1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 流动性周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】短端利率的下行与资金面的制约 投资要点： ➢ 央行公开市场操作维持地量，资金面延续宽松。 跨季结束后，4月以来央行公开市场操作回归地量，每日逆回购操作保持在20亿元，叠加4月前两周政府债净缴款为负，对流动性不造成扰动，从资金价格来看，流动性依然延续宽松，下周受税期影响，资金面可能会有波动，但整体预计保持平稳。 目前，投资者主要担心后续政府债发行放量对于资金面的影响，虽然这一因素已有预期，但在经历近期短端利率下行后，这一因素的影响可能并未结束。因为短端利率下行后，整体短端利率与资金利率的利差进一步压缩，如果后续资金面出现扰动，短端利率的波动可能会明显加大。因此，我们不排除中短端利率还有下行空间，但空间已经较薄，后续中短端利率进一步下行可以等待两个因素：1.资金利率出现下行，央行降息；2.政府债发行放量，但资金运行依然平稳。 当前美元兑人民币汇率维持在7.2以上，汇率对降息（OMO和MLF利率)有一定的制约，但预计不强，下周MLF到期1700亿元，预计大概率平价平量续作。4月以来多地区域银行存款利率调降，这是上一轮存款降息的延续，考虑到当前银行净息差压力较大、实际利率依然偏高，存款利率和LPR仍有下降空间。 ➢ 下周（4月15日至4月21日）需要关注的影响资金面因素如下： （1）央行公开市场操作：逆回购到期120亿元（前值为60亿元），MLF回笼1700亿元； （2）政府债：国债净缴款953亿元（前值为-934亿元），地方债净缴款-23亿元（前值为210亿元），合计净缴款931亿元（前值为-725亿元）。 （3）同业存单到期8982亿元（前值为5047亿元），存单发行到期压力明显上升。 ➢ 风险提示 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年4月14日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 本周观点与下周关注 ......................................................... 1 2 货币市场利率跟踪 ........................................................... 2 3 公开市场操作跟踪 ........................................................... 4 4 政府债跟踪 ................................................................ 5 4.1 政府债发行 ............................................................................................................... 5 4.2 政府债缴款 ............................................................................................................... 7 5 同业存单跟踪............................................................... 8 5.1 同业存单一级市场 .................................................................................................... 8 5.2同业存单二级市场 ................................................................................................... 10 6 超储率跟踪 ............................................................... 11 7 风险提示 ................................................................. 12 图表目录 图表1 ：下周资金面影响因素（单位：亿元） ..................................................................... 2 图表2 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） ..................................... 2 图表3 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%） ...................................................................... 3 图表4 ：票据利率跟踪（单位：%） .................................................................................... 3 图表5 ：短端期限利差水平（单位：bp） ............................................................................ 4 图表6 ：公开市场操作日度明细 ........................................................................................... 4 图表7 ：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） .................................................................. 5 图表8 ：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） .................................................................. 5 图表9 ：政府债净融资跟踪（单位：亿元） ......................................................................... 6 图表10 ：国债累计净融资速度（单位：亿元） ................................................................... 6 图表11 ：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） ............................................................ 6 图表12 ：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） ................................ 错误!未定义书签。 图表13 ：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） ....................................................................... 8 图表14 ：同业存单净融资（单位：亿元） ........................................................................... 9 图表15 ：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） ............................................................ 9 图表16 ：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） ............................................................ 9 图表17 ：未来同业存单到期规模（单位：亿元） ................................................................ 9 图表18 ：同业存单发行成功率-分银行类型 ......................................................................... 9 图表19 ：同业存单发行成功率-分期限类型 ......................................................................... 9 图表20 ：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 ............................................................ 10 图表21 ：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 ............................................................ 10 图表22 ：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） ........... 10 图表23 ：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） ............................................ 10 图表24 ：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） ..................................................... 11 图表25 ：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） ........................................ 11 图表26 ：月度超储率跟踪（单位：%） ............................................................................. 12 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1 本周观点与下周关注 跨季结束后，4月以来央行公开市场操作回归地量，每日逆回购操作保持在20亿元，叠加4月前两周政府债净缴款为负，对流动性不造成扰动，从资金价格来看，流动性依然延续宽松，下周受税期影响，资金面可能会有波动，但整体预计保持平稳。 目前，投资者主要担心后续政府债发行放量对于资金面的影响，虽