股价反映悲观预期，向上弹性关注公司转型以及市值管理进展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械行业 2014年7月26日 股价反映悲观预期，向上弹性关注公司转型以及市值管理进展 郑煤机（601717.SH） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布中报业绩预警，预计中期净利润同比下滑55%。上年同期归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，每股收益为0.33元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩下滑预期之中、Q2业绩下滑幅度收窄 业绩同比大幅下滑在预期之中。公司国内液压支架龙头，市占率30%，高端产品市占率60%，由于煤炭市场需求增幅回落，煤炭价格走低，上半年煤炭行业固定资产投资增幅下降6%等因素，煤机设备需求下滑。预计公司Q2净利润同比下滑34%，下滑幅度较Q1收窄约30个百分点。预计公司2014年煤机设备收入下滑30%-40%，随着煤价见底企稳，煤炭固投将回复平稳，2015-2016年煤机设备收入有望在2014年较低基数的基础上小幅增长。2013Q2开始，公司近4季度净利率水平从历史平均15%水平下滑至8%左右，随着煤机设备企稳和高端设备需求增长，公司盈利能力有望逐步回升。 （二）股价反映悲观预期、短期有望迎来估值修复 未来煤炭价格和煤炭固投仍有不确定性，但公司股价已反映悲观预期，目前PB仅为0.9倍，低于煤机行业行业均值2.2倍。随着煤价见底渐行渐近，近期国企改革、宏观货币政策宽松预期、投资产业链景气企稳等预期继续升温，公司估值有望获得修复。 （二）积极转型机器人和LNG装备领域提升估值 公司2013年年报中披露，公司在LNG及相关技术与装备、中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线等领域进行了深入探索和实践，并与有关企业进行了接洽，做了大量的调研和准备工作，很多项目有望在2014年付诸实施。预计转型项目在2014年下半年将获得实质性进展，公司估值有望得到进一步提升。 3．投资建议 公司管理层均持股，12位高管人均持股260万股，公司转型态度积极。公司股价已反映悲观预期，目前PB仅为0.9倍，低于煤机行业行业均值2.2倍，市值85亿，手上现金25亿，公司股价具备安全边际，向上弹性关注公司机器人和LNG设备转型以及市值管理的进展。预计2014-2016年EPS分别为0.25、0.35元、0.45元，对应PE分别为22倍、15倍、12倍，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭投资继续下滑、转型不达预期 分析师 陈显帆 机械军工行业分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 市场数据 时间 2014.07.25 A股收盘价(元) 5.30 A股一年内最高价(元) 7.4 A股一年内最低价(元) 4.49 上证指数 2126 市净率 0.92 总股本（亿股） 16.21 实际流通A股（亿股） 13.78 流通A股市值(亿元) 73 相关研究 行业深度：《机械军工2014年中期策略——分化与转型：推荐新型产业中的“飞鹰”、传统产业转型中的“犀牛”》 2014-6-30 行业深度：《机械军工2014年度策略——分化：传统与转型新型产业共舞》 2013-12-31 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：估值比较、盈利能力、收入利润增速 表1： 郑煤机PB大幅低于行业均值 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） PB 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 林州重机 002535.SZ 7.82 0.37 0.45 0.66 0.87 21 17 12 9 1.92 鞍重股份 002667.SZ 22.83 0.86 0.57 0.78 1.01 26 40 29 23 2.14 梅安森 300275.SZ 13.50 0.60 0.77 1.00 1.27 22 18 14 11 3.43 尤洛卡 300099.SZ 10.78 0.32 0.57 0.69 34 19 16 2.75 山东矿机 002526.SZ 6.18 0.09 72 1.70 石中装备 002691.SZ 11.81 0.21 57 2.97 天地科技 600582.SH 7.97 0.70 0.79 0.94 1.10 11 10 8 7 1.62 郑煤机 601717.SH 5.30 0.53 0.25 0.35 0.45 10 22 15 12 0.92 行业平均估值 32 21 16 12 2.2 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表2：2011Q1-2014Q1盈利能力情况 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表3：2011Q1-2014Q1收入增速、利润增速 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部、 