订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 瑞鹄模具（002997） 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 瑞鹄模具（002997.SZ）：订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长 [Table_ReportDate] 2022年11月1日 [Table_Summary] 事件：公司发布第三季度业绩报告，Q1-Q3公司实现营业收入8.29亿元，同比+25.61%，归母净利润1.06亿元，同比+21.48%；Q3公司实现营业收入4.01亿元，同比+78.62%，归母净利润0.51亿元，同比+67.89%。 点评： ➢ 订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长。公司Q3实现营业收入4.01亿元，同比+78.62%，环比+36.86%，归母净利润0.51亿元，同比+67.89%，环比+27.50%，收入增长主要因释放的募投产能实现了订单交付，特别是模具外销订单、新能源车型订单交付量增加。Q3销售毛利率为23.40%，同比-4.55pct，环比-1.17pct，销售净利率为12.68%，同比-2.52pct，环比-1.34pct，毛利率下降主要因销售规模扩大，三季度终验收产品增加导致营业成本增长。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为2.52%/3.58%/6.32%/-0.34%， 同 比-2.34%/-2.16%/-1.56%/+1.15%，财务费用率同比增加，主要因本期支付可转债利息导致财务费用增加。 ➢ 稳步实施业务规划“3+1”策略，在手订单实现增长。公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身制造技术、智能装备及轻量化零部件的一站式解决方案的企业之一，目标稳步提升现有模具业务、自动化集成业务和焊装零部件业务，积极开发轻量化业务。公司客户群体包括宝马、奥迪、奔驰等豪华品牌，福特、大众、本田、日产等全球主流品牌，上汽、一汽、东风、广汽、北汽、长城、吉利、奇瑞等国产自主一线品牌。截至2022年9月末，合同负债11.15亿，相比6月末/上年末增加10%/45%，表明新承接订单及收款增加；9月末存货14.09亿，相比6月末/上年末增加10%/33%，未来可供交付订单增加。 ➢ 积极开拓新能源市场，项目建设进展顺利。公司围绕汽车一体化压铸车身结构件、轻量化底盘件、动总及三电结构件等产品，培育汽车轻量化零部件业务（铝合金精密压铸、一体式压铸件等），积极开拓新能源汽车市场。在新能源汽车领域，公司成功拓展了包括北美某全球知名新能源品牌、蔚来、理想、小鹏、长城、奇瑞、吉利、北汽、广汽埃安在内的新能源车企或造车新势力。建设项目整体进展顺利，“新能源汽车轻量化零部件项目”已完成产品样件开发及试制试装，9月，部分动总和壳体类零部件开始SOP，4季度将进入生产爬坡阶段，公司预计一期产能将于年底前后建设完成；结构件产品已取得多款客户车型项目定点，公司预计一期产能2023年初建设完成，并在上半年进入试产，下半年实现SOP。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身制造技术、智能装备及轻量化零部件的一站式解决方案的企业之一，同时积极开拓新能源市场，有望打开第二成长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.40、2.28、3.36亿元，对应PE分别为35、22、15倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：原材料价格波动、新建项目不能按期投产风险、疫情缓解不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 950 1,045 1,305 1,990 2,900 增长率YoY -9.8% 10.0% 24.9% 52.6% 45.7% 归属母公司净利润(百万元) 103 115 140 228 336 增长率YoY -23.9% 11.5% 21.1% 63.6% 47.0% 毛利率 25.8% 23.9% 26.5% 27.5% 27.6% 净资产收益率ROE 9.6% 10.0% 11.1% 15.3% 18.4% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.63 0.76 1.24 1.83 市盈率P/E(倍) 47.53 42.64 35.20 21.52 14.64 市净率P/B(倍) 4.55 4.25 3.90 3.30 2.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月1日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%-2.50.02.55.07.510.012.5201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入（亿元）同比（%）-30%0%30%60%-1012201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）同比(（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%-1012342020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）同比（%）-80%-40%0%40%80%120%-0.4-0.20.00.20.40.62020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率（%）净利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%12%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,142 2,244 2,078 3,708 4,817 营业总收入 950 1,045 1,305 1,990 2,900 货币资金 567 527 189 486 619 营业成本 705 795 959 1,444 2,100 应收票据 0 9 13 70 91 营业税金及附加 8 10 11 17 26 应收账款 364 276 431 743 942 销售费用 25 34 39 66 96 预付账款 61 64 83 122 176 管理费用 44 53 65 100 151 存货 839 1,063 999 1,776 2,271 研发费用 53 61 76 119 174 其他 312 305 363 512 718 财务费用 3 -3 35 48 54 非流动资产 457 652 815 907 1,018 减值损失合计 -13 -26 -14 -18 -20 长期股权投资 140 163 171 181 195 投资净收益 18 44 39 61 81 固定资产（合计） 174 332 489 561 660 其他 -4 13 15 21 41 无形资产 38 40 53 58 65 营业利润 114 125 160 262 402 其他 104 117 102 106 97 营业外收支 9 8 8 8 8 资产总计 2,599 2,895 2,893 4,615 5,835 利润总额 123 134 168 270 410 流动负债 1,376 1,631 1,519 2,994 3,848 所得税 15 10 18 27 45 短期借款 10 10 1 -7 -13 净利润 108 124 149 243 365 应付票据 315 351 375 774 898 少数股东损益 5 9 10 15 29 应付账款 257 355 369 726 872 归属母公司净利润 103 115 140 228 336 其他 794 915 774 1,502 2,090 EBITDA 132 134 239 350 486 非流动负债 87 45 42 46 47 EPS（当年）（元） 0.68 0.63 0.76 1.24 1.83 长期借款 44 0 0 0 0 其他 44 45 42 46 47 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,463 1,676 1,561 3,041 3,895 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 56 62 72 87 116 经营活动现金流 70 110 5 444 251 归属母公司股东权益 1,079 1,157 1,260 1,488 1,824 净利润 108 124 149 243 365 负债和股东权益 2,599 2,895 2,893 4,615 5,835 折旧摊销 33