化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 彤程新材（603650.SH） 2020年10月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/22 当前股价(元) 37.80 一年最高最低(元) 41.99/14.20 总市值(亿元) 221.50 流通市值(亿元) 49.68 总股本(亿股) 5.86 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 307.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q2业绩超预期，电子化学品、可降解塑料两翼齐飞》-2020.8.15 《公司深度报告-入股北京科华微电子，采撷国产光刻胶明珠》-2020.7.20 《公司信息更新报告-携手巴斯夫进军可降解材料，汽车复苏带动主业回暖》-2020.5.29 Q3归母净利润同比+56.8%，酚醛树脂环比量价齐升 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司三季度业绩同比高增，“一体两翼”战略快速推进，维持“买入”评级 公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入15.00亿元，同比-8.44%，归母净利润为3.29亿元，同比+0.29%。2020Q3单季度营收5.57亿元，同比+8.81%，环比+14.72%；单季度归母净利润1.49亿元，同比+56.84%，环比+28.3%。随着国内疫情得到基本控制，汽车行业复苏带动轮胎用橡胶助剂需求增长，公司三季度业绩增速转正。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为3.56、4.98、5.94亿元，对应EPS分别为0.61、0.85、1.01元/股，当前股价对应PE分别为62.3、44.5、37.3倍。公司积极推进“一体两翼”战略，拟发行可转债投建新项目，我们持续看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 公司主业轮胎用酚醛树脂Q3环比量价齐升，参股中策投资收益高增 2020年第三季度，公司自产酚醛树脂产销量分别为2.63万吨、2.64万吨，环比增长19.01%、15.04%；酚醛树脂均价为1.48万元/吨，环比增长1.39%。同时受主要原材料苯酚价格继续降低等因素的影响，公司整体毛利率继续改善，第三季度毛利率达34.62%，较第二季度提升1.63个百分点。国内汽车消费已逐渐摆脱疫情的影响，我们预计，公司主业轮胎用酚醛树脂将持续回升。2020年前三季度公司实现投资收益1.26亿元，主要系参股中策橡胶带来投资收益持续高增长。 ⚫ 公司拟发行可转债募资8亿元，用于可降解材料、橡胶助剂等项目建设 公司于10月21日发布可转债预案，拟公开发行可转债募集总额不超过8.0亿元，用以“10万吨/年可生物降解材料项目（一期）”、“60000t/a橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。项目总投资额为10.8亿元，其中可降解材料项目建设期2年，公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约3.15亿元；橡胶助剂扩建项目建设期2年，公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约1.05亿元，公司“一体两翼”战略下的中长期成长值得期待。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,175 2,208 2,355 2,517 2,732 YOY(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 归母净利润(百万元) 412 331 356 498 594 YOY(%) 30.9 -19.8 7.6 39.9 19.3 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 15.1 19.8 21.7 ROE(%) 17.8 13.3 12.5 14.9 15.1 EPS(摊薄/元) 0.70 0.56 0.61 0.85 1.01 P/E(倍) 53.7 67.0 62.3 44.5 37.3 P/B(倍) 9.7 9.8 8.5 7.1 6.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-102020-022020-062020-10彤程新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2206 1913 3058 3300 3163 营业收入 2175 2208 2355 2517 2732 现金 1154 696 1910 1863 2165 营业成本 1387 1442 1600 1660 1794 应收票据及应收账款 831 537 809 1063 629 营业税金及附加 10 8 9 9 10 其他应收款 26 5 32 6 37 营业费用 93 98 102 110 119 预付账款 33 20 40 22 46 管理费用 116 133 134 147 157 存货 153 197 151 230 170 研发费用 93 90 96 103 111 其他流动资产 8 458 116 116 116 财务费用 -9 3 54 50 5 非流动资产 962 2180 2174 2167 2169 资产减值损失 -1 -122 71 -4 -4 长期投资 34 1314 1314 1314 1314 其他收益 9 8 8 8 8 固定资产 387 370 384 390 397 公允价值变动收益 -1 18 4 6 7 无形资产 205 123 125 130 137 投资净收益 0 24 90 100 110 其他非流动资产 335 372 351 332 321 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3168 4093 5232 5467 5332 营业利润 494 364 393 555 665 流动负债 801 1651 2429 2190 1476 营业外收入 6 15 15 15 15 短期借款 339 1050 2000 1500 1000 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 330 469 317 547 360 利润总额 497 378 407 569 679 其他流动负债 132 132 112 143 116 所得税 85 58 62 87 104 非流动负债 58 26 42 34 38 净利润 412 320 344 482 575 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -10 -11 -16 -19 其他非流动负债 58 26 42 34 38 归母净利润 412 331 356 498 594 负债合计 859 1678 2472 2225 1515 EBITDA 531 488 508 672 755 少数股东权益 34 166 154 139 120 EPS(元) 0.70 0.56 0.61 0.85 1.01 股本 586 586 586 586 586 资本公积 826 686 686 686 686 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 836 968 1312 1794 2369 成长能力 归属母公司股东权益 2275 2250 2606 3103 3697 营业收入(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 负债和股东权益 3168 4093 5232 5467 5332 营业利润(%) 26.3 -26.2 7.9 41.3 19.8 归属于母公司净利润(%) 30.9 -19.8 7.6 39.9 19.3 获利能力 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 15.1 19.8 21.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.8 13.3 12.5 14.9 15.1 经营活动现金流 352 419 267 445 753 ROIC(%) 15.3 10.8 8.4 11.4 12.5 净利润 412 320 344 482 575 偿债能力 折旧摊销 49 67 49 55 62 资产负债率(%) 27.1 41.0 47.2 40.7 28.4 财务费用 -9 3 54 50 5 净负债比率(%) -35.3 14.7 3.2 -11.2 -30.5 投资损失 -0 -24 -90 -100 -110 流动比率 2.8 1.2 1.3 1.5 2.1 营运资金变动 -114 6 -102 -29 225 速动比率 2.5 0.8 1.2 1.4 2.0 其他经营现金流 16 47 12 -14 -3 营运能力 投资活动现金流 -678 -1470 52 58 53 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 168 72 -22 1 -2 应收账款周转率 2.7 3.2 3.5 2.7 3.2 长期投资 -358 -1412 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.6 4.1 3.8 4.0 其他投资现金流 -868 -2810 30 59 51 每股指标(元) 筹资活动现金流 770 725 896 -550 -505 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.56 0.61 0.85 1.01 短期借款 132 711 950 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.71 0.46 0.76 1.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.88 3.84 4.45 5.30 6.31 普通股增加 59 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 617 -140 0 0 0 P/E 53.7 67.0 62.3 44.5 37.3 其他筹资现金流 -37 154 -54 -50 -5 P/B 9.7 9.8 8.5 7.1 6.0 现金净增加额 465 -320 1215 -47 302 EV/EBITDA 40.2 46.3 43.9 32.4 27.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 gUaXyXlU9UjWqR8ObP8OnPnNmOqQfQqRrRfQoMtQbRqQyRMYnNoRwMtQqN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在