2023年年度报告及2024年一季报点评：24Q1业绩环比改善，生鲜消费业务持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月7日 公司研究 24Q1业绩环比改善，生鲜消费业务持续放量 ——诺普信（002215.SZ）2023年年度报告及2024年一季报点评 增持（维持） 事件1：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入41.20亿元，同比下降3.41%，实现归母净利润2.36亿元，同比下降28.26%。23年Q4公司实现营收10.61亿元，同比增加0.08%，环比增加107.03%；实现归母净利润-0.44亿元, 同比下降0.71亿元，环比增加0.13亿元。 事件2：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营业收入18.27亿元，同比增加35.76%，环比增加72.27%；实现归母净利润4.54亿元，同比增加108.03%，环比增加4.99亿元。 23年公司生鲜消费类业务收入增长明显，24年Q1业绩环比改善。23年农药价格处低位，农药制剂业务销售收入同比下降10.56%，生鲜消费类业务方面，公司以蓝莓为战略作物，积极建园、农场新组织建设和首年批量产销任务顺利完成，生鲜消费类业务销售收入同比增加278.76%。其中，杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂及助剂类、作物系列、农业服务及贸易、生鲜消费类分别实现营收11.22、8.70、4.58、7.62、0.78、0.66、1.10、6.18亿元，同比分别变动-9.68%、-12.89%、-14.87%、-11.85%、+7.92%、-51.30%、-36.12%、+271.06%。销量方面，23年农药化肥、生鲜消费类分别实现销量30.71、2.47万吨，同比分别变动-28.37%、+61.01%。23年公司销售毛利率为29.45%，同比增加2.34pct。24Q1，生鲜消费类业务持续扩大，其销售收入同比增长468%。在生鲜消费领域，未来公司坚定单一特色作物产业链的战略方向，24年云南基质蓝莓投产面积进一步扩大，夯实生长园技术落地与蓝莓高质量生产，渠道营销进一步提升，重点突破大KA客户；三亚火龙果稳产输出，燕窝果进入首年量产。 产能布局稳步提升，获批多个产品登记证扩大产品使用范围。产能方面，截至23年底，公司现有杀虫剂、除菌剂、除草剂、植物营养、助剂产能2.6、1.8、2.5、1.1、0.04万吨/年，公司杀虫剂的在建产能为0.19万吨/年，目前处于试运行阶段。登记证方面，截至23年底，公司及核心子公司共有农药产品登记证1467个，涵盖国内主要粮食和经济作物的重要病虫害。受之前大环境的影响，部分登记项目的推进受到一定影响，23年共新增6个产品登记证，同时获批多个产品扩大使用范围变更登记，涉及到果树、特色小宗作物等。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.19/7.70/8.59亿元。公司是国内最大农药制剂企业，布局高端种植业开启第二成长曲线，看好公司的长远发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：种植业产量不及预期风险，农药需求不及预期，成本波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265 4,120 4,501 4,924 5,238 营业收入增长率 -5.23% -3.41% 9.25% 9.40% 6.39% 归母净利润（百万元） 328 236 619 770 859 归母净利润增长率 7.57% -28.26% 162.89% 24.29% 11.57% EPS（元） 0.33 0.24 0.61 0.76 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.95% 6.28% 14.68% 16.45% 16.66% P/E 28 39 15 12 11 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-06，2022年、2023年公司总股本为9.95亿股，2024年及以后公司总股本为10.13亿股。 当前价：9.16元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.13 总市值(亿元)： 92.75 一年最低/最高(元)： 5.65/10.04 近3月换手率： 150.60% 股价相对走势 -29%-18%-7%4%15%05/2308/2311/2301/2405/24诺普信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.65 26.51 17.70 绝对 13.09 35.91 7.74 资料来源：Wind 相关研报 23年Q1业绩表现亮眼，现代特色生鲜消费业务发展势头强劲——诺普信（002215.SZ）2022年年度报告及2023年一季报点评（2023-05-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 诺普信（002215.