2023年年报点评：23H2业绩改善显著，特种聚氨酯等新材料即将放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月7日 公司研究 23H2业绩改善显著，特种聚氨酯等新材料即将放量 ——七彩化学（300758.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收12.18亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润1100万元，同比增加1380万元；实现扣非后归母净利润-150万元，同比亏损收窄约82.35%。2023Q4，公司单季度实现营收3.28亿元，同比增长17.80%，环比增长3.40%；实现归母净利润1488万元，同比增加4074万元，环比增长86.86%。 23H2染颜料及中间体盈利修复，公司业绩显著改善。2023年公司染颜料和中间体业务营收分别为9.92亿元和2.05亿元，同比分别变动+4.17%和-0.59%。2023年公司染颜料和中间体销量分别为8041吨和10927吨，同比分别增长6.34%和21.88%。其中染颜料产品销售均价同比小幅下滑2.04%，中间体产品销售均价同比下滑约18.44%。分季度来看，得益于23H2部分原材料价格的回落以及终端需求的逐步好转，23H2公司染颜料及中间体毛利率修复明显。23H2，公司染颜料及中间体产品毛利率分别为29.52%和24.57%，较23H1分别提升6.27pct和6.41pct，较2022年全年水平分别提升3.29pct和6.37pct。费用方面，公司也在持续推进降本增效，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.71%/11.11%/6.67%，同比分别下滑0.25pct/0.64pct/0.86pct。 特种聚氨酯等新材料项目顺利投产，打开全新成长空间。2023年年内，公司顺利建成了年产3,000吨聚氨酯弹性体项目、山东基地PPDI生产线、年产10,000吨间苯二甲胺项目。另外，公司年产5,000吨特种尼龙（MXD6）项目也计划在2024年6月前投产。特种聚氨酯方面，公司PPDI型聚氨酯相关产品目前已经实现了造纸机械设备领域的销售，并在光伏新能源、电子、油气开采领域与行业龙头企业共同推进产品开发及应用。特种尼龙方面，公司主要围绕包装瓶、多层共挤膜这两个快速增长领域和工程塑料改性这一高质量发展领域进行产品推广。目前在包装瓶领域，公司MXD6产品正在做最后的应用测试；在多层共挤膜领域公司则已实现产品的小批量订购；在工程塑料改性领域，公司产品已获得客户的高度认可，有望在公司5000吨/年产线建成后进一步深化合作。 盈利预测、估值与评级：23H2公司染颜料及中间体产品盈利能力修复，公司业绩明显改善。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为0.54/1.06/1.42亿元。公司在高性能有机颜料主业的基础上，进一步布局特种聚氨酯及特种尼龙等新材料项目，将为公司打开新的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,209 1,218 1,371 1,585 1,852 营业收入增长率 -10.27% 0.77% 12.56% 15.60% 16.85% 净利润（百万元） -3 11 54 106 142 净利润增长率 -101.54% - 391.13% 95.78% 34.17% EPS（元） -0.01 0.03 0.13 0.26 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.17% 0.69% 3.26% 6.00% 7.45% P/E - 223 45 23 17 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-06，注：表中2022年数据为追溯调整前数据，2022年公司总股本为4.10亿股，2023年及以后公司总股本为4.08亿股。 当前价：6.02元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.08 总市值(亿元)： 24.57 一年最低/最高(元)： 5.48/15.60 近3月换手率： 57.80% 股价相对走势 -55%-39%-22%-6%10%02/2305/2308/2311/23七彩化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -39.04 -33.77 -39.11 绝对 -38.26 -42.28 -58.22 资料来源：Wind 相关研报 终端需求疲弱23H1业绩承压，关注新材料项目落地进展——七彩化学（300758.SZ）2023年半年度报告点评（2023-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 七彩化学（300758.