交银国际每日晨报

2024年6月7日 今日焦点 2024年下半年，我们选股标准排序为业绩增长>行业竞争>行业空间>新业务潜力>股东回报>估值倍数空间。中概互联网公司估值处于历史两年平均值-1个标准差以下，业绩增长稳定性强、行业竞争格局明朗的公司的估值应有上调空间。目前行业股东回报，尤其是股息率相比高股息行业仍有差距，基本面仍是互联网行业投资重要指标。 看好腾讯/携程/拼多多/新东方/好未来/网易： 1）腾讯：新游上线及多款老游戏恢复增长，视频号生态变现进一步提升。高毛利率业务占收比提升带动全年利润增长快于收入增长预期不变。 2）携程：出境业务年内基本实现完全恢复，预计2024年收入同比增50%以上，国际业务增30%以上，内地市场竞争缓和、出境利润更佳、国际业务亦在缩窄亏损率，我们认为全年利润仍有超市场预期的可能。 3）拼多多：电商持续获取市占，全站推广渗透率继续提升，预计2024年主站广告收入有望实现35%增速，TEMU或在成熟地区盈利，半托管对平台盈利提升亦有帮助，业绩有超预期可能，单季度净利润在300亿元+。 4）新东方：教学点扩张持续，教培服务需求仍强，预计2025财年收入增速25%+。东方甄选虽对利润率有负面影响，但教育服务利润率仍有优化空间，公司整体利润率提升趋势不改。 5）好未来：预计2025财年素养教学点或扩张30%+，全年收入预计增长60%+，学习机出货量领先行业，带动整体收入增37%，利润率持续优化。 6）网易：虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中。我们预计下半年在新游上线后，应看到边际修复机会，现阶段估值低于行业平均。 运营商:我们认为未来政策预期在用户多样性及绿电消费比例上日后仍有提高的空间。在分红政策方面，我们认为在2024年分化较大，但运营商管理层仍重视每股分红的同比增长。 风电:我们预期2024年内地风电新增装机将按年上升7%至85吉瓦，海上风电加快推进将是关键。在风机大型化仍在进行及行业竞争局面未见改善的情况下，我们判断单机均价大幅反弹的可能性仍较低。 光伏：在我们覆盖的光伏玻璃、多晶硅、逆变器板块中，我们较看好逆变器，主要是由于其同质化较低可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线。 子行业顺序：营运商>逆变器>多晶硅>光伏玻璃：我们认为装机增长明确的头部运营商，盈利增长仍有较好的可见度。我们首推龙源电力（916HK/买入）。逆变器是我们2H24光伏行业较偏好的子板块，看好低估值龙头阳光电源（300274 CH/买入）。 公司4月份水电复苏进度理想，1-4月发电量同比大幅上升81%，因此我们上调2024年全年水电利用小时由2,750至2,900小时， 因年初至今项目利用率及风速同比下降，我们下调2024年公司风/光利用小时预测1%至去年相同水平。我们亦调整了公司全年风/光新增装机的占比，由原来4.5/2.5吉瓦调整至3.0/4.0吉瓦，全年维持7.0吉瓦的新增装机量预测。 计及我们对风/光/水电板块利用小时及装机预测的调整，我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3%。我们认为国家加快对新能源消纳提出调整及加强配套的方案，将保障新增装机投运后仍能维持合理利用率。我们上调目标价至4.75港元，維持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。