% 44131 2404认购3550 5791 104586 2000 18.62% 32834 2404认沽3500 729 61941 590 19.00% 76966 6521 74.40% 166527 2590 59.22% 18.81% 80425 2404认购5400 4866 137393 1968 31.60% 86661 2404认沽5300 9395 90098 -1468 29.36% 167087 14261 107.75% 227491 500 65.58% 30.48% 表3：主要股指期权运行监测表 标的资产方向 认购 上证50 认沽 指数 合计 认购 沪深300 认沽 指数 合计 认购 中证1000 认沽 指数 合计 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：成交量为当周各合约合计成交量的日均值，持仓量为截止周�收盘时的持仓量合计，持仓量变化为当周持仓累计变化，PCR为认沽认购比，隐含波动率（IV）均值计算每日各期限IV均值后再计算日均值。 1.2.1.股指期权交割对现货影响前瞻 2024年4月19日将进行股指期权当月合约交割。股指期权采用到期自动行权和现金交割的方式进行结算，交割过程本身不影响现货市场。具体而言，当期权到期时，若行权盈利大于投资者设置的最低盈利金额和 行权手续费中较大值，则无需申报可自动行权。结算过程采用现金交割、轧差交易，不需要现券交易，因此交割过程本身对现货市场没有影响。 图3：股指期权交割与市场影响 数据来源：国泰君安证券研究 股指期权交割过程中不涉及现券交易，但做市商风险对冲需求会带来额外的现券买卖行为。一般做市商的风险中性目标是delta中性，即，构造一个现货和期权头寸的组合，使其不受标的资产价格小幅变动的影响。 换言之无论标的价格是涨还是跌，组合的市值始终保持不变。例如，期权做市商在卖出看涨期权的时候，需要同时买入股票来进行风险对冲；在实值看涨期权行权后则会卖出股票。这一交易行为对现货市场会产生一定的流动性冲击，若此时触及看涨期权投资者的平仓线，则可能引发更多看涨期权行权兑现盈利，从而产生市场螺旋式下跌。 我们可以根据行权日前一日未平仓股指期权合约数量计算做市商风险对冲所需股指现货数量，进而计算这些股指现货持仓释放对市场的影响。 由于股指期权交割采用现金结算，并不涉及现券交易，使用期权头寸轧差之