国光电器(002045) /消费电子 /公司点评 /2024.04.16 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩超快报预告，AI/汽车/XR蓄力成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-15 收盘价(元) 12.72 流通股本(亿股) 4.68 每股净资产(元) 5.12 总股本(亿股) 5.68 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《盈利大幅提升，期待AI音箱+汽车声学驱动增长》 2023-10-31 2. 《盈利稳步改善，拥抱AI音箱、车载声学新浪潮》 2023-09-01 3. 《静待需求拐点，下游空间广阔》 2023-04-26 ❖ 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收59.33亿元，同比-1.01%，实现归母净利润3.61亿元，同比+102.28%，扣非净利润1.63亿元，同比+9.53%，毛利率15.06%，同比+2.76pct。 ❖ 业绩超快报预告，盈利能力改善明显：23Q4单季度公司实现营收16.09亿元，同比+15.57%/环比-11.93%，实现归母净利润0.49亿元，同比+452.73%/环比-80.40%，扣非净利润0.02亿元，同比-300.57%/环比-97.73%，毛利率16.69%，同比+1.09pct/环比-0.18pct。全年归母净利润增长较多主要是非经常性损益中投资收益确认较多（1.62亿元），超前期业绩快报归母净利润数据（3.36亿元）主要是最终确认投资收益较前期有所增加。公司2023Q3/4毛利率均表现较好，盈利能力改善明显的趋势得到确认。2024Q1业绩预告单季度收入12-13亿元，同比+10.15%-20%，归母净利润2600-2800万元，同比+263.60%-316.74%，为全年奠定良好开局。 ❖ AI/汽车/XR三轮驱动蓄力成长：AI音箱：公司与国内外厂商搭载大模型智能音箱的合作持续进行中，随着AI大模型在端侧逐步落地，公司有望凭借领先卡位受益行业浪潮。汽车声学：公司不仅获得多个国内新能源汽车头部客户多个车型的定点，也获得了国外汽车客户的订单，未来有望形成重要业绩贡献点。XR：公司是国内外主要头部VR企业声学模组供应商，M客户、P客户等头部企业的产品稳定供货，随着苹果的入局，Meta廉价产品有望推出，公司XR业务有望受益行业重拾增长。 ❖ 投资建议：公司业绩超预期，盈利趋势向好，AI/汽车/XR三轮驱动蓄力未来成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/4.22/4.96亿元，EPS为0.55/0.74/0.87元/股，对应PE为22.97/17.13/14.57倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车需求不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5994 5933 6623 7852 8609 收入增长率(%) 24.47 -1.01 11.62 18.56 9.65 归母净利润(百万元) 178 361 315 422 496 净利润增长率(%) 344.29 102.28 -12.78 34.08 17.54 EPS(元/股) 0.40 0.78 0.55 0.74 0.87 PE 30.98 21.35 22.97 17.13 14.57 ROE(%) 8.27 9.14 7.47 9.36 10.21 PB 2.69 1.98 1.72 1.60 1.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月15日收盘价计算） -37%-24%-10%3%16%30%国光电器沪深300上证指数消费电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5993.72 5933.17 6622.83 7851.71 8609.18 成长性 减:营业成本 5256.66 5039.67 5607.35 6612.46 7224.28 营业收入增长率 24.5% -1.0% 11.6% 18.6% 9.6% 营业税费 30.83 27.91 31.15 36.93 40.49 营业利润增长率 965.8% 120.0% -12.2% 34.3% 17.6% 销售费用 50.47 67.32 75.14 89.08 97.68 净利润增长率 344.3% 102.3% -12.8% 34.1% 17.5% 管理费用 206.66 215.80 240.89 285.58 313.13 EBITDA增长率 200.7% 40.6% 4.0% 30.5% 18.8% 研发费用 273.53 318.98 356.06 422.12 462.84 EBIT增长率 637.8% 79.4% 9.8% 36.7% 19.4% 财务费用 -40.21 -8.32 -16.19 -14.22 -9.35 NOPLAT增长率 -339.6% 68.0% 9.8% 36.7% 19.4% 资产减值损失 -39.86 -31.65 -23.00 -23.00 -23.00 投资资本增长率 9.9% 52.9% -13.0% 8.4% 7.8% 加:公允价值变动收益 -9.62 8.95 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.5% 82.8% 6.8% 7.0% 7.7% 投资和汇兑收益 