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表4：关键指标预测 关键指标201220132014E2015E2016E成长能力（%YoY）收入增长率26.71%-21.13%-30.00%5.00%5.00%净利润增长率33.09%-45.46%-53.91%42.23%27.94%EBITDA增长率35.19%-41.77%-44.54%27.61%23.46%EBIT增长率33.69%-46.18%-57.05%38.32%30.71%估值指标PE510221512PB0.90.90.90.90.8EV/EBITDA47975EV/EBIT491496EV/NOPLAT51016117EV/Sales0.71.01.00.90.7EV/IC0.90.90.90.80.7盈利能力（%）毛利率26.87%23.15%19.00%20.50%21.50%EBITDA率18.60%13.73%10.88%13.22%15.55%EBIT率17.17%11.72%7.19%9.47%11.79%税前净利润率18.71%12.46%8.33%11.29%13.76%税后净利润率（归属母公司）15.56%10.76%7.08%9.60%11.69%ROA12.42%6.62%3.20%4.48%5.44%ROE（归属母公司）（摊薄）17.35%9.11%4.14%5.63%6.82%经营性ROIC20.85%8.94%5.35%7.19%9.73%WACC8.93%8.90%8.95%8.94%8.94%ROIC-WACC11.92%0.05%-3.59%-1.75%0.79%资本结构资产负债率28.02%23.37%21.36%19.09%19.09%权益乘数1.391.301.271.241.24流动资产/总资产80.31%78.89%78.48%78.89%80.14%非流动资产/总资产19.69%21.11%21.52%21.11%19.86%有形资产/总资产96.91%96.03%96.29%96.46%96.76%流动负债/总负债97.13%98.27%98.08%97.89%98.00%非流动负债/总负债2.87%1.73%1.92%2.11%2.00%有息负债/总投入资本0.69%1.55%0.20%0.26%0.36%权益/总投入资本131.68%110.01%152.45%154.87%168.96%偿债能力流动比率2.953.443.754.224.28速动比率2.532.873.323.763.80归属母公司权益/有息债务186.9569.97752.01590.21467.05有形资产/有息债务257.0289.18936.42715.04567.15已获利息倍数（EBIT/利息费用）NANANA每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.980.530.250.350.45每股红利0.300.170.070.110.13每股经营现金流0.21(0.33)1.400.340.69每股自由现金流(FCFF)(0.06)(0.16)1.350.040.34每股净资产5.655.875.956.236.57每股销售收入6.304.973.483.653.83每股EBITDA1.170.680.380.480.60营运能力应收账款周转率4.282.361.762.272.59 应收账款周转天数84.13152.86204.46158.62138.86存货周转率4.813.973.334.274.24 存货周转天数74.8690.68108.0984.2584.95应付账款周转率5.663.823.274.014.06 应付账款周转天数63.5794.14110.0689.6888.62营业周期158.99243.55312.55242.87223.81现金周期95.42149.41202.49153.19135.19总资产周转率0.880.630.450.470.48杜邦分析ROE（归属母公司）17.35%9.11%4.14%5.63%6.82%归属母公司净利润占比98.49%103.55%100.00%100.00%100.00%销售净利率15.80%10.39%7.08%9.60%11.69%总资产周转率0.880.630.450.470.48权益乘数（杜邦分析）1.271.351.301.251.22ROIC分解获利能力-经营利润率（EBIT/收入）17.17%11.72%7.19%9.47%11.79%资本效率-投入资本周转率1.721.010.740.910.951-税率84.44%83.39%85.00%85.00%85.00%收益质量经营活动净收益/利润总额96.95%97.76%99.89%99.93%99.94%价值变动净收益/利润总额1.53%0.25%0.11%0.07%0.06%营业外收支净额/利润总额1.52%1.98%0.00%0.00%0.00%所得税/利润总额15.56%16.61%15.00%15.00%15.00%现金流量经营活动现金流量净额/经营活动净收益18.75%-54.19%484.26%83.27%130.69%自由现金流(104.69)(258.53)2,186.3061.68544.71 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于