工程机械Ⅱ：工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间

2024年04月16日工程机械Ⅱ 证券研究报告 工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间 投资评级同步大市-A维持评级 事件：住建部近期印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，其中针对建筑施工设备，明确要求更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。 首选股票目标价（元）评级 政策驱动有望加速存量规模收缩，打开未来景气复苏向上弹性。政策提出，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。根据我们测算，得出以下两点结论： ①挖机未来淘汰比例有望在10%以上：以挖机为例，根据协会测算保有量的方式（在过去10年国内实际需求量基础上，调增20%-30%），2023年我们以内销销量粗略代替国内实际需求量，得出2023年挖机保有量约为190.6-206.5万台。到2027年，势必将被淘汰的旧设备以2016年前销售的国二标准设备为主（机龄＞10年，且环保标准较低），根据我们测算约有23.3万台，占存量设备的11.3%-12.2%。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn ②从机龄结构来看，淘汰比例可能更高：根据工程机械工业协会数据，以2011-2022年实际需求量总和为基数，其中2011-2024年机龄超过10年的设备比例，挖机、装载机、轮式起重机、混凝土搅拌车、混凝土泵车分别为26%、45%、22%、27%、22%。该比例为机龄结构，反映的是可能的未来淘汰比例，并非当前市场中的实际老旧设备规模占比，因为旧设备的更新淘汰是持续发生的，而政策可能加速这一进程。 相关报告 2024年工程机械专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放2024-02-0210月挖机销量好于预期，整体仍处在承压阶段——2023年10月挖机点评2023-11-098月挖机销量好于预期，内销降幅收窄——2023年8月挖机点评2023-09-08我们如何看待中国工程机械出口的现在与未来？——工程机械出口链专题2023-08-29挖机出口暂时性承压，海外市 场 仍 相 对 景 气— —2023年7月挖机点评2023-08-09 短期关注开工表现，中长期周期复苏关注设备淘汰节奏。短期来看，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销同比增长9.27%，行业自2021年周期下行以来，在无国标切换因素扰动下实现单月正增，和一季度2023年万亿国债的集中下达有直接关系，推动了水利、市政、交通、农业等相关项目的建设。我们认为，短期内需表现取决于项目开工进展和实物工作量形成，根据小松中国区挖机开工平均时长，3月仍同比-10.8%，后续开工表现恢复可能支撑设备需求阶段性企稳。中长期来看，我们认为更新需求或将是新一轮景气复苏的主要驱动力，在未来，以地方政府专项债、特别国债为主导的基建投资有望继续发挥托底效应，地产逐步度 过底部修复阶段后，项目工程量的企稳恢复叠加设备更新政策牵引，存量老旧设备加速出清，可能一定程度上加快行业复苏节奏。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，短期建议关注业绩弹性释放的α属性，得益于出口增长弹性、国改兑现盈利改善等因素；中长期建议关注低估值整机厂及核心零部件环节，有望充分受益于行业周期复苏。 （1）整机厂环节建议关注【徐工机械】、【柳工】、【山推股份】【中联重科】、【三一重工】等。 （2）零部件环节建议关注【恒立液压】、【唯万密封】、【艾迪精密】、【长龄液压】等。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦；更新需求的测算可能存在统计误差。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034