2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

2024年04月25日 24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放 --2024年一季报点评 核心观点： 分析师 ⚫主 业 收 入 环 比 改 善，产 品 结 构 逐 渐 优 化。剔 除 房 地 产 收 入 下 降 的 影 响 ，24Q1调 味 品主 业收 入同 比+10%，较23Q4与23Q1均 有所提 速 ， 预 计主 要得 益于：1）春 节 备 货 期 延 后至1月；2）产 品 变 革与 营 销 变 革逐 步 推 进；3）前 期 渠 道库 存 水 平 偏 低 ；4）家 庭 需 求 基 数 逐 渐 走 低。分 品 类 ，24Q1酱 油/鸡 精 鸡 粉/食用 油/其 他收 入 同 比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新 品 推 动 酱 油 实 现 高 于 整 体的 增 速 ， 鸡 精 鸡 粉延 续 较 快增 长趋 势。分 渠 道 ，24Q1分 销/直 销 收 入 同 比+9.6%/26.8%，其 中经 销 商2181家 ，同 比+6.1%，主 要 由 中 西 部 与 北 部 地 区 贡献。分 区 域 ，24Q1东 部/南 部/中 西 部/北 部 收 入 同 比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均 实 现 环 比 改 善 。 ⚫原 材 料 下 降 与 成 本 结 构 优 化 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升。24Q1归 母净 利 率 为16.1%，同 比+5.1pcts。拆 分 来 看 ：24Q1毛 利 率 为37%，同 比+5.6pcts，主 要 得益 于 ：1）大 豆、包 材 成 本价 格 下 降，并 且 公 司 优 化 采 购 管 理；2）产 品 结 构 优化 ，公 司 逐 渐 精 简 产 品SKU，高 端 酱 油 以 及毛 利 率 较 高 的鸡 精 鸡 粉收 入 占 比 提升。24Q1销 售 费 用 率 为7.7%，同 比-0.9pcts，得 益 于 公 司 内 部 管 理 提 效。24Q1管 理 费 用 率6.4%， 同 比略 有 下 降。 ⚫24Q2内 部变 革持 续落 地，业 绩 红 利 有 望 持 续 释 放。短期 来 看 ，我 们 认 为 公司 产 品 梳 理 与 内 部 提 效 已 取 得 一 定 成 果 ，为 此 后 变 革 工 作 奠 定 较 好 基 础 ，24Q2将 愈 加 关 注 渠 道 端 的 变 革 ，结 合 同 期 基 数 较 低 ，预 计 收 入 端 延 续 较 快 增 ，而产品 结 构 优 化+原 料 价 格 下 降 有 望 对 冲 销 售 费 用 的 压 力， 利 润 端 亦 有 望 保 持 弹性。长 期 来 看 ，2026年 美 味 鲜 营 收 目 标100亿 元 ，营 业 利 润 目 标15亿 元，通过 构 建“ 精 细 营 销 、持 续 创 新 、精 益 运 营 ”三 大 能 力 ，以 内 涵+外 延 双 轮 驱 动业 绩 高 增，致 力 成 为 中 国 最 好 的 调 味 品 公 司 ，力 争 进 入 世 界 调 味 品 领 先 行 列。 ⚫投 资 建 议：根 据 公 告调 整 盈 利 预 测，仅考 虑 内 生 增 长 ，预 计2024~2026年 归母 净 利 润 为8.1/9.7/11.5亿 元 ，PE为29/24/20X，公 司变 革 红 利 已 经 在24Q1部分 释 放 ， 持 续 看 好 后 续 变 革 对 业 绩 改 善 的 推 动 作 用，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险， 行 业 需 求 下 滑的 风 险， 食 品 安 全风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块（ 餐 饮 供 应 链 、调 味品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn