22h1业绩阶段承压，真空玻璃或为成长新引擎

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材（688398） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.9元 目标价格 44.81元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 36.70 A股总市值(百万元) 3,032.00 流通A股市值(百万元) 1,390.93 每股净资产(元) 11.20 资产负债率(%) 19.60 一年内最高/最低(元) 55.50/23.99 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《赛特新材-年报点评报告:业绩阶段承压，推出股权激励，看好公司成长持续性》 2022-04-30 2 《赛特新材-公司点评:21q4业绩阶段承压，看好VIP板龙头成长前景》 2022-02-26 3 《赛特新材-季报点评:Q3利润率修复、收入延续较快增长、看好成长前景》 2021-10-27 股价走势 22h1业绩阶段承压，真空玻璃或为成长新引擎 公司公告22年半年度报告，22h1收入3.05亿元，yoy-11%；归母净利0.22亿，yoy-65%；扣非归母净利0.20亿，yoy-62%。22q2单季度公司收入1.55亿元，yoy-13%；归母净利0.11亿，yoy-64%；扣非归母净利0.1亿，yoy-55%。下游仍在恢复、成本仍在较高水平，延续年初以来经营压力。 22q2收入及盈利能力延续前期压力，需求成长前景不悲观 分业务，22h1公司VIP板收入2.98亿元，yoy-10%；保温箱收入0.05亿元，yoy-42%。收入同比下降，一方面，境内外疫情及地缘政治冲突加剧等因素致公司产品销量小幅下滑；另一方面，公司主动采取暂时性的竞争性价格策略以应对市场竞争、提升市场份额、维护战略客户资源，产品售价亦同比下滑。收入增长压力我们判断偏阶段性，现阶段公司VIP板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等）领域应用前景亦值得期待，我们对VIP板需求成长前景继续保持乐观。 22h1公司综合毛利率24.1%，yoy-9.8pct；费用率14.3%，yoy+0.0pct；归母净利率7.3%，yoy-11.3pct。22q2单季度毛利率21.6%，yoy-11.1pct；费用率11.5%，yoy-4.7pct；归母净利率7.4%，yoy-10.3pct。盈利能力延续承受较大压力，阶段价格策略和原燃料（天然气等）成本高位为核心影响因素。22h1公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。 拟投建年产200万平真空玻璃产线，或为公司成长另一引擎 公司近年来持续探索和储备真空玻璃业务，通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，产出的样品已具备良好隔热隔音性能。公司第二条真空玻璃生产试验线于2021年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备的制造工作。此外近日公司公告拟投资年产200万平真空玻璃建设项目（项目总投资8.5亿、项目建设期42个月），公司真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与公司主要产品真空绝热板有一定互补性，可产生较好协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃项目逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为公司成长另一引擎。 继续看好公司成长持续性，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。暂维持公司22-24年归母净利预测1.4/1.8/2.3亿，yoy分别+26%/26%/28%，维持目标价44.81元（对应22年PE约25倍），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 516.20 711.29 878.43 1,096.91 1,370.34 增长率(%) 28.75 37.79 23.50 24.87 24.93 EBITDA(百万元) 162.01 187.45 219.58 274.99 344.38 净利润(百万元) 93.35 113.57 143.41 180.65 231.22 增长率(%) 25.60 21.66 26.27 25.97 27.99 EPS(元/股) 1.17 1.42 1.79 2.26 2.89 市盈率(P/E) 32.48 26.70 21.14 16.78 13.11 市净率(P/B) 3.68 3.33 3.01 2.68 2.35 市销率(P/S) 5.87 4.26 3.45 2.76 2.21 EV/EBITDA 25.84 20.13 13.19 11.20 9.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2021-082021-122022-04赛特新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） （元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 603601.SH 再升科技 67.4 6.43 0.35 0.24 0.31 0.39 18.2 26.2 20.9 16.5 002050.SZ 三花智控 1,066.2 27.91 0.41 0.47 0.63 0.81 68.5 59.5 44.3 34.4 000811.SZ 冰轮环境 91.3 11.67 0.30 0.40 0.55 0.73 39.1 28.9 21.0 16.0 603256.SH 宏和科技 67.0 7.51 0.13 0.14 0.16 0.22 56.7 53.4 47.1 34.1 平均值 47.4 43.6 34.5 26.1 中位数 45.9 45.3 34.4 26.8 688398.SH 赛特新材 31.5 37.90 1.17 1.42 1.79 2.26 32.5 26.7 21.1 16.8 注：股价时间2022/08/23；除赛特新材外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%01234567820162017201820192020202122h1营业收入（亿元）YoY（RHS）-80%-40%0%40%80%120%160%200%0.00.20.40.60.81.01.220162017201820192020202122h1归母净利（亿元）YoY（RHS）+675% 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 238.18 197.42 175.69 219.38 274.07 营业收入 516.20 711.29 878.43 1,096.91 1,370.34 应收票据及应收账款 197.91 202.28 291.95 325.20 445.79 营业成本 328.46 482.58 592.47 731.95 904.81 预付账款 8.26 7.47 11.85 12.02 17.49 营业税金及附加 5.89 5.82 7.18 8.97 11.21 存货 73.62 131.08 120.23 190.25 193.56 营业费用 25.75 32.12 39.67 49.54 61.89 其他 189.21 126.86 176.02 229.62 279.47 管理费用 24.60 34.59 42.72 53.34 66.64 流动资产合计 707.19 665.11 775.73 976.47 1,210.37 研发费用 25.47 33.46 41.32 51.59 64.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 12.90 6.92 9.40 15.04 19.26 固定资产 205.96 331.56 449.69 572.66 697.24 资产减值损失 (6.75) (0.34) (0.42) (0.50) (0.58) 在建工程 109.03 64.28 131.42 185.14 228.11 公允价值变动收益 0.34 0.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 24.87 57.68 55.90 54.11 52.32 投资净收益 5.95 2.96 21.65 21.83 22.01 其他 22.67 43.63 39.81 35.99 32.18 其他 (17.83) (21.93) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 362.53 497.14 676.82 847.90 1,009.85 营业利润 111.42 134.96 166.90 207.80 263.52 资产总计 1,069.72 1,162.25 1,452.55 1,824.37 2,220.22 营业外收入 0.30 0.47 0.47 0.47 0.47 短期借款 0.00 0.00 116.16 310.42 456.56 营业外支出 6.12 1.88 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 135.76 140.31 198.62 220.10 297.51 利润总额 105.59 133.55 167.37 208.27 263.99 其他 51.26 70.26 75.18 79.22 83.86 所得税 11.76 19.66 24.63 30.65 38.86 流动负债合计 187.03 210.57 389.96 609.73 837.93 净利润 93.83 113.89 142.74 177.62 225.13 长期借款 20.00 10.00 25.38 56.11 69.99 少数股东损益 0.48 0.32 (0.67) (3.03) (6.09) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 93.35 113.57 143.41 180.65 231.22 其他 31.48 29.74 29.74 29.74 2