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,209 1,218 1,371 1,585 1,852 营业成本 892 900 1,005 1,143 1,333 折旧和摊销 121 137 118 130 142 税金及附加 12 14 16 19 22 销售费用 48 45 50 54 61 管理费用 142 135 151 153 167 研发费用 91 81 92 95 102 财务费用 17 34 1 8 15 投资收益 5 7 0 0 0 营业利润 1 11 65 123 164 利润总额 -4 8 61 120 161 所得税 -15 -9 7 14 19 净利润 11 17 54 106 142 少数股东损益 14 6 0 0 0 归属母公司净利润 -3 11 54 106 142 EPS(元) -0.01 0.03 0.13 0.26 0.35 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 92 2 134 130 174 净利润 -3 11 54 106 142 折旧摊销 121 137 118 130 142 净营运资金增加 -87 72 77 167 192 其他 61 -218 -115 -272 -302 投资活动产生现金流 -189 -229 -215 -200 -200 净资本支出 -191 -165 -200 -200 -200 长期投资变化 -2 -383 0 0 0 其他资产变化 4 319 -15 0 0 融资活动现金流 299 -33 165 123 133 股本变化 0 -2 0 0 0 债务净变化 492 13 166 131 148 无息负债变化 1 349 23 21 34 净现金流 208 -260 84 53 107 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,009 3,433 3,675 3,934 4,258 货币资金 541 259 343 396 503 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 159 201 203 248 282 应收票据 155 180 189 226 260 其他应收款（合计） 8 10 10 12 14 存货 380 337 400 447 533 其他流动资产 39 40 40 40 40 流动资产合计 1,309 1,050 1,211 1,399 1,665 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 36 419 419 419 419 固定资产 944 884 941 988 1,026 在建工程 140 375 386 395 401 无形资产 167 264 258 253 248 商誉 151 151 151 151 151 其他非流动资产 93 38 38 38 38 非流动资产合计 1,701 2,383 2,465 2,535 2,593 总负债 1,311 1,672 1,861 2,014 2,196 短期借款 234 154 120 52 0 应付账款 121 139 155 177 206 应付票据 49 12 14 15 18 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 135 142 142 142 142 流动负债合计 659 1,032 1,036 988 971 长期借款 590 184 384 584 784 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 417 417 417 417 非流动负债合计 651 641 825 1,025 1,225 股东权益 1,699 1,760 1,814 1,920 2,062 股本 410 408 408 408 408 公积金 895 883 889 899 913 未分配利润 386 397 445 541 668 归属母公司权益 1,587 1,602 1,656 1,762 1,904 少数股东权益 111 158 158 158 158 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.2% 26.1% 26.7% 27.9% 28.0% EBITDA率 14.7% 17.5% 13.4% 16.6% 17.4% EBIT率 3.8% 5.2% 4.8% 8.4% 9.7% 税前净利润率 -0.3% 0.7% 4.5% 7.6% 8.7% 归母净利润率 -0.2% 0.9% 3.9% 6.7% 7.7% ROA 0.4% 0.5% 1.5% 2.7% 3.3% ROE（摊薄） -0.2% 0.7% 3.3% 6.0% 7.5% 经营性ROIC -6.5% 6.3% 2.5% 4.6% 5.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 44% 49% 51% 51% 52% 流动比率 1.98 1.02 1.17 1.42 1.72 速动比率 1.41 0.69 0.78 0.96 1.17 归母权益/有息债务 1.86 1.85 1.60 1.51 1.45 有形资产/有息债务 3.06 3.38 3.08 2.96 2.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.96% 3.71% 3.65% 3.40% 3.30% 管理费用率 11.75% 11.11% 11.00% 9.65% 9.00% 财务费用率 1.40% 2.79% 0.11% 0.53% 0.82% 研发费用率 7.53% 6.67% 6.70% 6.00% 5.50% 所得税率 420% -110% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.22 0.00 0.33 0.32 0.43 每股净资产 3.87 3.93 4.06 4.32 4.67 每股销售收入 2.95 2.98 3.36 3.88 4.54 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE - 223 45 23 17 PB 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 19.7 16.3 18.4 13.4 11.2 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%