024年归母净利润同比增长8.4%，天翼云全面向智能云升级

2024年公司营收和利润保持良好增长。2024年公司实现营收5236亿元（同比+6.1%），其中服务收入4820亿元（同比+3.7%）；归母净利润330亿元（同比+8.4%），ROE达7.3%（同比提升0.4pct）。2024年四季度公司营收1316亿元（同比+3.8%）；归母净利润为37亿元（同比+11.0%）。公司指引2025年实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长，智能收入将高速增长。 基础业务稳健增长，ARPU（平均月收入/户）值稳定。2024年公司移动通信业务收入2025亿元（同比+3.5%），移动用户达4.25亿户（同比净增1675万户），移动用户ARPU值为45.6元，同比基本持平；移动增值及应用收入299.7亿元，同比增长14.8%。固网及智慧家庭服务收入1257亿元（同比+2.1%），其中智慧家庭收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU保持在47.6元。 产业数字化业务快速增长，天翼云向智能云全面升级。2024年公司产业数字化业务收入达1466亿元(增长5.5%)。天翼云实现收入1139亿元，同比增长17.1%。天翼云正加速向智能云转型，2024年公司建成京津冀、长三角两处全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源新增24 EFLOPS算力，自有+第三方调度规模62EFLOPS。公司推出“量子+”业务，收入同比增长238.7%；卫星通信收入同比增长71.2%，战略新兴业务保持良好发展势头。 持续优化资本开支结构，成本费用管控良好。公司2024年实现资本开支935亿元，预计2025年实现资本开支836亿元（同比-10.6%）。结构来看，移动网计划投资242亿元（同比-19%）；产业数字化资本开支318亿元（同比+22%）。公司持续强化研发投入，研发费用同比增长11.3%；同时成本费用综合管控较好 ， 销售费用率 、 管理费用率和研发费用率同比分别-0.45pct/+0.06pct/+0.2pct。 公司计划3年内分红比例提升至75%以上。公司计划派发2024年末期股息每股0.09元，全年合计派息0.26元，年度派息率达72%。公司规划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为359/387/420亿元，当前H股股价对应PE16/15/14x，对应PB分别1.1/1.1/1.0x；A股股价对应PE分别为21/20/19x，对应PB分别为1.6/1.5/1.5x；维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年公司营收利润持续稳定增长。2024年公司实现营收5236亿元（同比+6.1%），其中服务收入4820亿元（同比+3.7%）；归母净利润330亿元（同比+8.4%），ROE达7.3%（同比提升0.4pct）。2024年四季度公司营收1316亿元（同比+3.8%）； 归母净利润为37亿元（同比+11.0%）。公司指引2025年实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长，智能收入将高速增长。 传统业务稳健增长，增值业务提升综合ARPU。移动通信业务方面，2024年公司实现收入2025亿元（同比+3.5%），移动用户达4.25亿户（净增1675万户），5G登网用户渗透率达59.1%，移动用户ARPU值为45.6元（同比+0.4%）。移动增值及应用实现收入299.7亿元，同比增长14.8%。固网及智慧家庭服务方面，2024年实现收入1257亿元（同比+2.1%），其中智慧家庭收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU保持在47.6元。 产数收入快速增长，天翼云向智能云全面升级。2024年公司产业数字化业务收入达到1466亿元，同比增长5.5%。天翼云实现收入1139亿元，同比增长17.1%。天翼云正加速向智能云转型，2024年公司建成京津冀、长三角两处全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源新增24EFLOPS算力，达到35EFLOPS。公司推出“量子+”业务，收入增长超238.7%；与此同时卫星通信收入增长达71.2%，战略新兴业务保持良好发展势头。 图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%） 图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司持续强化研发投入，研发费用同比增长11.3%；但同时较好管理成本，销售费用和管理费用同比分别下降1.1%和增长4.0%。 图5：中国电信折旧与摊销情况（亿元，%） 图6：公司三项费用率（单位：%） 图7：中国电信毛利率和净利率（单位：%） 图8：中国电信ROE情况（单位：%） 资本开支结构优化。公司2024年实现资本开支935亿元，预计2025年实现资本开支836亿元（同比-10.6%）。结构来看，移动网计划投资242亿元（同比-19%）；产业数字化资本开支318亿元（同比+22%）。 图9：中国电信资本开支（亿元） 图10：中国电信资本开支结构 投资建议 ：维持2025-2026年盈利预测 ， 新增2027年盈利预测 ， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为359/387/420亿元 ， 当前H股股价对应PE 16/15/14x，对应PB分别1.1/1.1/1.0；A股股价对应PE分别为21/20/19x，对应PB分别为1.6/1.5/1.5x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2025年3月26日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）