2024年一季报点评：24Q1业绩持续改善，关注特种聚氨酯等新材料放量进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2024年4月15日 公司研究 24Q1业绩持续改善，关注特种聚氨酯等新材料放量进展 ——七彩化学（300758.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营收3.23亿元，同比增长22.37%，环比下滑1.81%；实现归母净利润2159万元，同比扭亏为盈增长约3640万元，环比增长45.11%；实现扣非后归母净利润2107万元，同比扭亏为盈增长约3866万元，环比增长44.54%。 毛利率提升叠加费用控制，24Q1公司业绩显著改善。得益于原材料成本的回落，以及公司在高性能有机颜料核心中间体领域所积累的优势，24Q1公司整体毛利率同比显著提升，进而推动业绩改善。24Q1公司毛利率约为30.1%，同比提升8.6pct，环比提升0.1pct。费用端，公司对期间费用进行了较好的控制，实现降本增效。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/10.1%/5.3%，同比分别下降1.6/3.1/2.7pct，环比分别下降1.7/1.4/1.7pct。另外，得益于公司单季度营收的同比增长和对相关营业成本及期间费用的有效控制，24Q1公司经营性现金流也得到了明显改善。24Q1，公司经营性现金流量净额为1349万元，同比增长4614万元。同时，这也是公司自2018年单独披露一季报以来首次在Q1实现经营性现金净流入。 立足核心反应及单体优势，布局特种聚氨酯及特种尼龙。公司以氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化、酰氯化等核心反应为基础，结合自行生产材料单体的优势，布局有PPDI型聚氨酯弹性体及特种尼龙（MXD6）两大材料及多种体系产品。2023年年内，公司顺利建成了年产3,000吨聚氨酯弹性体项目、山东基地PPDI生产线、年产10,000吨间苯二甲胺项目。另外，公司年产5,000吨特种尼龙（MXD6）项目也计划在2024年6月前投产。特种聚氨酯方面，公司PPDI型聚氨酯相关产品目前已经实现了造纸机械设备领域的销售，并在光伏新能源、电子、油气开采领域与行业龙头企业共同推进产品开发及应用。特种尼龙方面，公司主要围绕包装瓶、多层共挤膜这两个快速增长领域和工程塑料改性这一高质量发展领域进行产品推广。 盈利预测、估值与评级：得益于原材料成本的回落以及公司针对期间费用的有效控制，24Q1公司业绩显著改善。同时进一步考虑到公司新材料产品的逐步放量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为0.80（上调48.1%）/1.36（上调28.3%）/2.02（上调42.3%）亿元。公司在高性能有机颜料主业的基础上，进一步布局特种聚氨酯及特种尼龙等新材料项目，将为公司打开新的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,209 1,218 1,381 1,549 1,864 营业收入增长率 -10.27% 0.77% 13.37% 12.21% 20.34% 净利润（百万元） -3 11 80 136 202 净利润增长率 -101.54% - 624.50% 71.15% 48.24% EPS（元） -0.01 0.03 0.20 0.33 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.17% 0.69% 4.74% 7.50% 10.01% P/E - 318 44 26 17 P/B 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-15，注：表中2022年数据为追溯调整前数据，2022年公司总股本为4.10亿股，2023年及以后公司总股本为4.08亿股。 当前价：8.58元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.08 总市值(亿元)： 35.02 一年最低/最高(元)： 5.37/12.00 近3月换手率： 123.45% 股价相对走势 -51%-36%-21%-5%10%04/2307/2310/2301/24七彩化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.35 -19.72 -10.92 绝对 -0.23 -11.55 -25.39 资料来源：Wind 相关研报 23H2业绩改善显著，特种聚氨酯等新材料即将放量——七彩化学（300758.SZ）2023年年报点评（2024-02-07） 终端需求疲弱23H1业绩承压，关注新材料项目落地进展——七彩化学（300758.SZ）2023年半年度报告点评（2023-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 七彩化学（300758.