024年归母净利润同比增长8.4%，天翼云全面向智能云升级

2024年公司营收和利润保持良好增长。全年实现营收5236亿元（同比+6.1%），其中服务收入4820亿元（同比+3.7%）；归母净利润330亿元（同比+8.4%），ROE达7.3%（同比提升0.4pct）。四季度营收1316亿元（同比+3.8%），归母净利润37亿元（同比+11.0%）。公司指引2025年实现收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长。

基础业务稳健增长，ARPU值稳定。移动通信业务收入2025亿元（同比+3.5%），用户达4.25亿户（净增1675万户），ARPU值45.6元（同比+0.4%）；移动增值及应用收入299.7亿元（同比+14.8%）。固网及智慧家庭服务收入1257亿元（同比+2.1%），智慧家庭收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU 47.6元。

产业数字化业务快速增长，天翼云向智能云全面升级。产业数字化业务收入1466亿元（增长5.5%）。天翼云收入1139亿元（同比增长17.1%），加速向智能云转型，建成两处全液冷万卡池，智能算力新增24EFLOPS至35EFLOPS。战略新兴业务中，“量子+”收入同比增长238.7%，卫星通信收入增长71.2%。

持续优化资本开支结构，成本费用管控良好。资本开支935亿元，预计2025年降至836亿元（同比-10.6%），其中移动网投资242亿元（同比-19%），产业数字化资本开支318亿元（同比+22%）。研发费用同比增长11.3%，销售费用率、管理费用率同比分别下降/上升0.45pct/0.06pct。

公司计划三年内分红比例提升至75%以上。2024年末期股息每股0.09元，全年派息0.26元，年度派息率72%。

风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为359/387/420亿元。H股PE 16/15/14x，PB 1.1/1.1/1.0；A股PE 21/20/19x，PB 1.6/1.5/1.5x。维持“优于大市”评级。