公司信息更新报告：Q3归母净利润同比+70_4%，三大主业全面向好

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中材科技（002080.SZ） 2020年10月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/21 当前股价(元) 21.57 一年最高最低(元) 23.89/8.79 总市值(亿元) 361.97 流通市值(亿元) 361.97 总股本(亿股) 16.78 流通股本(亿股) 16.78 近3个月换手率(%) 89.67 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q3业绩再超预期，三大主业全面向好》-2020.10.15 《公司信息更新报告-业绩大超预期，三大主业全面向好》-2020.8.20 《公司信息更新报告-业绩大超预期，看好隔膜业务再造一个“中材”》-2020.7.8 Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业全面向好 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 公司2020Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业均向好，维持“买入”评级 公司公布2020年三季报，2020 Q3实现归母净利润6.25亿元，同比+70.4%；2020年Q1-Q3归母净利润合计15.48亿元，同比+51.96%。Q3研发费用2.62亿元，同比+252%、环比+30%，我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生（预计大量新产品研发）。三大主业全面向好，我们上调2020-2022年归母净利润至21.88（+0.86）/25.11（+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020年P/E仅16.5X，维持“买入”评级。 ⚫ 叶片：预计风电抢装潮延续至Q4，政策向好推动估值重塑 Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW-2.9GW，毛利率约24%-25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构，优先保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。此外，我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块或将迎来价值重估。 ⚫ 玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月起多品类涨价贡献业绩弹性 ①销量：我们预计Q3玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司多品种已相继提价，全面涨价潮或将启动，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月投产，冷修技改基本完成。 ⚫ 隔膜：预计Q3隔膜销量1.4-1.5亿平米，“7μm+海外业务”增厚利润 我们预计Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高的7μm隔膜和海外业务（以LG化学为主）有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL为主有关（CATL对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 ⚫ 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 17,139 17,935 19,248 YOY(%) 11.5 18.6 26.1 4.6 7.3 归母净利润(百万元) 934 1,380 2,188 2,511 2,743 YOY(%) 21.7 48.4 58.6 14.8 9.2 毛利率(%) 26.9 26.9 27.9 30.0 30.3 净利率(%) 8.2 10.2 12.8 14.0 14.2 ROE(%) 9.0 11.2 15.9 15.6 14.8 EPS(摊薄/元) 0.56 0.82 1.30 1.50 1.63 P/E(倍) 38.7 26.2 16.5 14.4 13.2 P/B(倍) 3.8 3.4 2.9 2.5 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-06中材科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9287 10624 14442 13808 16864 营业收入 11447 13590 17139 17935 19248 现金 1209 1655 2494 1794 1925 营业成本 8364 9935 12357 12563 13409 应收票据及应收账款 5664 3431 5138 5732 7100 营业税金及附加 151 147 192 222 237 其他应收款 85 80 134 90 150 营业费用 418 528 574 646 674 预付账款 318 184 451 213 500 管理费用 696 734 806 861 905 存货 1708 2151 2792 2233 3130 研发费用 356 515 686 717 770 其他流动资产 303 3122 3434 3746 4058 财务费用 345 361 48 62 74 非流动资产 14756 18662 19996 21804 23483 资产减值损失 25 -108 0 0 0 长期投资 170 321 487 668 864 其他收益 166 252 180 180 180 固定资产 11451 13670 14225 15235 15916 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1397 1559 1519 1496 1488 投资净收益 29 -7 8 10 11 其他非流动资产 1737 3112 3765 4405 5215 资产处置收益 3 51 11 13 16 资产总计 24042 29285 34438 35612 40347 营业利润 1290 1558 2676 3068 3388 流动负债 8905 11652 14511 13490 16406 营业外收入 128 120 136 130 111 短期借款 3000 3529 4058 4327 4471 营业外支出 240 13 71 83 96 应付票据及应付账款 4303 5208 6622 5405 7432 利润总额 1178 1666 2742 3115 3403 其他流动负债 1603 2915 3831 3758 4502 所得税 187 237 411 467 510 非流动负债 4119 4852 5252 5107 4403 净利润 992 1428 2331 2648 2892 长期借款 3481 4065 4452 4299 3586 少数股东损益 57 49 143 137 149 其他非流动负债 638 787 799 808 817 归母净利润 934 1380 2188 2511 2743 负债合计 13024 16504 19762 18597 20809 EBITDA 2338 3152 3983 4428 4821 少数股东权益 383 1061 1203 1340 1490 EPS(元) 0.56 0.82 1.30 1.50 1.63 股本 1291 1678 1678 1678 1678 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3016 4031 5662 7515 9540 成长能力 归属母公司股东权益 10635 11720 13472 15675 18048 营业收入(%) 11.5 18.6 26.1 4.6 7.3 负债和股东权益 24042 29285 34438 35612 40347 营业利润(%) 26.7 20.8 71.7 14.6 10.4 归属于母公司净利润(%) 21.7 48.4 58.6 14.8 9.2 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.9 27.9 30.0 30.3 净利率(%) 8.2 10.2 12.8 14.0 14.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 11.2 15.9 15.6 14.8 经营活动现金流 1579 2970 2369 2232 3859 ROIC(%) 7.0 8.5 10.3 10.6 10.8 净利润 992 1428 2331 2648 2892 偿债能力 折旧摊销 833 1111 1107 1161 1249 资产负债率(%) 54.2 56.4 57.4 52.2 51.6 财务费用 345 361 48 62 74 净负债比率(%) 57.6 57.0 52.7 51.7 42.3 投资损失 -29 7 -8 -10 -11 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -601 -6 -1026 -1597 -311 速动比率 0.8 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 40 68 -83 -33 -33 营运能力 投资活动现金流 -1732 -3282 -2351 -2927 -2884 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1709 2177 1056 1590 1451 应收账款周转率 2.1 3.0 4.0 3.3 3.0 长期投资 34 -184 -166 -0 -196 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 11 -1289 -1461 -1338 -1629 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 719 820 -345 -740 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.82 1.30 1.50 1.63 短期借款 -934 529 529 -71 247 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.77 1.41 1.33 2.30 长期借款 353 585 387 -153 -713 每股净资产(最新摊薄) 5.69 6.33 7.38 8.69 10.10 普通股增加 484 387 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -411 -317 0 0 0 P/E 38.7 26.2 16.5 14.4 13.2 其他筹资现金流 523 -464 -96 -121 -274 P/B 3.8 3.4 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 -133 406 839 -1040 235 EV/EBITDA 18.4 14.1 11.3 10.5 9.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资