敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 关注公司底部向上弹性 ——爱玛科技23年报点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布23年业绩： ➢ 23Q4：营收35.8亿（+0.2%），归母3.2亿（-35%），扣非3.2亿（-27%）。 ➢ 23全年：营收210.4亿（+1%），归母18.8亿（+0%），扣非17.6亿（-2%）。 ➢ 全年收入利润与22年持平，符合我们预期。公司拟每10股派息5.34元，加上H1全年分红率40%（同上年40%）。 ⚫ 收入端：竞争趋缓ASP好转 ➢ 23Q4：收入同比+0.2%，我们预计单季销量160万台左右，同比个位数下滑；ASP同比增长约+8%，环比约+380元；单车净利润超200元（同比约-30%，环比约+30元），Q4历史高基数下公司销量及单车盈利有所承压，但ASP及结构呈现边际好转。 ➢ 23年：收入预计+1%，我们预计量/价分别同比-0.3%/+1.4%，单车净利约175元（同比+0.7%），23年全年维度来看总体持平维稳，24年轻装上阵。 ⚫ 盈利端：Q4边际已现修复 ➢ 23Q4：毛利率同/环比-1.5/+3.8pct，归母净利率同/环比-4.9/-0.1pct，受益产品及渠道结构改善，单季环比修复显著。 ➢ 23年：毛利率+0.15pct，归母净利率 -0.1pct，全年竞争加剧压力之下，公司更重盈利稳健。 ⚫ 投资建议：α+β机遇俱存 ➢ 我们的观点： 公司层面：底部向上，2月公司推出新一轮股权激励，重申24-26年收入或净利润cagr20%的目标，内销巩固拓展海外，重启成长信心。 行业层面：近期14部门联合发文研究电动自行车以旧换新，及国常会部署电动自行车全链条整治，催化电动车以旧换新，长期利好两轮车行业集中度进一步提升。 ➢ 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收244/274/303亿元，同比+16%/+13%/+11%；实现归母净利润23/28/33亿元，同比+22%/ +21%/ +19%；当前股价对应PE13/10/9X，考虑当前PEG较低，公司具底部向上弹性，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业需求景气度波动，行业竞争加剧超预期，成本大幅波动。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 爱玛科技（603529） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 33.39 近12个月最高/最低（元） 65.28/23.61 总股本（百万股） 862 流通股本（百万股） 224 流通股比例（%） 25.93 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元） 75 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] -50%-35%-20%-5%10%4/237/2310/231/24爱玛科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 爱玛科技（603529） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21036 24350 27407 30273 收入同比（%） 1.1% 15.8% 12.6% 10.5% 归属母公司净利润 1881 2297 2781 3317 净利润同比（%） 0.4% 22.1% 21.1% 19.3% 毛利率（%） 16.5% 17.5% 17.7% 17.9% ROE（%） 24.4% 22.9% 21.7% 20.6% 每股收益（元） 2.20 2.66 3.23 3.85 P/E 11.38 12.53 10.35 8.68 P/B 2.80 2.88 2.25 1.79 EV/EBITDA 7.59 7.66 5.49 3.53 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至24年4月15日 [Table_CompanyRptType1] 爱玛科技（603529） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9586 14117 18058 22478 营业收入 21036 24350 27407 30273 现金 6667 10785 14596 18872 营业成本 17563 20082 22558 24862 应收账款 358 361 406 449 营业税金及附加 100 122 137 151 其他应收款 16 96 108 119 销售费用 641 755 850 923 预付账款 37 42 18 15 管理费用 474 536 603 636 存货 575 923 1037 1143 财务费用 -410 -426 -694 -941 其他流动资产 1933 1910 1893 1880 资产减值损失 -4 2 2 2 非流动资产 10307 10917 11508 12077 公允价值变动收益 -17 0 0 0 长期投资 127 126 125 125 投资净收益 -21 -24 -27 -30 固定资产 2184 2248 2291 2314 营业利润 2194 2675 3243 3871 无形资产 716 849 982 1116 营业外收入 41 41 41 41 其他非流动资产 7280 7694 8109 8523 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 19893 25034 29565 34555 利润总额 2213 2694 3262 3891 流动负债 10122 12948 14685 16341 所得税 317 386 467 557 短期借款 0 0 0 0 净利润 1896 2309 2795 3333 应付账款 2459 3012 3446 3867 少数股东损益 15 12 14 17 其他流动负债 7663 9936 11238 12474 归属母公司净利润 1881 2297 2781 3317 非流动负债 1991 1997 1997 1997 EBITDA 2191 2573 2894 3295 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.20 2.66 3.23 3.85 其他非流动负债 1991 1997 1997 1997 负债合计 12113 14946 16682 18339 主要财务比率 少数股东权益 68 80 94 110 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 862 862 862 862 成长能力 资本公积 1763 1763 1763 1763 营业收入 1.1% 15.8% 12.6% 10.5% 留存收益 5087 7383 10164 13481 营业利润 -1.8% 21.9% 21.2% 19.4% 归属母公司股东权益 7712 10009 12790 16106 归属于母公司净利润 0.4% 22.1% 21.1% 19.3% 负债和股东权益 19893 25034 29565 34555 获利能力 毛利率（%） 16.5% 17.5% 17.7% 17.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 9.4% 10.1% 11.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.4% 22.9% 21.7% 20.6% 经营活动现金流 1864 5038 4740 5208 ROIC（%） 16.3% 16.5% 15.1% 14.1% 净利润 1896 2309 2795 3333 偿债能力 折旧摊销 388 305 326 346 资产负债率（%） 60.9% 59.7% 56.4% 53.1% 财务费用 -214 7 7 7 净负债比率（%） 155.7% 148.1% 129.5% 113.1% 投资损失 21 24 27 30 流动比率 0.95 1.09 1.23 1.38 营运资金变动 -185 2414 1606 1512 速动比率 0.71 0.88 1.04 1.20 其他经营现金流 2038 -127 1168 1800 营运能力 投资活动现金流 -1910 -919 -922 -925 总资产周转率 1.10 1.08 1.00 0.94 资本支出 -1941 -891 -891 -891 应收账款周转率 64.91 67.77 71.47 70.84 长期投资 -404 1 1 1 应付账款周转率 7.03 7.34 6.99 6.80 其他投资现金流 434 -29 -32 -35 每股指标（元） 筹资活动现金流 545 0 -7 -7 每股收益 2.20 2.66 3.23 3.85 短期借款 -511 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.16 5.84 5.50 6.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 11.61 14.84 18.69 普通股增加 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -214 0 0 0 P/E 11.38 12.53 10.35 8.68 其他筹资现金流 983 0 -7 -7 P/B 2.80 2.88 2.25 1.79 现金净增加额 498 4118 3811 4276 EV/EBITDA 7.59 7.66 5.49 3.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：数据截至24年4月15日 [Table_CompanyRptType1] 爱玛科技（603529） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大