敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q4本部业绩超预期，新成长阶段开启 [Table_StockNameRptType] 常熟汽饰（603035） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 14.98 近12个月最高/最低（元） 21.66/12.18 总股本（百万股） 380 流通股本（百万股） 380 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 57 流通市值（亿元） 57 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001 电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报，2023年整体实现归母净利润5.46亿元、同比+6.7%，对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14%、环比+5%。 ⚫ 23Q4本部业绩略超预期，参股受年末会计处理方式影响低于预期。 【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25%，归母净利润3.12亿元、同比+4.5%，利润占比57%。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润1.09亿元、同比+30%、环比+37%，略超预期，利润占比67%。1）2023年核心增量：奇瑞+大众宝马+模具业务。1）奇瑞：芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期，连续两年高增长。2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等）2023年实现营收4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等）2023年实现营收1.1亿元、同比+20%。3）模具：天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24%。2）2023年归母净利率6.8%、同比-1.4pp，符合预期：2023年毛利率20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率11.8%、同比-0.3pp，由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元，整体利润率表现符合预期。 【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比43%，低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比33%。其中，1）一汽富晟低于预期：2023年收入77.4亿元、同比+26%，净利润2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2）其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。 ⚫ 2024年公司将开启新成长阶段，国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等；同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 ⚫ 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿（前值为7.4亿、9.1亿元），2026年归母净利润预期10.6亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4599 5603 6835 8160 收入同比（%） 25.5% 21.8% 22.0% 19.4% 归属母公司净利润 546 654 815 1057 净利润同比（%） 6.7% 19.7% 24.7% 29.7% 毛利率（%） 20.4% 20.5% 20.5% 21.0% ROE（%） 10.8% 11.5% 12.5% 13.9% 每股收益（元） 1.44 1.72 2.14 2.78 P/E 13.10 8.71 6.99 5.38 P/B 1.42 1.00 0.87 0.75 EV/EBITDA 9.74 5.41 3.82 2.49 资料来源： wind，华安证券研究所 -36%-19%-2%15%32%4/237/2310/231/24常熟汽饰沪深300 [Table_CompanyRptType1] 常熟汽饰（603035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4106 5281 7049 9088 营业收入 4599 5603 6835 8160 现金 668 1516 2690 3936 营业成本 3658 4454 5434 6446 应收账款 1942 2003 2238 2660 营业税金及附加 40 56 68 82 其他应收款 13 19 23 27 销售费用 36 70 90 90 预付账款 24 31 38 45 管理费用 281 300 330 360 存货 744 866 981 1074 财务费用 48 40 40 40 其他流动资产 716 846 1079 1346 资产减值损失 -12 -15 -15 -15 非流动资产 6023 6360 6416 6465 公允价值变动收益 -24 -10 0 0 长期投资 2094 2114 2134 2154 投资净收益 235 245 255 267 固定资产 2493 2441 2371 2286 营业利润 588 716 890 1131 无形资产 315 343 361 379 营业外收入 3 2 3 4 其他非流动资产 1121 1462 1550 1646 营业外支出 3 1 2 3 资产总计 10129 11641 13465 15553 利润总额 589 717 891 1132 流动负债 4635 5444 6403 7383 所得税 53 70 80 80 短期借款 1120 1320 1420 1520 净利润 536 647 811 1052 应付账款 1521 1608 1962 2328 少数股东损益 -10 -6 -4 -5 其他流动负债 1994 2516 3021 3536 归属母公司净利润 546 654 815 1057 非流动负债 454 494 534 574 EBITDA 832 1113 1305 1555 长期借款 195 245 275 305 EPS（元） 1.44 1.72 2.14 2.78 其他非流动负债 258 248 258 268 负债合计 5089 5938 6937 7957 主要财务比率 少数股东权益 3 -3 -7 -13 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 380 380 380 380 成长能力 资本公积 2014 2014 2014 2014 营业收入 25.5% 21.8% 22.0% 19.4% 留存收益 2643 3313 4142 5215 营业利润 8.1% 21.7% 24.3% 27.1% 归属母公司股东权益 5037 5706 6536 7608 归属于母公司净利润 6.7% 19.7% 24.7% 29.7% 负债和股东权益 10129 11641 13465 15553 获利能力 毛利率（%） 20.4% 20.5% 20.5% 21.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.7% 11.9% 13.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.8% 11.5% 12.5% 13.9% 经营活动现金流 -196 1134 1299 1368 ROIC（%） 5.8% 9.1% 10.0% 11.2% 净利润 536 647 811 1052 偿债能力 折旧摊销 406 356 375 383 资产负债率（%） 50.2% 51.0% 51.5% 51.2% 财务费用 51 82 93 100 净负债比率（%） 101.0% 104.1% 106.3% 104.8% 投资损失 -235 -245 -255 -267 流动比率 0.89 0.97 1.10 1.23 营运资金变动 -1023 252 244 68 速动比率 0.70 0.78 0.91 1.04 其他经营现金流 1629 438 599 1016 营运能力 投资活动现金流 -276 -444 -173 -161 总资产周转率 0.49 0.51 0.54 0.56 资本支出 -460 -657 -397 -397 应收账款周转率 2.82 2.84 3.22 3.33 长期投资 0 -22 -21 -21 应付账款周转率 2.85 2.85 3.04 3.01 其他投资现金流 184 235 245 257 每股指标（元） 筹资活动现金流 307 158 47 40 每股收益 1.44 1.72 2.14 2.78 短期借款 419 200 100 100 每股经营现金流薄） -0.51 2.98 3.42 3.60 长期借款 -117 50 30 30 每股净资产 13.25 15.01 17.20 20.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.10 8.71 6.99 5.38 其他筹资现金流 5 -92 -83 -90 P/B 1.42 1.00 0.87 0.75 现金净增加额 -164 848 1174 1247 EV/EBITDA 9.74 5.41 3.82 2.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 常熟汽饰（603035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级