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,209 1,218 1,381 1,549 1,864 营业成本 892 900 991 1,082 1,277 折旧和摊销 121 137 118 130 142 税金及附加 12 14 16 18 22 销售费用 48 45 50 53 62 管理费用 142 135 152 149 168 研发费用 91 81 86 93 103 财务费用 17 34 1 6 13 投资收益 5 7 0 0 0 营业利润 1 11 94 158 233 利润总额 -4 8 91 155 230 所得税 -15 -9 11 19 28 净利润 11 17 80 136 202 少数股东损益 14 6 0 0 0 归属母公司净利润 -3 11 80 136 202 EPS(元) -0.01 0.03 0.20 0.33 0.50 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 92 2 160 184 216 净利润 -3 11 80 136 202 折旧摊销 121 137 118 130 142 净营运资金增加 -87 72 79 130 220 其他 61 -218 -117 -212 -348 投资活动产生现金流 -189 -229 -215 -200 -200 净资本支出 -191 -165 -200 -200 -200 长期投资变化 -2 -383 0 0 0 其他资产变化 4 319 -15 0 0 融资活动现金流 299 -33 141 97 187 股本变化 0 -2 0 0 0 债务净变化 492 13 142 104 200 无息负债变化 1 349 20 12 35 净现金流 208 -260 86 82 203 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,009 3,433 3,675 3,927 4,364 货币资金 541 259 345 427 630 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 159 201 205 243 284 应收票据 155 180 191 221 262 其他应收款（合计） 8 10 10 12 14 存货 380 337 394 422 509 其他流动资产 39 40 40 40 40 流动资产合计 1,309 1,050 1,210 1,392 1,771 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 36 419 419 419 419 固定资产 944 884 941 988 1,026 在建工程 140 375 386 395 401 无形资产 167 264 258 253 248 商誉 151 151 151 151 151 其他非流动资产 93 38 38 38 38 非流动资产合计 1,701 2,383 2,465 2,535 2,593 总负债 1,311 1,672 1,834 1,950 2,186 短期借款 234 154 96 0 0 应付账款 121 139 153 167 197 应付票据 49 12 13 15 17 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 135 142 142 142 142 流动负债合计 659 1,032 1,009 925 960 长期借款 590 184 384 584 784 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 417 417 417 417 非流动负债合计 651 641 825 1,025 1,225 股东权益 1,699 1,760 1,840 1,977 2,179 股本 410 408 408 408 408 公积金 895 883 891 905 925 未分配利润 386 397 468 591 773 归属母公司权益 1,587 1,602 1,682 1,818 2,021 少数股东权益 111 158 158 158 158 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.2% 26.1% 28.2% 30.2% 31.5% EBITDA率 14.7% 17.5% 15.4% 19.1% 20.9% EBIT率 3.8% 5.2% 6.9% 10.7% 13.2% 税前净利润率 -0.3% 0.7% 6.6% 10.0% 12.3% 归母净利润率 -0.2% 0.9% 5.8% 8.8% 10.8% ROA 0.4% 0.5% 2.2% 3.5% 4.6% ROE（摊薄） -0.2% 0.7% 4.7% 7.5% 10.0% 经营性ROIC -6.5% 6.3% 3.6% 5.8% 7.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 44% 49% 50% 50% 50% 流动比率 1.98 1.02 1.20 1.50 1.84 速动比率 1.41 0.69 0.81 1.05 1.31 归母权益/有息债务 1.86 1.85 1.67 1.63 1.54 有形资产/有息债务 3.06 3.38 3.15 3.09 2.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.96% 3.71% 3.65% 3.40% 3.30% 管理费用率 11.75% 11.11% 11.00% 9.65% 9.00% 财务费用率 1.40% 2.79% 0.07% 0.42% 0.68% 研发费用率 7.53% 6.67% 6.20% 6.00% 5.50% 所得税率 420% -110% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.22 0.00 0.39 0.45 0.53 每股净资产 3.87 3.93 4.12 4.46 4.95 每股销售收入 2.95 2.98 3.38 3.80 4.57 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE - 318 44 26 17 PB 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 26.0 21.5 20.7 15.1 11.7 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%