2024年一季报点评：24Q1利润同环比增长，持续关注新产能及新产品落地进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 24Q1利润同环比增长，持续关注新产能及新产品落地进展 ——利安隆（300596.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司单季度实现营收13.54亿元，同比增长14.17%，环比减少4.71%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%，环比增长34.75%；实现扣非后归母净利润9873万元，同比增长23.56%，环比增长33.49%。 点评： 销量增长叠加毛利改善，24Q1公司利润同环比增长。受益于珠海基地抗氧化剂和康泰润滑油添加剂二期等新产能的进一步放量，叠加原材料成本的回落，24Q1公司盈利能力得到改善，利润实现同环比增长。生产方面，23年公司抗老剂和润滑油添加剂产能利用率分别为59.2%和38.6%，仍具有较大的提升空间。毛利率方面，24Q1公司整体毛利率为21.4%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct。我们认为公司毛利率的提升一方面来自于原材料价格的下跌，另一方面来自于公司抗老剂产品价格的企稳回升。费用率方面，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78%、4.11%、4.54%、0.78%，同比分别变动+0.17pct、+0.37pct、+1.72pct、-0.15pct。 夯实抗老剂与润滑油添加剂基本盘，发力生命科学与PI材料新领域。抗老剂方面，公司现有抗老化助剂产能21.54万吨/年，同时在推进珠海基地3万吨/年抗氧剂扩产项目，该项目预计于24年7月建成投产。建成后公司珠海基地抗氧剂产能将进一步扩大，在进一步推升公司市占率的同时也将降低公司珠海基地抗氧剂的单位生产成本。润滑油添加剂方面，23年2月锦州康泰二期50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产，公司润滑油添加剂产能（不含中间体）提升至13.3万吨/年。生命科学业务方面，23年7月公司已完成主要核酸药物原材料产品的试生产，产品品质达到国际领先地位。另外，公司红景天苷和聚谷氨酸等合成生物学项目也在顺利推进中。PI材料方面，24年1月，公司发布公告表示拟间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司，并将在国内建设研发基地及产能，为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。 盈利预测、估值与评级：受益于抗老剂、润滑油添加剂等新增产能的持续放量，叠加原材料成本的回落，24Q1公司毛利率改善，利润实现同环比增长。24Q1公司业绩符合预期，我们维持公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为4.61/6.06/7.57亿元。公司立足抗老剂及润滑油添加剂两大业务，同时开辟生命科学和PI材料等新领域，将推动公司长期向好发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,843 5,278 6,436 7,657 9,167 营业收入增长率 40.59% 9.00% 21.93% 18.98% 19.71% 归母净利润（百万元） 526 362 461 606 757 归母净利润增长率 25.89% -31.05% 27.16% 31.56% 24.77% EPS（元） 2.29 1.58 2.01 2.64 3.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 8.83% 10.27% 12.12% 13.42% P/E 12 17 13 10 8 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 当前价：26.48元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.30 总市值(亿元)： 60.80 一年最低/最高(元)： 18.07/42.19 近3月换手率： 75.45% 股价相对走势 -53%-37%-21%-6%10%04/2307/2310/2301/24利安隆沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.75 4.92 -23.00 绝对 16.55 13.40 -34.04 资料来源：Wind 相关研报 23Q4毛利率改善，关注新产能放量及新业务落地进展——利安隆（300596.SZ）2023年年报点评（2024-04-18） 拟并购韩国IPI进军电子级PI领域，打造公司崭新成长曲线——利安隆（300596.SZ）公告点评（2024-01-01） 23Q2业绩环比改善，第二、三生命曲线业务进展顺利——利安隆（300596.SZ）2023年半年度报告点评（2023-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,843 5,278 6,436 7,657 9,167 营业成本 3,668 4,234 5,154 6,107 7,315 折旧和摊销 207 284 381 401 421 税金及附加 20 36 44 52 62 销售费用 122 137 167 199 238 管理费用 173 185 226 253 284 研发费用 208 233 283 337 403 财务费用 49 38 63 57 52 投资收益 0 4 6 14 22 营业利润 592 411 