14.82 113.62 13.25 15.70 24.44 利润率 营业利润 157.17 345.70 303.63 407.72 479.53 毛利率 12.3% 15.1% 15.3% 15.8% 16.1% 加:营业外净收支 5.48 4.46 1.80 1.80 1.80 营业利润率 2.6% 5.8% 4.6% 5.2% 5.6% 利润总额 162.65 350.16 305.42 409.52 481.32 净利润率 3.0% 6.1% 4.8% 5.4% 5.8% 减:所得税 -16.34 -10.80 -9.42 -12.63 -14.84 EBITDA/营业收入 5.0% 7.1% 6.6% 7.3% 7.9% 净利润 178.32 360.71 314.62 421.85 495.82 EBIT/营业收入 2.4% 4.4% 4.4% 5.0% 5.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 849.94 2562.24 1588.69 1520.02 1544.29 固定资产周转天数 44 45 45 46 53 交易性金融资产 16.52 0.40 0.40 0.40 0.40 流动营业资本周转天数 55 45 32 32 35 应收帐款 1667.05 1384.51 1542.44 1826.20 1999.96 流动资产周转天数 204 254 241 196 193 应收票据 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 91 93 80 77 80 预付帐款 69.58 62.40 69.43 81.88 89.46 存货周转天数 56 48 39 37 37 存货 761.17 589.22 639.77 729.82 772.90 总资产周转天数 302 370 365 311 310 其他流动资产 57.47 86.96 116.96 146.96 176.96 投资资本周转天数 208 278 282 230 227 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.3% 9.1% 7.5% 9.4% 10.2% 长期股权投资 386.18 629.71 629.71 629.71 629.71 ROA 3.4% 5.2% 4.9% 5.9% 6.4% 投资性房地产 87.30 79.42 69.42 59.42 49.42 ROIC 4.5% 4.9% 6.2% 7.8% 8.6% 固定资产 732.13 754.61 885.19 1119.53 1402.40 费用率 在建工程 34.91 78.18 123.45 237.04 271.11 销售费用率 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 136.51 128.46 112.46 96.46 80.46 管理费用率 3.4% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 29.66 28.91 28.91 28.91 28.91 财务费用率 -0.7% -0.1% -0.2% -0.2% -0.1% 资产总额 5205.61 6993.41 6433.00 7124.62 7707.18 三费/营业收入 3.6% 4.6% 4.5% 4.6% 4.7% 短期债务 763.16 1079.55 79.55 179.55 229.55 偿债能力 应付帐款 1122.77 985.84 1096.89 1293.50 1413.18 资产负债率 58.5% 43.5% 34.5% 36.7% 37.0% 应付票据 64.80 95.69 106.47 125.56 137.18 负债权益比 141.0% 77.1% 52.6% 57.9% 58.6% 其他流动负债 21.08 4.43 6.43 8.43 10.43 流动比率 1.41 1.72 2.10 1.91 1.86 长期借款 464.34 205.00 205.00 205.00 205.00 速动比率 1.06 1.46 1.68 1.50 1.45 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.55 6.72 8.25 22.52 22.42 负债总额 3045.31 3044.56 2216.87 2612.89 2848.03 分红指标 少数股东权益 2.99 2.80 3.02 3.32 3.66 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 468.38 568.10 568.10 568.10 568.10 分红比率 留存收益 1035.32 1396.03 1663.09 1958.38 2305.46 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2160.30 3948.85 4216.14 4511.73 4859.15 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.40 0.78 0.55 0.74 0.87 净利润 178.32 360.71 314.62 421.85 495.82 BVPS(元) 4.61 8.42 7.42 7.94 8.55 加:折旧和摊销 153.58 159.00 150.14 178.09 209.05 PE(X) 31.0 21.3 23.0 17.1 14.6 资产减值准备 53.93 24