行动教育(605098) /教育 /公司点评 /2024.04.16 请阅读最后一页的重要声明！ 年度业绩符合预期，高分红回馈股东 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-16 收盘价(元) 46.55 流通股本(亿股) 1.18 每股净资产(元) 8.12 总股本(亿股) 1.18 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩持续高增，管理效率精进提升盈利能力 》 2023-10-26 2. 《利润同增114%，8.7亿合同负债后续增长动力足》 2023-08-22 3. 《深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增》 2023-07-23 ❖ 事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入6.72亿元，同比+49.08%；归母净利润2.19亿元，同比+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+116.04%。 ❖ 盈利能力持续提升，在手订单充足保障后续发展：2023年，公司毛利率为78.26%，同比+3.07pct；销售/管理/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，同比-5.57/-4.73/-1.93pct。分产品看，2023年公司管理培训/管理咨询/图书销售实现收入5.95/0.74/0.02亿元，同比+55.26%/+13.53%/+52.16%；毛利率分别为82.16%/48.31%/41.23%。2023年，公司执行大客户战略成果显著，并加大公司人才梯队建设，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。截至2023年末，公司合同负债达9.58亿元，同比+24.90%。 ❖ 重视产品驱动，持续打造精品课程：2023年4月，公司与瑞士IMD国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》；2023年5月，哈佛商学院王牌教授、平衡计分卡（BSC）创始人罗伯特·卡普兰时隔三年半重回上海为学员带来《战略执行》课程；2023年9月，现代营销学之父菲利普·科特勒在“第七届99校长节”上进行了主题演讲《营销的未来》；2023年12月，科特勒咨询集团全球合伙人曹虎在花瓣楼校址开讲《新增长路径》；2024年4月，阿里钉钉携手行动教育推出《数字化组织》。 ❖ 重视股东回报，高分红彰显长期价值：公司发布2023年年度利润分配预案，拟派发现金红利1.18亿元（含税）。此前公司于2023年9月21日实施完成2023年半年度现金分红。公司2023年度拟分配的现金红利总额为2.13亿元（含税），占公司2023年年度归母净利润比例为96.85%。 ❖ 投资建议：行动教育专注实效管理教育，管理培训课程体系完备。公司重视课程产品研发，持续推出精品课程，并加大线下课程排课力度，业绩显著提升。我国中小企业众多，随企业家对培训需求提升，公司培训业务有望保持高增，抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86/3.55/4.38亿元，对应PE分别为19x/15x/13x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：关键业务人员流动风险，市场竞争加剧风险，到课率下滑风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 451 672 881 1079 1316 收入增长率(%) -18.78 49.08 31.08 22.43 21.98 归母净利润(百万元) 111 219 286 355 438 净利润增长率(%) -35.10 97.95 30.21 24.35 23.19 EPS(元/股) 0.94 1.86 2.42 3.01 3.71 PE 31.15 20.73 19.24 15.47 12.56 ROE(%) 10.40 22.88 29.61 36.62 44.29 PB 3.24 4.75 5.70 5.66 5.56 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月16日收盘价计算） -23%-9%5%19%33%47%行动教育沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 450.92 672.24 881.17 1078.78 1315.95 成长性 减:营业成本 111.88 146.17 187.31 227.01 274.43 营业收入增长率 -18.8% 49.1% 31.1% 22.4% 22.0% 营业税费 3.05 4.18 5.79 7.09 8.65 营业利润增长率 -35.4% 99.6% 29.9% 24.4% 23.2% 销售费用 144.68 178.28 237.92 291.27 355.31 净利润增长率 -35.1% 98.0% 30.2% 24.4% 23.2% 管理费用 82.56 91.31 118.96 134.85 157.91 EBITDA增长率 -37.4% 127.6% 29.2% 23.3% 22.4% 研发费用 28.19 29.08 35.25 43.15 52.64 EBIT增长率 -44.0% 161.6% 32.3% 25.0% 23.7% 财务费用 -32.55 -25.70 -27.16 -31.93 -37.43 NOPLAT增长率 -42.9% 156.6% 32.1% 25.0% 23.7% 资产减值损失 0.04 -0.33 -0.45 -0.45 -0.45 投资资本增长率 -1.6% -8.1% 0.7% 0.7% 2.0% 加:公允价值变动收益 2.45 -2.93 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -1.1% -10.0% 0.8% 0.7% 2.1% 投资和汇兑收益 6.34 4.79 4.41 5.39 6.58 利润率 营业利润 129.55 258.52 335.88 417.67 514.52 毛利率 75.2% 78.3% 78.7% 79.0% 79.1% 加:营业外净收支 -1.13 -1.18 0.00 0.00 0.00 营业利润率 28.7% 38.5% 38.1% 38.7% 39.1% 利润总额 128.42 257.34 335.88 417.67 514.52 净利润率 24.9% 32.8% 32.6% 33.1% 33.4% 减:所得税 16.35 37.07 48.70 60.56 74.61 EBITDA/营业收入 25.0% 38.2% 37.6% 37.9% 38.0% 净利润 110.86 219.45 285.74 355.33 437.72 EBIT/营业收入 19.5% 34.3% 34.6% 35.3% 35.8% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1205.55 1358.00 1596.39 1871.59 2197.32 固定资产周转天数 139 89 65 53 43 交易性金融资产 469.15 440.14 440.14 440.14 440.14 流动营业资本周转天数 -301 -343 -359 -386 -404 应收帐款 0.00 0.17 0.18 0.18 0.18 流动资产周转天数 1370 990 858 794 744 应收票据 2.00 0.50 3.89 1.48 5.07 应收帐款周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 10.21 14.82 19.63 23.79 28.76 存货周转天数 9 7 6 5 4 存货 2.75 2.87 2.97 2.99 3.12 总资产周转天数 1580 1084 908 831 767 其他流动资产 2.27 3.84 3.84 3.84 3.84 投资资本周转天数 885 545 419 345 288 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.4% 22.9% 29.6% 36.6% 44.3% 长期股权投资 0.59 0.14 0.14 0.14 0.14 ROA 5.7% 10.5% 12.2% 13.5% 14.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.0% 19.6% 25.7% 31.9% 38.7% 固定资产 171.26 164.47 158.13 155.61 156.57 费用率 在建工程 0.34 9.31 9.31 9.31 9.31 销售费用率 32.1% 26.5% 27.0% 27.0% 27.0% 无形资产 2.26 1.87 1.37 0.87 0.37 管理费用率 18.3% 13.6% 13.5% 12.5% 12.0% 其他非流动资产 1.22 1.15 1.15 1.15 1.15 财务费用率 -7.2% -3.8% -3.1% -3.0% -2.8% 资产总额 1950.66 2096.48 2347.23 2631.51 2977.53 三费/营业收入 43.2% 36.3% 37.4% 36.5% 36.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 11.39 18.59 20.06 26.78 29.85 资产负债率 45.2% 54.1% 58.7% 62.9% 66.5% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 82.3% 117.8% 142.0% 169.3% 198.6% 其他流动负债 28.83 34.12 34.12 34.12 34.12 流动比率 1.97 1.66 1.55 1.45 1.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.95 1.64 1.53 1.43 1.36 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 65.45 161.74 — — — 负债总额 880.84 1134.00 1377.42 1654.45 1980.40 分红指标 少数股东权益 3.62 3.41 4.85 6.64 8.83 DPS(元) 2.00 1.80 2.37 2.96 3.56 股本 118.08 118.08 118.08 118.08 118.08 分红比率 留存收益 459.06 347.89 353.78 359.25 377.12 股息收益率 6.8% 4.7% 5.1% 6.4% 7.6% 股东权益 1069.82 962.48 969.80 977.07 997.13 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.94 1.86 2.42 3.01 3.71 净利润 110.86 219.45 285.74 355.33 437.72 BVPS(元) 9.03 8.12 8.17 8.22 8.37 加:折旧和摊销 24.70 26.28 26.84 28.02 29.54 PE(X) 31.1 2