527 692 863 利润总额 582 408 524 689 860 所得税 56 51 63 83 103 净利润 526 358 461 606 757 少数股东损益 0 -5 0 0 0 归属母公司净利润 526 362 461 606 757 EPS(元) 2.29 1.58 2.01 2.64 3.29 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 514 173 713 718 797 净利润 526 362 461 606 757 折旧摊销 207 284 381 401 421 净营运资金增加 436 350 360 515 637 其他 -655 -824 -489 -804 -1,018 投资活动产生现金流 -501 -621 -447 -336 -328 净资本支出 -291 -573 -450 -350 -350 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -210 -48 3 14 22 融资活动现金流 258 687 -247 -199 -243 股本变化 25 0 0 0 0 债务净变化 316 439 -105 -50 -69 无息负债变化 387 -160 564 301 381 净现金流 269 256 19 183 226 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,583 8,214 9,054 9,819 10,766 货币资金 819 947 965 1,149 1,375 交易性金融资产 40 93 93 93 93 应收账款 756 939 1,073 1,276 1,528 应收票据 314 421 513 610 730 其他应收款（合计） 25 13 25 30 36 存货 1,282 1,142 1,604 1,908 2,292 其他流动资产 91 102 102 102 102 流动资产合计 3,445 3,732 4,504 5,319 6,338 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,325 3,163 3,009 2,833 2,651 在建工程 836 275 416 470 510 无形资产 305 353 395 437 478 商誉 526 526 526 526 526 其他非流动资产 63 85 85 85 85 非流动资产合计 4,138 4,482 4,550 4,499 4,428 总负债 3,655 3,934 4,392 4,643 4,955 短期借款 639 566 361 210 41 应付账款 513 517 773 916 1,097 应付票据 590 409 664 786 942 预收账款 1 2 2 2 2 其他流动负债 228 306 306 306 306 流动负债合计 2,485 2,673 3,034 3,185 3,397 长期借款 1,102 1,176 1,276 1,376 1,476 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 45 45 45 45 非流动负债合计 1,169 1,261 1,358 1,458 1,558 股东权益 3,928 4,280 4,662 5,176 5,811 股本 230 230 230 230 230 公积金 1,790 1,800 1,824 1,824 1,824 未分配利润 1,786 2,062 2,420 2,934 3,570 归属母公司权益 3,817 4,107 4,489 5,003 5,638 少数股东权益 111 173 173 173 173 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.3% 19.8% 19.9% 20.2% 20.2% EBITDA率 19.0% 15.5% 15.1% 15.0% 14.5% EBIT率 14.7% 10.0% 9.2% 9.8% 9.9% 税前净利润率 12.0% 7.7% 8.1% 9.0% 9.4% 归母净利润率 10.9% 6.9% 7.2% 7.9% 8.3% ROA 6.9% 4.4% 5.1% 6.2% 7.0% ROE（摊薄） 13.8% 8.8% 10.3% 12.1% 13.4% 经营性ROIC 11.5% 7.4% 7.8% 9.2% 10.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 48% 48% 49% 47% 46% 流动比率 1.39 1.40 1.48 1.67 1.87 速动比率 0.87 0.97 0.96 1.07 1.19 归母权益/有息债务 2.13 1.84 2.11 2.41 2.81 有形资产/有息债务 3.74 3.26 3.80 4.24 4.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.52% 2.59% 2.60% 2.60% 2.60% 管理费用率 3.56% 3.51% 3.51% 3.30% 3.10% 财务费用率 1.02% 0.72% 0.98% 0.74% 0.57% 研发费用率 4.30% 4.42% 4.40% 4.40% 4.40% 所得税率 10% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.34 0.34 0.40 0.53 0.66 每股经营现金流 2.24 0.75 3.11 3.13 3.47 每股净资产 16.62 17.89 19.55 21.79 24.56 每股销售收入 21.09 22.99 28.03 33.35 39