订单交付顺利，业绩符合预期

4月28日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现收入2.52亿元 （同比+61.26%）、归母净利润0.41亿元（同比+86.85%）、扣非后归母净利润为0.40亿元（同比+88.22%），符合预期。 MVR系统订单逐步交付，23Q1收入、业绩高增长。公司作为国内MVR设备龙头，在手订单充足，23Q1公司订单交付顺利，实现收 入、业绩高速增长，根据公告，23Q1公司收入和归母净利润的同 人民币(元)成交金额(百万元) 比增速分别超60%和85%。 下游多领域需求驱动，看好公司23年业绩高增。凭借自制零部件的优势，公司MVR系统在锂电、环保等多个领域屡获大单，22年MVR业务实现收入5.54亿元，同比+160%。随着下游多个领域顺利拓展，我们预计23-25年节能环保设备实现收入为8.9/12.1/16.4 亿元，驱动业绩高增长。 前瞻性指标合同负债持续提升，在手订单充足支撑业绩释放。根据公告，23Q1公司合同负债达到10.80亿元，相比21年底提升 4.67亿元，合同负债维持高位预示着公司目前在手订单充足，为长期业绩释放提供保障。 IPO募投项目有望打破产能瓶颈，提升订单交付能力。23年公司 IPO项目致力于扩产制药设备和MVR环保设备，公司产品主要为非标类大型设备，对于产能要求较高；随着产能不断扩充，公司订单交付能力有望提升。 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 230315 成交金额亚光股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为12.45/16.25/21.28亿元，归母净利润为2.27/2.99/2.91亿元，对应PE为22/16/13X，维持“买入”评级。 原材料价格波动；扩产进度不及预期；新应用领域拓展不及预期；存货周转速度较慢。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 418 484 916 1,245 1,625 2,128 货币资金 26 70 222 660 662 736 增长率 15.7% 89.3% 35.9% 30.5% 31.0% 应收款项 163 194 302 332 413 533 主营业务成本 -247 -296 -591 -800 -1,062 -1,398 存货 390 598 983 1,063 1,396 1,839 %销售收入 59.0% 61.2% 64.5% 64.2% 65.3% 65.7% 其他流动资产 199 234 255 272 320 382 毛利 171 188 325 445 563 730 流动资产 778 1,097 1,762 2,327 2,791 3,490 %销售收入 41.0% 38.8% 35.5% 35.8% 34.7% 34.3% %总资产 81.5% 81.4% 84.1% 84.1% 84.6% 86.6% 营业税金及附加 -3 -4 -5 -7 -10 -13 长期投资 2 2 1 1 1 1 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 92 154 227 327 387 414 销售费用 -23 -28 -48 -64 -81 -106 %总资产 9.7% 11.4% 10.8% 11.8% 11.7% 10.3% %销售收入 5.5% 5.7% 5.2% 5.1% 5.0% 5.0% 无形资产 46 68 74 81 87 93 管理费用 -39 -43 -46 -61 -78 -102 非流动资产 176 250 333 439 508 541 %销售收入 9.3% 8.8% 5.1% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 18.5% 18.6% 15.9% 15.9% 15.4% 13.4% 研发费用 -21 -24 -41 -56 -75 -98 资产总计 955 1,347 2,096 2,766 3,299 4,031 %销售收入 5.1% 5.0% 4.5% 4.5% 4.6% 4.6% 短期借款 0 7 17 0 0 0 息税前利润（EBIT） 85 89 185 257 320 411 应付款项 48 92 207 216 283 373 %销售收入 20.4% 18.4% 20.2% 20.7% 19.7% 19.3% 其他流动负债 541 786 1,244 1,261 1,537 1,930 财务费用 0 0 2 9 14 14 流动负债 589 885 1,468 1,477 1,820 2,304 %销售收入 0.0% 0.0% -0.2% -0.7% -0.8% -0.7% 长期贷款 18 18 0 0 0 0 资产减值损失 -3 3 -15 -15 -6 0 其他长期负债 35 36 51 64 76 92 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 642 939 1,519 1,541 1,896 2,396 投资收益 0 3 1 1 1 1 普通股股东权益 311 407 576 1,225 1,405 1,638 %税前利润 0.4% 2.7% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 其中：股本 100 100 100 134 134 134 营业利润 101 107 187 260 338 441 未分配利润 148 237 400 536 715 949 营业利润率 24.1% 22.2% 20.4% 20.9% 20.8% 20.7% 少数股东权益 2 2 1 0 -1 -2 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 955 1,347 2,096 2,766 3,299 4,031 税前利润利润率 10024.0% 10622.0% 18720.4% 26020.9% 33820.8% 44120.7% 比率分析 所得税 -18 -14 -21 -34 -41 -53 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.0% 12.9% 11.3% 13.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 82 93 166 226 298 388 每股收益 0.838 0.933 1.671 1.697 2.232 2.908 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 -1 -1 每股净资产 3.099 4.052 5.737 9.157 10.496 12.240 归属于母公司的净利润 84 94 168 227 299 389 每股经营现金净流 1.111 0.746 1.162 1.474 2.015 2.667 净利率 20.1% 19.3% 18.3% 18.2% 18.4% 18.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.679 0.893 1.163 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.03% 23.03% 29.12% 18.53% 21.26% 23.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.80% 6.95% 8.00% 8.21% 9.05% 9.65% 净利润 82 93 166 226 298 388 投入资本收益率 21.12% 17.95% 27.51% 18.24% 20.00% 22.06% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 10 6 33 62 81 96 主营业务收入增长率 31.49% 15.66% 89.33% 35.94% 30.48% 30.98% 非经营收益 -6 -2 0 0 -2 -1 EBIT增长率 28.92% 4.78% 106.99% 39.36% 24.19% 28.55% 营运资金变动 25 -22 -82 -91 -107 -126 净利润增长率 30.97% 11.37% 79.06% 35.49% 31.52% 30.30% 经营活动现金净流 111 75 117 197 270 357 总资产增长率 21.20% 41.13% 55.56% 32.02% 19.26% 22.19% 资本开支 -76 -72 -93 -169 -149 -129 资产管理能力 投资 -14 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 72.8 53.1 40.4 40.4 40.0 39.0 其他 -23 18 94 1 1 1 存货周转天数 544.1 609.6 488.5 485.0 480.0 480.0 投资活动现金净流 -114 -54 1 -168 -148 -128 应付账款周转天数 61.0 64.2 46.9 46.0 45.0 45.0 股权募资 3 1 1 523 0 0 固定资产周转天数 45.3 86.2 80.5 104.5 101.9 78.9 债权募资 18 7 -8 -14 0 1 偿债能力 其他 -22 -4 -2 -101 -119 -156 净负债/股东权益 -37.11% -34.03% -35.69% -53.89% -47.21% -45.03% 筹资活动现金净流 -1 4 -10 408 -119 -155 EBIT利息保障倍数 -697.4 -390.4 -97.3 -30.0 -23.4 -28.4 现金净流量 -4 24 108 438 2 74 资产负债率 67.27% 69.70% 72.50% 55.72% 57.47% 59.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期 评级 市价 目标价 41.00 250 12023-04-18 买入 38.76 50.90～50.90 39.00 37.00 200 来源：国金证券研究所 35.00 150 33.0031.00 100 29.00 27.00 50 25.00 5 0 人民币(元)历史推荐与股价 成交量 23031 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门