敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月18日公司发布2023年报，23年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；归母净利润4.1亿元，同比+65.1%。其中4Q实现营收19.4亿元，同比+45.0%，实现归母净利1.3亿元，同比+60.6%。分红为每10股派现5元（含税）。 经营分析 23H2欧洲销售快速恢复，家居&宠物系列表现优异：分区域来看，23H2欧洲/北美/日本收入分别同比+43.5%/+11.8%/+5.1%,随着需求边际回暖、产能限制解除叠加公司新品加速上市，欧美H2销售明显改善。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物系列23年收入分别同比+4.8%/+22.3%/-12.3%/+37.3%至27.1/22.9/4.7/5.2亿元，其中H2家具/家居/庭院/宠物系列收入分别同比+26.1%/+38.8%/-14.2%/+50.1%，家具系列在解决铁木和板材类产品招标转厂带来的产能不足影响后，H2收入恢复明显。分渠道来看，B2C/B2B渠道23年收入分别同比+14.0%/-0.2%至49.4/10.4亿元，B2C渠道中亚马逊、独立站收入分别同比+12.8%/+22.1%至41.0/1.4亿元，B2B渠道中欧美地区线下收入同比增长21.6%，线下贸易商及KA渠道推进越发顺利。 优化采购+海运费下降助推毛利率改善，利润表现优异：公司23年毛利率同比+4.8pct至36.5%，4Q毛利率同比+6.7pct至35.2%，主因规模效应助推采购成本下降以及海运成本下降。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-2.1pct至27.9%，其中4Q销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.7/-0.5pct至23.9%/4.3%/0.6%。23年汇兑收益为0.4亿元，整体盈利表现优异。 综合能力持续提升，渠道扩张有望顺利推进：公司23年持续提升品牌力、产品力、供应链能力，尤其23年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，持续加强品牌本土化程度及影响力。公司综合能力的持续提升为公司加速拓展除亚马逊外的线上多平台、线下KA渠道奠定坚实基础，并且成熟扩张经验也有望在新兴市场持续复制。整体来看，在优异底层能力支撑下，公司渠道+品类扩张的确定性与速度值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为1.25/1.51/1.82元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,524 9,244 11,268 营业收入增长率 -8.58% 11.34% 23.86% 22.87% 21.89% 归母净利润(百万元) 250 413 501 605 730 归母净利润增长率 4.29% 65.08% 21.26% 20.92% 20.59% 摊薄每股收益(元) 0.692 1.028 1.247 1.508 1.818 每股经营性现金流净额 2.73 3.73 1.50 1.32 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.84% 13.23% 14.63% 16.13% 17.72% P/E 0.00 23.26 20.22 16.72 13.86 P/B 0.00 3.08 2.96 2.70 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.00230621230921231221240321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致欧科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5 ,967 5 ,455 6 ,074 7 ,524 9 ,244 1 1,268 货币资金 513 1,039 726 841 1,117 1,362 增长率 -8.6% 11.3% 23.9% 22.9% 21.9% 应收款项 238 250 556 484 583 679 主营业务成本 -4,020 -3,729 -3,868 -4,847 -5,943 -7,249 存货 1,052 689 879 981 1,203 1,448 %销售收入 67.4% 68.4% 63.7% 64.4% 64.3% 64.3% 其他流动资产 296 225 996 1,056 1,006 1,141 毛利 1,948 1,727 2,206 2,676 3,301 4,018 流动资产 2,099 2,203 3,157 3,363 3,908 4,630 %销售收入 32.6% 31.6% 36.3% 35.6% 35.7% 35.7% %总资产 61.3% 63.3% 56.6% 57.7% 60.4% 63.9% 营业税金及附加 -1 -4 -6 -8 -9 -11 长期投资 268 324 1,540 1,601 1,701 1,751 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 42 44 42 55 65 73 销售费用 -1,313 -1,201 -1,410 -1,723 -2,117 -2,580 %总资产 1.2% 1.3% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% %销售收入 22.0% 22.0% 23.2% 22.9% 22.9% 22.9% 无形资产 9 11 15 17 20 21 管理费用 -177 -174 -244 -278 -342 -411 非流动资产 1,326 1,275 2,424 2,467 2,564 2,619 %销售收入 3.0% 3.2% 4.0% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 38.7% 36.7% 43.4% 42.3% 39.6% 36.1% 研发费用 -25 -45 -60 -68 -83 -101 资产总计 3 ,426 3 ,478 5 ,581 5 ,829 6 ,473 7 ,249 %销售收入 0.4% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 479 462 1,059 1,004 1,199 1,443 息税前利润（EBIT） 432 302 486 600 750 914 应付款项 412 292 486 481 558 660 %销售收入 7.2% 5.5% 8.0% 8.0% 8.1% 8.1% 其他流动负债 174 184 263 289 333 393 财务费用 -94 14 23 -37 -58 -72 流动负债 1,065 938 1,809 1,774 2,090 2,497 %销售收入 1.6% -0.2% -0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -86 -23 -34 -15 -3 -4 其他长期负债 821 733 651 634 628 632 公允价值变动收益 24 -7 -23 8 4 3 负债 1,886 1,670 2,460 2,408 2,718 3,129 投资收益 19 14 35 28 15 15 普通股股东权益 1,540 1,807 3,121 3,421 3,754 4,119 %税前利润 6.5% 4.5% 7.1% 4.7% 2.1% 1.7% 其中：股本 361 361 402 402 402 402 营业利润 301 311 492 594 718 866 未分配利润 492 725 1,106 1,406 1,739 2,104 营业利润率 5.0% 5.7% 8.1% 7.9% 7.8% 7.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 3 ,426 3 ,478 5 ,581 5 ,829 6 ,473 7 ,249 税前利润 299 309 488 594 718 866 利润率 5.0% 5.7% 8.0% 7.9% 7.8% 7.7% 比率分析 所得税 -59 -59 -75 -93 -113 -136 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.7% 19.0% 15.3% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标 净利润 240 250 413 501 605 730 每股收益 0.664 0.692 1.028 1.247 1.508 1.818 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.262 5.001 7.773 8.521 9.351 10.260 归属于母公司的净利润 2 40 2 50 4 13 5 01 6 05 7 30 每股经营现金净流 0.730 2.734 3.734 1.501 1.323 1.601 净利率 4.0% 4.6% 6.8% 6.7% 6.5% 6.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.499 0.679 0.909 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.57% 13.84% 13.23% 14.63% 16.13% 17.72% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 7.19% 7.40% 8.59% 9.35% 10.07% 净利润 240 250 413 501 605 730 投入资本收益率 17.15% 10.78% 9.85% 11.43% 12.76% 13.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 193 168 185 60 50 52 主营业务收入增长率 50.27% -8.58% 11.34% 23.86% 22.87% 21.89% 非经营收益 -33 18 -7 68 83 99 EBIT增长率 -13.51% -30.03% 60.90% 23.41% 25.02% 21.85% 营运资金变动 -136 552 908 -26 -207 -238 净利润增长率 -36.93% 4.29% 65.08% 21.26% 20.92% 20.59% 经营活动现金净流 2 64 9 88 1 ,499 6 03 5 31 6 43 总资产增长率 90.83% 1.52% 60.50% 4.44% 11.03% 11.99% 资本开支 -34 -11 -10 -33 31 -103 资产管理能力 投资 -133 -269 -1,605 -102 -96 -47 应收账款周转天数 7.3 9.0 10.0 10.5 10.0 10.0 其他 20 28 -6 28 15 15 存货周转天数 86.7 85.2 74.0 75.0 75.0 74.0 投资活动现金净流 -147 -252 -1,621 -107 -50 -135 应付账款周转天数 23.9 28.7 29.9 30.0 28.0 27.0 股权募资 0 0 922 0 0 0 固定资产周转天数 2.4 2.9 2.6 2.4 2.2 1.9 债权募资 354 -336 -599 -57 195 244 偿债能力 其他