交银国际每日晨报

2024年4月16日 今日焦点 证券行业 新“国九条”解读：把握高质量发展主线 万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”相比此前两份文件，更加突出资本市场的政治性、人民性和强监管、防风险、促高质量发展的主线。 新“国九条”提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，证监会围绕《意见》已发布多项配套性政策文件（1+N政策体系）。 对于上市公司，新“国九条”从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三个方面侧重提升上市公司质量。对于证券基金机构，新“国九条”提出“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强”。在资本市场制度上，新“国九条”提出“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”，实际上指出资本市场支持实体经济的重点领域。 我们认为新“国九条”对于上市公司、证券基金机构、资本市场都提出了高质量发展要求，我们期待资本市场在严监管之下更加规范健康发展，上市公司质量和股东回报提升与长期资金入市形成正向循环，证券行业顺应实体经济转型和新质生产力发展需要做优做强。目前证券行业估值处于历史低位，建议关注业务结构均衡，经营风格稳健的头部券商。 银行业 wanli@bocomgroup.com 2024年3月新增人民币贷款为3.09万亿元，基本符合市场预期；3月同比少增8000亿元，主要由于去年同期基数较高（为历年3月最大规模），同比少增主要来自企业中长期贷款和居民中长期贷款。1季度新增人民币贷款为9.46万亿元，与2022、2023年平均水平一致，体现出平滑的特征。 M1、M2增速继续放缓。M1同比增长1.1%，较上月放缓0.1个百分点；M2同比增长8.3%，较上月放缓0.4个百分点。 3月社融好于市场预期。3月新增社融为4.9万亿元，高于市场预期的4.1万亿元；同比少增5100亿元，主要由于人民币贷款和政府债券同比少增。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 我们认为1季度信贷、社融数据在去年同期的高基数上呈现平滑、均衡投放的特征。国务院发布新“国九条”，侧重提升上市公司质量和股东回报，预计将进一步强化高股息策略的投资逻辑。我们认为目前高股息仍是银行业投资主线，建议关注盈利能力稳定、低估值、高股息率的国有大行，以及盈利能力强、具备零售差异化优势、估值经历调整后具有较高吸引力的招商银行（3968 HK/未评级）。 1季度手游流水（Sensor Tower/七麦）：本土同比增11%，《金铲铲之战》/《王者荣耀》贡献60%+的流水增量。海外流水同比增25%，主要受Supercell旗舰游戏驱动。 估算1季度游戏收入或同比下降2%。考虑摊销，本土手游收入或仍同比下降；Supercell流水从去年3-4季度开始恢复，预计海外游戏同比增4%。端游去年高基数。 业内最优广告业务表现：腾讯视频号广告库存仍有提升，随着用户使用时长增长，以及内容推荐优化和广告转化率提升，预计1季度广告收入同比增长20%。 展望及估值：我们预计随老游戏稳健运营及新游戏上线（地下城与勇士），腾讯2季度游戏收入增速将转正，公司将维持毛利增长快于收入，运营利润增速快于毛利的趋势，我们上调2024/25年运营利润8%/6%。按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，微调SOTP目标价至395港元，对应2024/25年18/16倍市盈率，维持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。