2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科星图（688568.SH）2023年年报点评 收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇 2024年04月16日  事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。  4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。  费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。  经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。  投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,516 3,536 4,906 6,761 增长率（%） 59.5 40.6 38.7 37.8 归属母公司股东净利润（百万元） 343 475 666 927 增长率（%） 41.1 38.7 40.1 39.2 每股收益（元） 0.94 1.30 1.83 2.54 PE 58 42 30 21 PB 5.6 5.1 4.4 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 54.46元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中科星图（688568.SH）2023年三季报点评：3Q23收入同比大增79%；股份回购彰显发展信心-2023/10/27 2.中科星图（688568.SH）2023年中报点评：1H23收入同比大增61%；持续加大研发投入-2023/08/25 3.中科星图（688568.SH）2022年年报及2023年一季报点评：22年收入同比大增52%；多领域需求加速释放-2023/05/08 4.中科星图（688568.SH）2022年三季报点评：前三季度收入增长42%；线上线下业务拓展卓有成效-2022/10/27 5.中科星图（688568.SH）2022年中报点评：1H22扣非净利润增长43%；集团化布局效果显著-2022/09/04 中科星图(688568)/计算机、军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,516 3,536 4,906 6,761 成长能力（%） 营业成本 1,300 1,784 2,470 3,406 营业收入增长率 59.54 40.57 38.73 37.82 营业税金及附加 14 19 27 37 EBIT增长率 63.63 49.91 44.93 41.82 销售费用 187 263 367 506 净利润增长率 41.10 38.72 40.12 39.18 管理费用 201 293 403 539 盈利能力（%） 研发费用 373 524 705 962 毛利率 48.33 49.54 49.64 49.62 EBIT 452 678 982 1,393 净利润率 13.62 13.44 13.57 13.71 财务费用 -35 -10 -10 -14 总资产收益率ROA 5.68 6.59 7.46 8.19 资产减值损失 -29 -41 -53 -68 净资产收益率ROE 9.61 12.19 14.81 17.32 投资收益 -18 0 0 0 偿债能力 营业利润 443 646 939 1,339 流动比率 2.31 2.17 2.12 2.10 营业外收支 83 83 83 83 速动比率 1.82 1.67 1.62 1.59 利润总额 526 729 1,022 1,422 现金比率 0.82 0.61 0.56 0.57 所得税 44 61 85 119 资产负债率（%） 35.22 38.54 40.59 42.25 净利润 482 668 937 1,304 经营效率 归属于母公司净利润 343 475 666 927 应收账款周转天数 258.90 271.84 255.53 237.64 EBITDA 556 783 1,089 1,502 存货周转天数 109.79 108.69 104.35 98.09 总资产周转率 0.47 0.53 0.61 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,636 1,629 1,964 2,658 每股收益 0.94 1.30 1.83 2.54 应收账款及票据 1,800 2,568 3,364 4,327 每股净资产 9.77 10.69 12.33 14.68 预付款项 136 187 246 339 每股经营现金流 0.34 0.59 1.44 2.37 存货 391 498 662 858 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 其他流动资产 656 880 1,181 1,574 估值分析 流动资产合计 4,618 5,762 7,416 9,755 PE 58 42 30 21 长期股权投资 217 217 217 217 PB 5.6 5.1 4.4 3.7 固定资产 160 178 205 232 EV/EBITDA 33.26 23.64 16.99 12.32 无形资产 243 295 349 404 股息收益率（%） 0.35 0.35 0.35 0.35 非流动资产合计 1,411 1,453 1,507 1,560 资产合计 6,029 7,216 8,923 11,316 短期借款 235 235 235 235 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,244 1,708 2,294 3,068 净利润 482 668 937 1,304 其他流动负债 518 712 967 1,352 折旧和摊销 104 105 107 109 流动负债合计 1,997 2,655 3,496 4,655 营运资金变动 -572 -614 -600 -658 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 125 216 524 863 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支 -376 -52 -66 -69 非流动负债合计 126 126 126 126 投资 -299 0 0 0 负债合计 2,123 2,781 3,622 4,781 投资活动现金流 -687 -52 -66 -69 股本 366 365 365 365 股权募资 79 -70 0 0 少数股东权益 342 535 806 1,183 债务募资 216 0 -23 0 股东权益合计 3,906 4,434 5,301 6,535 筹资活动现金流 245 -170 -123 -100 负债和股东权益合计 6,029 7,216 8,923 11,316 现金净流量 -316 -7 335 693 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中科星图(688568)/计算机、军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出