1 证 券 研 究 报 告 请务必阅读免责条款 IPO申购指南 茶百道（2555.HK） 建议申购 2024-04-15星期一 一、 茶百道（2555.HK）招股详情 名称及代码 四川百茶百道实业股份有限公司 (2555.HK) 保荐人 CICC中金公司 上市日期 2024年4月23日(星期二) 招股价格 每股17.50港元 集资额 24.56亿港元(按发售价每股HK$17.50，扣除包销佣金等开支) 每手股数 200股 入场费 3,535.30港元 招股日期 2024年4月15日-4月18日 国元国际认购截止日期 2024年4月17日 招股总数 14,776.34万股 国际发售 13,298.70万股 (可予重新分配)，约占90% 公开发售 1,477.64万股 (可予重新分配)，约占10% 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 申购建议： 根据Frost & Sullivan，茶百道是中国第三大现制茶饮公司，占中国现制茶饮店市场6.8%的份额。中国现制茶饮店行业2023年的市场规模为2,473亿元，2018-2023年CAGR为25.2%，行业CR5为40.2%，现制茶饮店行业占中国饮品店行业的64.4%。 21-23年，公司门店数分别为5,077/ 6,361/ 7,801个，其中加盟店分别为5,070/ 6,352/ 7,795个。23年末，门店在一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市的占比分别为10.6%/ 26.9%/ 20.9%/ 19.4%/ 22.2%。公司采取加盟模式，21-23年加盟商数量分别为4,634/ 5,396/ 5,538个，收入主要来自于向加盟商销售货品及设备（占收入约95%），其次为收取特许权使用费及加盟费及其他。23年公司茶饮产品平均售价为14.8元，每门店SKU为68款，其中经典SKU占近40%。公司于23Q4的会员复购率为35%。 公司23年门店总零售额169亿元，总销量10.2亿杯。公司专注于高效小店模式，2023年分别有44.3%/ 42.8%的门店在30-49平/ 50-100平区间，外卖订单占零售额之比为59.0%。2021-2023年，茶百道每门店平均零售额273/ 233/ 239万元。于2021-2023年，茶百道门店总零售额分别为99.8/ 133.3/ 169.1亿元，公司收入分别为36.4/ 42.3/ 57.0亿元，毛利率分别为35.7%/ 34.4%/ 34.4%，净利润分别为7.8/ 9.6/ 11.5亿元，净利润率分别为21.4%/ 22.8%/ 20.2%，经营现金流分别为12.7/ 11.9/ 13.9亿元。按完成全球发售后的市值计，公司招股价对应23年PE为20倍，考虑到公司在中国现制茶饮店行业的领先地位，建议申购。 2 IPO申购指南 表1：茶百道主要经营指标（2021-2023年） 2021A 2022A 2023A 门店零售额（百万元） 9,984.0 13,331.7 16,909.1 yoy 34% 27% 门店零售额:外卖占比 61.3% 62.9% 59.0% 总销量（百万杯） 597.2 794.4 1,016.1 总订单数（百万单） 345.4 465.9 618.2 总门店数（个） 5,077 6,361 7,801 其中：加盟店数 5,070 6,352 7,795 yoy 25% 23% 期末加盟商数量（个） 4,634 5,396 5,538 公司总收入（百万元） 3,644.2 4,231.7 5,704.3 16% 35% 净利润（百万元） 778.5 964.8 1,150.8 yoy 24% 19% 毛利率 35.7% 34.4% 34.4% 行政费用率 9.8% 6.9% 7.4% 销售费用率 0.5% 1.4% 2.3% 净利润率 21.4% 22.8% 20.2% 每店平均零售额（万元） 272.8 233.1 238.8 yoy -15% 2% 每单平均零售额（元） 28.9 28.6 27.4 每新开一家加盟店的平均设备开支（万元） 14.0 15.2 15.3 资料来源：招股书、国元证券经纪（香港）整理 表2：行业可比公司估值表 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 收盘价市值（亿）EPSPE2021A2022A2023A2021A2022A2023A茶百道2555.HK/258.6(预计)0.760.950.98//20.2(预计)奈雪的茶2150.HK2.6545.5-3.28-0.270.01NANA311.5瑞幸咖啡LKNCY.OO24.0067.40.340.201.1262.696.116.8STARBUCKSSBUX.O84.92961.53.572.853.6022.929.323.3海伦司9869.HK3.5344.7-0.21-1.460.14NANA22.4海底捞6862.HK17.34966.5-0.780.250.83NA62.819.5百胜中国9987.HK299.801,151.52.341.051.9915.334.218.2九毛九9922.HK5.3376.60.230.030.3118.4138.815.3呷哺呷哺0520.HK1.6017.4-0.27-0.33-0.19NANANA平均29.872.219.3当地货币公司名称公司代码 3 IPO申购指南 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策，任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk