敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方情绪小幅下行 ——债市情绪面周报（4月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-04-16 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 震荡市卖方仍看多，但情绪有所下降 近期的经济数据显示二季度基本面可能仍维持偏低位置运行，叠加资金欠配等因素影响，债市向上空间可能不大，我们仍维持债市在短期延续震荡、中长期下行观点不变，而上周的机构行为也支持利率下行的再定价（长债受关注，但多数机构依然增配，且止盈意愿相对低）。此外，仍有两个预期差值得关注： ⚫ 其一是供给端的预期差，市场预期特别国债的发行可能在5月或6月开启，而4月利率债到期量较多，5月开始才为供给高峰，在资金欠配的环境下供给端对利率上行压力、特别国债的可能发行方式及货币政策的配合可能造成一定预期差； ⚫ 其二是资金面的预期差，近期资金相对宽松，若货币政策先行于特别国债，叠加汇率约束下大行规律性地减少净融出，资金面可能面临边际收紧的压力。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.20，较上周下降0.003，偏多观点机构相较上周有所下降，当前4家偏多，13家中性，1家偏空： ⚫ 4家机构观点偏多，关键词：4月政府债供给仍未能放量，4月资金面依然保持较强的定力； ⚫ 13家机构观点中性，关键词：资金面可能边际收紧，基本面弱复苏，出口是重要变量； ⚫ 1家机构观点偏空，关键词：基于高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低、上证综合指数偏高。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 4月第2周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，4月12日买方市场情绪指数录得0.96，较4月3日上升0.13。从换手率来看，国债换手率上升。4月12日换手率录得6.60%，较4月3日上升2.51pct，较周一上升0.71pct，周平均换手率升至5.95%；国开债换手率上升，4月12日换手率录得0.93%，较4月3日上升0.35pct，较周一上升0.15pct；利率债换手率上升，4月12日录得 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 1.24% ，较4月3日上升0.55pct，较周一上升0.09pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，截止4月12日，银行间债市杠杆率降至107.90%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比不变，截止4月12日，T主力成交多空比为0.98。一级市场发行方面， 4月7日至4月12日，理财类共发行637只，到期636只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降，机构观点普遍中性偏多...................................................... 5 1.2 信用债：本周主要关注信用债供给或难放量、城投债资产荒延续 .................................................................... 6 1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 7 2.1 买方市场情绪指数下降 ..................................................................................................................................... 7 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 7 2.3 杠杆率：降至107.90% ...................................................................................................................................... 9 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 7 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 8 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 ........................................................................................................................................ 10 图表10 TS主力合约成交多空比 .................................................................................................................................... 10 图表11 TF主力合约成交多空比 ....................................................................................