2024年一季度业绩点评：24Q1变革成效显著，收入重回百亿可期

2024年04月16日 24Q1变革成效显著，收入重回百亿可期 --2024年一季度业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫总 战 略 引 领+年 货 节 催 化，24Q1收 入迎 来 开 门 红。24Q1收 入同比与 环 比均持 续 提 速 ，主 要 系：1）全 渠 道 改 革 升 级 ；2）高 端 性 价 比战 略下价 格 具 备 竞 争力 ， 带 动24年 年 货 节开 门 红；3）23Q1转 型势 能尚 待释 放， 基 数 较 低。分 渠道 看，年 货 节 期 间“ 抖+N”各 渠 道 实 现 高 增 ，抖 音 超 级 品 牌 日 活 动GMV表 现亮 眼；传 统 货 架 电 商 阿 里/京 东亦实 现快 速增 长；线 下分 销，全 系 列 标 品 礼 盒/礼 包表 现亮 眼。 此 外 ，24年公 司夏 威 夷 果 、 碧 根 果 、 开 心 果 、 巴 旦 木四 款 产品 进 驻 零 食 很 忙 系 统 ，进 一 步 加 码高 端 性 价 比 打 法。24Q1存 货4.7亿 元 （-66.4%），现 金 回 款40亿 元 （+80.2%），印 证 动 销 旺 盛 。 ⚫高 端性 价 比战 略下供 应 链优 化推 动盈 利能 力改 善。归 母 净 利 率 ：24Q1为8.5%， 同 比-1.6pcts，主因政 府 奖 补 减 少 ，24Q1扣 非 归 母 净 利 率7.2%，同 比持 平，但处 于历 史较 高水 平。具 体 拆 分 ，毛 利 率 ：24Q1为27.4%，同 比-0.9pcts，主 要系高 端 性 价 比 战 略 价 格 调 整 以 让 利 终 端。销 售 费 用 率 ：24Q1为16.3%，同 比+1.1pcts，主 要系基 数较 低以 及费 用 率更 高的抖 音渠 道占 比提 升所 致；管理 费 用 率 ：24Q1为1.3%，同 比-1.9pcts，主 要得 益 于规 模效 应与“ 品 销 合 一 ”战 略。 ⚫全 渠 道 终 端 触 达+全 品 类 供 应 覆 盖 ，高 端 性 价 比战 略助 力收 入再 上 百 亿。短 期 看 ，预 计24Q2业 绩 延 续 较 快 增 长 ， 主 要 系 ：1）抖 音 短 视 频 电 商 红 利 持续释 放；2）分 销 渠 道 终 端快 速建 设，自 有 品 牌 社 区 零 食 店 单 店 模 型逐 步优 化。长 期 看 ，公 司 积 极 顺 应 市 场 趋 势 形 成 全 品 类+全 渠 道经 营 方 式 ， 更 高 品 质+亲民 价 格+品 牌 声 誉 筑 基可 持 续 增 长 ，渗 透上 游 自 建 工 厂叠 加一 品 一 链 有 助 于 实现 总 成 本 领 先 ，全 要 素合 力提 供 让 利 空 间 以 深 度践 行“ 高 端 性 价 比 ”战 略 ；远期 子 品 牌 小 鹿蓝 蓝做 强 或 有 望 开 创 全 新 品 类，贡 献第 二增 长曲 线。 ⚫投 资 建 议：预 计公 司2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为3.4/4.4/5.8亿 元 ， 同 比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元 ， 对 应PE为28/22/16X，公 司改 革 成 效 逐 渐 落 地 ，但新渠 道拓 展 节 奏存 在不 确 定，给 予“谨 慎推 荐 ”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险，渠 道 拓 展不 及 预 期 的 风 险，食 品 安 全风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、乳 品 饮 料 、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn