敬请参阅最后一页特别声明 1 4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。 受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。 05010015020025030031.0035.0039.0043.0047.0051.0055.00230417230717231017240117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东华测试沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 57 3 67 3 78 4 97 6 52 8 45 货币资金 120 121 75 176 281 464 增长率 42.8% 3.0% 31.5% 31.2% 29.6% 应收款项 131 263 286 363 415 458 主营业务成本 -83 -119 -131 -161 -211 -274 存货 133 137 170 137 168 195 %销售收入 32.2% 32.5% 34.5% 32.4% 32.4% 32.4% 其他流动资产 16 26 33 35 44 54 毛利 174 248 248 336 441 572 流动资产 400 547 564 711 908 1,171 %销售收入 67.8% 67.5% 65.5% 67.6% 67.6% 67.6% %总资产 73.4% 79.0% 76.7% 81.6% 84.5% 87.5% 营业税金及附加 -4 -6 -4 -5 -7 -9 长期投资 4 0 0 0 0 0 %销售收入 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 116 114 131 137 143 144 销售费用 -35 -42 -55 -65 -85 -110 %总资产 21.2% 16.5% 17.9% 15.7% 13.3% 10.7% %销售收入 13.6% 11.4% 14.6% 13.0% 13.0% 13.0% 无形资产 18 17 18 23 23 23 管理费用 -35 -42 -45 -57 -73 -93 非流动资产 145 145 171 160 166 167 %销售收入 13.5% 11.4% 11.9% 11.4% 11.2% 11.0% %总资产 26.6% 21.0% 23.3% 18.4% 15.5% 12.5% 研发费用 -27 -35 -41 -47 -61 -79 资产总计 5 45 6 92 7 35 8 71 1 ,074 1 ,338 %销售收入 10.5% 9.4% 10.9% 9.5% 9.4% 9.4% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 74 124 102 162 215 280 应付款项 10 17 14 24 31 38 %销售收入 28.8% 33.6% 26.9% 32.6% 32.9% 33.1% 其他流动负债 36 73 49 49 59 71 财务费用 0 0 0 2 4 6 流动负债 47 90 63 74 91 109 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.1% -0.4% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -8 -9 -9 -2 -2 其他长期负债 4 3 6 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 51 93 69 74 91 110 投资收益 0 1 0 0 0 0 普通股股东权益 495 600 664 795 981 1,226 %税前利润 0.0% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 138 138 138 138 138 138 营业利润 86 136 100 176 237 304 未分配利润 218 305 360 491 677 922 营业利润率 33.4% 37.1% 26.4% 35.3% 36.3% 36.0% 少数股东权益 0 0 2 2 2 2 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 5 45 6 92 7 35 8 71 1 ,074 1 ,338 税前利润 86 136 99 175 236 304 利润率 33.4% 37.1% 26.3% 35.2% 36.3% 36.0% 比率分析 所得税 -6 -14 -12 -19 -26 -33 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 10.5% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 80 122 88 156 210 271 每股收益 0.579 0.880 0.634 1.128 1.522 1.956 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.576 4.336 4.802 5.749 7.091 8.867 归属于母公司的净利润 80 1 22 88 1 56 2 10 2 71 每股经营现金净流 0.199 0.227 0.030 0.999 1.057 1.585 净利率 31.1% 33.2% 23.2% 31.4% 32.3% 32.0% 每股股利 0.050 0.110 0.175 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.18% 20.30% 13.21% 19.61% 21.46% 22.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.68% 17.59% 11.93% 17.90% 19.60% 20.22% 净利润 80 122 88 156 210 271 投入资本收益率 13.95% 18.43% 13.47% 18.10% 19.44% 20.28% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 10 27 19 18 12 13 主营业务收入增长率 25.22% 42.81% 3.03% 31.48% 31.18% 29.60% 非经营收益 1 -3 0 9 0 0 EBIT增长率 65.16% 67.05% -17.58% 59.33% 32.39% 30.39% 营运资金变动 -64 -114 -103 -44 -76 -64 净利润增长率 58.91% 52.17% -27.94% 77.74% 34.94% 28.53% 经营活动现金净流 27 31 4 1 38 1 46 2 19 总资产增长率 12.01% 26.96% 6.20% 18.50% 23.25% 24.59% 资本开支 -12 -8 -27 -8 -16 -11 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 139.5 167.2 231.1 250.0 215.0 180.0 其他 0 1 0 0 0 0 存货周转天数 526.6 412.9 428.3 310.0 290.0 260.0 投资活动现金净流 -12 -7 -26 -8 -16 -11 应付账款周转天数 41.5 32.7 33.1 44.0 43.0 40.0 股权募资 0 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 163.1 113.6 113.7 87.8 67.5 50.2 债权募资 0 0 0 -6 0 0 偿债能力 其他 -15 -24 -24 -25 -25 -25 净负债/股东权益 -24.30% -20.21% -11.29% -22.01% -28.57% -37.80% 筹资活动现金净流 -15 -24 -22 -30 -25 -25 EBIT利息保障倍数 -183.8 -283.8 -417.4 -81.8 -59.1 -47.1 现金净流量 0 0 -45 1 00 1 05 1 84 资产负债率 9.28% 13.36% 9.39% 8.50% 8.48% 8.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 6 12 20 37 增持 0 2 6 8 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.25 1.33 1.29 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-11-29 买入 44.48 53.70～53.70 2 2024-01-31 买入 36.21 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 010203040506019.0025.0031.0037.0043.0049.0055.0022041822071822101823011 823041 823071823101 8240118成交量人民币(元)历史推荐与股价 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方