2022年年报点评：天翼云目标千亿，产业数字化业务构筑核心增长引擎

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国电信（601728.SH）2022年年报点评 天翼云目标千亿，产业数字化业务构筑核心增长引擎 2023年03月23日 ➢ 事件概述：3月22日，公司发布2022年年报，全年实现营收4749.67亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%，实现扣非后归母净利润271.89亿元，同比增长8.6%。 ➢ 持续推进高质量发展基础业务稳步提升，高分红强化投资价值：公司基础业务稳步提升，移动业务2022年实现收入1910.26亿元，同比增长3.7%，5G套餐渗透率提升至68.5%，同比提升18.1pct，伴随客户结构的持续优化，移动业务ARPU值保持稳步上升趋势，从2021年的45.0元小幅增长至45.2元。固网及智慧家庭业务实现收入1185.34亿元，同比提升4.4%，宽带综合ARPU也从2021年的45.9元小幅增长至46.3元。分红派息方面，2022年派息率提升至65%，同比提升5pct。 ➢ 以云计算为代表的产业数字化业务持续高增长，构筑公司核心增长引擎：公司产业数字化业务2022年实现收入1177.56亿元，同比增长19.7%，产业数字化业务的营收占比已达27.1%，公司预计2025年其营收占比将进一步提升至35%。天翼云方面，2022年实现营收579.03亿元，同比提升108%，持续保持翻倍速度增长趋势。伴随收入的快速增长，公司市场份额持续提升，根据IDC数据，22Q3公司在IaaS、IaaS+PaaS领域的市场份额均高居行业第三，分别达11.6%和10.0%。同时公有云IaaS+PaaS收入增速达132%，高于天翼云整体增速，表明公司云业务收入结构迎来持续优化。展望2023年，天翼云目标实现千亿收入，彰显公司在云计算领域的强烈发展信心。除了云计算以外，AI领域公司同样加速发力，当前拥有大模型平台计算引擎星河平台，覆盖超千万2C/2H/2B客户，服务百余应用场景。 ➢ 资本开支结构持续优化，为云计算高速发展提供基础底座：公司规划2023年资本开支达990亿元，同比提升7.0%。从结构来看，产业数字化领域投入占比将大幅提升9.1pct，达38.4%，投入金额上同比提升40%，为云计算的高速发展配套提供基础底座。其中，算力（云资源）投入将达195亿元，算力将从2022年度3.8EFLOPS大幅提升至6.2EFLOPS，IDC投入将达95亿元，整体机架数将超56万架。 ➢ 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为313.62/346.54/379.68亿元，对应PE倍数为20/18/17x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，同时在云计算领域技术实力突出，当前以云计算为代表的产业数字化业务正发力打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产业数字化业务整体发展不及预期，天翼云发展不及预期，成本控制不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 474967 534739 590495 640494 增长率（%） 9.4 12.6 10.4 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 27593 31362 34654 37968 增长率（%） 6.3 13.7 10.5 9.6 每股收益（元） 0.30 0.34 0.38 0.41 PE 23 20 18 17 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.89元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.中国电信（601728.SH）2022年三季报点评：固移业务稳步增长，产业数字化加速发展-2022/10/23 2.中国电信（601728.SH）2022年中报点评：移动业务增速引领行业，天翼云持续翻倍增长-2022/08/19 3.中国电信（601728.SH）2022年一季报点评：业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期-2022/04/21 4.中国电信（601728.SH）2021年年度报告点评：产业数字化排头兵，业绩增速引领行业-2022/03/18 5.中国电信(601728):利润增长引领行业，云网融合加速发展-2021/10/24 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 474967 534739 590495 640494 成长能力（%） 营业成本 339940 381797 423566 460275 营业收入增长率 9.40 12.58 10.43 8.47 营业税金及附加 1643 1850 2043 2216 EBIT增长率 6.14 13.85 6.95 6.62 销售费用 53803 60574 66890 72554 净利润增长率 6.32 13.66 10.50 9.56 管理费用 33578 38073 42043 45603 盈利能力（%） 研发费用 10560 11764 12400 13450 毛利率 28.43 28.60 28.27 28.14 EBIT 37587 42791 45766 48797 净利润率 5.81 5.86 5.87 5.93 财务费用 7 610 -260 -1145 总资产收益率ROA 3.42 3.69 3.88 4.07 资产减值损失 -101 -197 -219 -238 净资产收益率ROE 6.39 7.06 7.59 8.07 投资收益 2265 2406 2657 2882 偿债能力 营业利润 41304 46181 50442 54732 流动比率 0.51 0.57 0.63 0.69 营业外收支 -5590 -5590 -5590 -5590 速动比率 0.38 0.45 0.53 0.59 利润总额 35714 40591 44852 49142 现金比率 0.27 0.36 0.43 0.49 所得税 8038 9135 10094 11060 资产负债率（%） 45.97 47.18 48.33 49.12 净利润 27676 31456 34758 38083 经营效率 归属于母公司净利润 27593 31362 34654 37968 应收账款周转天数 18.46 18.46 18.46 18.46 EBITDA 134294 141983 159497 179024 存货周转天数 3.77 3.77 3.77 3.77 总资产周转率 0.61 0.65 0.68 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 76300 109937 145572 179461 每股收益 0.30 0.34 0.38 0.41 应收账款及票据 24312 24938 27538 29870 每股净资产 4.72 4.85 4.99 5.14 预付款项 9400 10558 11713 12728 每股经营现金流 1.50 1.79 1.94 2.12 存货 3513 3748 4158 4519 每股股利 0.20 0.24 0.27 0.29 其他流动资产 27547 25627 26430 27150 估值分析 流动资产合计 141072 174808 215411 253728 PE 23 20 18 17 长期股权投资 42220 44626 47283 50165 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 固定资产 413406 427224 435062 442313 EV/EBITDA 4.70 4.20 3.52 2.94 无形资产 42239 42884 42920 42921 股息收益率（%） 2.84 3.48 3.85 4.22 非流动资产合计 666626 674442 677560 680246 资产合计 807698 849250 892971 933974 短期借款 2840 2840 2840 2840 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 127260 142930 158567 172309 净利润 27676 31456 34758 38083 其他流动负债 147774 163015 178153 191483 折旧和摊销 96707 99192 113731 130227 流动负债合计 277874 308784 339559 366632 营运资金变动 627 26543 22900 19492 长期借款 4484 4484 4484 4484 经营活动现金流 137219 163731 177738 194010 其他长期负债 88913 87413 87555 87660 资本开支 -89949 -91856 -95760 -106573 非流动负债合计 93397 91898 92039 92144 投资 10 0 0 0 负债合计 371271 400682 431598 458776 投资活动现金流 -95588 -90217 -95760 -106573 股本 91507 91507 91507 91507 股权募资 3675 0 0 0 少数股东权益 4338 4433 4537 4651 债务募资 -5923 0 0 0 股东权益合计 436428 448568 461373 475198 筹资活动现金流 -42901 -39876 -46344 -53548 负债和股东权益合计 807698 849250 892971 933974 现金净流量 -820 33638 35634 33889 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以