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,265 4,120 4,501 4,924 5,238 营业成本 3,109 2,906 2,864 3,054 3,227 折旧和摊销 131 220 291 330 379 税金及附加 16 15 17 18 20 销售费用 409 423 462 505 538 管理费用 235 262 286 313 333 研发费用 126 119 130 142 151 财务费用 92 90 103 110 123 投资收益 66 21 20 40 60 营业利润 325 214 654 814 908 利润总额 345 217 657 817 911 所得税 17 12 38 47 52 净利润 327 205 619 770 859 少数股东损益 -1 -31 0 0 0 归属母公司净利润 328 236 619 770 859 EPS(元) 0.33 0.24 0.61 0.76 0.85 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 175 640 908 1,052 1,205 净利润 328 236 619 770 859 折旧摊销 131 220 291 330 379 净营运资金增加 -99 425 206 255 197 其他 -186 -240 -208 -303 -230 投资活动产生现金流 -1,261 -1,018 -1,111 -1,010 -990 净资本支出 -882 -975 -950 -950 -950 长期投资变化 615 497 0 0 0 其他资产变化 -994 -540 -161 -60 -40 融资活动现金流 923 146 325 94 -114 股本变化 11 0 17 0 0 债务净变化 1,117 1,011 607 514 394 无息负债变化 205 109 -875 76 66 净现金流 -163 -232 122 136 101 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 9,794 10,868 11,070 12,121 13,054 货币资金 1,251 1,322 1,444 1,580 1,681 交易性金融资产 157 70 70 70 70 应收账款 735 624 682 746 793 应收票据 8 4 4 5 5 其他应收款（合计） 304 348 379 415 441 存货 1,067 1,156 1,140 1,216 1,286 其他流动资产 75 593 593 593 593 流动资产合计 4,151 4,405 4,596 4,927 5,190 其他权益工具 848 801 801 801 801 长期股权投资 615 497 497 497 497 固定资产 883 1,426 1,620 1,884 2,183 在建工程 110 114 559 891 1,141 无形资产 220 180 226 271 315 商誉 65 50 50 50 50 其他非流动资产 140 122 122 122 122 非流动资产合计 5,643 6,463 6,473 7,193 7,864 总负债 5,515 6,635 6,367 6,958 7,417 短期借款 2,701 3,519 4,185 4,711 5,105 应付账款 336 363 358 382 404 应付票据 289 326 321 342 362 预收账款 0 1 0 0 0 其他流动负债 -5 -12 7 28 44 流动负债合计 4,741 5,386 5,978 6,568 7,028 长期借款 6 173 173 173 173 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 113 121 121 121 121 非流动负债合计 774 1,250 389 389 389 股东权益 4,278 4,232 4,703 5,163 5,637 股本 995 995 1,013 1,013 1,013 公积金 905 924 969 1,046 1,132 未分配利润 1,324 1,378 1,786 2,169 2,558 归属母公司权益 3,668 3,750 4,220 4,681 5,155 少数股东权益 610 482 482 482 482 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 27.1% 29.5% 36.4% 38.0% 38.4% EBITDA率 13.7% 16.7% 23.3% 25.2% 26.2% EBIT率 10.4% 11.0% 16.9% 18.5% 18.9% 税前净利润率 8.1% 5.3% 14.6% 16.6% 17.4% 归母净利润率 7.7% 5.7% 13.8% 15.6% 16.4% ROA 3.3% 1.9% 5.6% 6.4% 6.6% ROE（摊薄） 9.0% 6.3% 14.7% 16.4% 16.7% 经营性ROIC 9.8% 7.6% 10.7% 11.2% 10.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 56% 61% 58% 57% 57% 流动比率 0.88 0.82 0.77 0.75 0.74 速动比率 0.65 0.60 0.58 0.57 0.56 归母权益/有息债务 1.33 1.00 0.97 0.96 0.98 有形资产/有息债务 3.41 2.79 2.44 2.39 2.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 9.59% 10.27% 10.27% 10.27% 10.27% 管理费用率 5.50% 6.36% 6.36% 6.36% 6.36% 财务费用率 2.17% 2.18% 2.28% 2.24% 2.35% 研发费用率 2.95% 2.89% 2.89% 2.89% 2.89% 所得税率 5% 6% 6% 6% 6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.15