请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电信运营III中国电信（601728.SH）买入-A(维持)基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云2024年4月16日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月15日收盘价（元）：6.14总股本（亿股）：915.07流通股本（亿股）：195.90流通市值（亿元）：1,202.85基础数据：2023年12月31日每股净资产（元）：4.89每股资本公积（元）：0.76每股未分配利润（元）：2.12资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述：中国电信发布2023年年度报告，2023年，公司实现营收5078亿元，同比+6.9%；其中，实现服务收入4650亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304亿元，同比+10.3%。事件点评：基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU增长。2023年，公司移动通信服务收入收入1957亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值应用收入分别实现收入1464亿（同比+1.6%）和258亿元（同比+12.4%），公司通过5G手机直连卫星、5G量子密话、AI视频彩铃、AI通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU稳中有升。固网和智慧家庭收入1231亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。2023年公司的产业数字化收入实现1389亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801亿元，实现新增智算10EFLOPS。加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12个行业大模型+9个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024年起，3年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。风险提示：通信行业用户增速下降的风险。天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)474,967507,843547,009585,697623,684YoY(%)9.46.97.77.16.5净利润(百万元)27,59330,44633,35436,35639,209YoY(%)6.310.39.69.07.8毛利率(%)28.428.829.329.429.3EPS(摊薄/元)0.300.330.360.400.43ROE(%)6.36.87.07.47.8P/E(倍)2018171514P/B(倍)1.31.31.21.21.1净利率(%)5.86.06.16.26.3资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产141072167863220575279543343502营业收入474967507843547009585697623684现金7630091851144886196740260768营业成本339940361422386811413404440931应收票据及应收账款2431232210286723651632899营业税金及附加16431862200521472370预付账款9400764010714893811989营业费用5380356117601716425168293存货35133417444037155110管理费用3357835715384004105743658其他流动资产2754732744318643363332736研发费用1056013052158631874219334非流动资产666626667951645936614971575232财务费用7332-462-1644-2917长期投资4222043158461804921752247资产减值损失-2441-3507-4605-3689-4173固定资产413406409455400652380916350965公允价值变动收益-91-883-252-323-387无形资产4483648502427543662730208投资净收益22652374232023472333其他非流动资产166165166836156351148211141813营业利润4130442569473715154055230资产总计807698835814866511894514918735营业外收入23322612261226122612流动负债277874301027299882317442330870营业外支出79225977678071297129短期借款28402867286728672867利润总额3571439204432044702350714应付票据及应付账款127260145872146447165968167250所得税8038877696711052611353其他流动负债147774152288150569148607160753税后利润2767630428335333649739361非流动负债9339787620859298422482559少数股东损益83-17178141152长期借款448451423451174680归属母公司净利润2759330446333543635639209其他非流动负债8891382478824788247882478EBITDA117025122640110224119743128717负债合计371271388647385812401666413429少数股东权益43384241441945604712主要财务比率股本9150791507915079150791507会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积6939469406694066940669406成长能力留存收益271303281483290536300026309866营业收入(%)9.46.97.77.16.5归属母公司股东权益432089442926476281488288500593营业利润(%)4.13.111.38.87.2负债和股东权益807698835814866511894514918735归属于母公司净利润(%)6.310.39.69.07.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)28.428.829.329.429.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)5.86.06.16.26.3经营活动现金流137219138623112278119137130956ROE(%)6.36.87.07.47.8净利润2767630428335333649739361ROIC(%)5.15.65.86.06.2折旧摊销8313285678702567758584662偿债能力财务费用7332-462-1644-2917资产负债率(%)46.046.544.544.945.0投资损失-2265-2374-2320-2347-2333流动比率0.50.60.70.91.0营运资金变动-2341-7748126981044613497速动比率0.40.40.60.80.9其他经营现金流3100932306-1427-1400-1314营运能力投资活动现金流-95588-93962-44495-42872-41276总资产周转率0.60.60.60.70.7筹资活动现金流-42901-36122-14748-24410-25652应收账款周转率20.318.018.018.018.0应付账款周转率2.82.62.62.62.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.300.330.360.400.43P/E20.418.516.815.514.3每股经营现金流(最新摊薄)1.501.511.231.301.43P/B1.31.31.21.21.1每股净资产(最新摊薄)4.724.845.205.345.47EV/EBITDA4.94.54.43.62.8资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预