2024年04月15日 一季度业绩同比高增，面板龙头优势凸显 —京东方A（000725.SZ）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-15 当前股价（元） 4.3 总市值（亿元） 1619 总股本（百万股） 37653 流通股本（百万股） 36857 52周价格范围（元） 3.58-4.37 日均成交额（百万元） 1163.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 京东方A发布1Q24业绩预告：公司 2024 年Q1实现归母净利润 8-10亿元，同比增长 223-304%；扣非归母净利润4.6-6.6亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 ▌ 全球半导体显示龙头，行业领先地位稳固 核心业务半导体显示方面，2023年公司LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，不断优化产品结构，优势高端旗舰产品持续突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一。ADS Pro 产品实现TV高端市场突破；在OLED领域，柔性AMOLED竞争优势突出，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建了国内首条第8.6代AMOLED生产线，柔性AMOLED有望未来成为公司新的业绩增长点。 ▌ LCD业务迈入新周期，OLED老产线全年盈利有望改善 2023年以来，随着供给端日韩LCD产能几乎出清、台厂减产，全球大尺寸LCD面板格局向中国大陆厂商集中，面板行业开启新秩序。2024年Q1LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期影响，终端客户订单提前释放；供给端始终遵循“按需生产”策略，二月受春节影响，稼动率维持较低水平，三月订单释放提振，稼动率快速提升；价格方面，TV类产品价格从二月起全面上涨，三月涨幅进一步扩大。OLED方面，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计2024年公司有望实现柔性OLED屏幕出货量全年1.6亿片的高目标，公司OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。 ▌ 全面布局“1+4+N+生态链”，多元发展优势凸显 公司积极发挥行业龙头优势，聚焦四大高潜航道与发力方向，着力推动高质发展：物联网创新、传感及智慧医工业务发展迅猛；MLED业务快速提升，上下游资源协同与整合不断加强，与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望成为营收新助力。同时，公司持续推动物联网转型，市场拓展成效显著。TV终端-25-20-15-10-505(%)京东方A沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT 应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一，白板器件出货量首次跃居全球第一，市场影响力不断提升。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1978.58、2160.62、2343.48亿元，EPS分别为0.11、0.22、0.29元，当前股价对应PE分别为39、20、15倍，考虑面板行业周期反转以及公司作为全球显示龙头的行业话语权和新技术发展带来的成长性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期风险，日韩产能退出慢于预期风险，OLED放量不及预期风险，多元化发展不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 174,543 197,858 216,062 234,348 增长率（%） -2.2% 13.4% 9.2% 8.5% 归母净利润（百万元） 2,547 4,178 8,126 11,076 增长率（%） -66.3% 64.0% 94.5% 36.3% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.11 0.22 0.29 ROE（%） 1.3% 2.1% 4.0% 5.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 72,467 88,596 99,320 103,487 应收款 33,741 36,861 40,845 46,228 存货 24,120 27,792 31,264 34,630 其他流动资产 12,863 13,700 14,679 15,498 流动资产合计 143,191 166,949 186,107 199,842 非流动资产: 金融类资产 7,765 7,765 7,765 7,765 固定资产 210,371 200,334 194,301 199,871 在建工程 29,670 21,670 15,670 8,670 无形资产 11,566 11,877 12,189 11,951 长期股权投资 13,732 13,732 13,732 13,732 其他非流动资产 10,658 10,658 10,658 10,658 非流动资产合计 275,996 258,271 246,549 244,881 资产总计 419,187 425,220 432,657 444,724 流动负债: 短期借款 1,746 1,746 1,746 1,746 应付账款、票据 33,897 39,568 43,174 47,747 其他流动负债 51,523 51,523 51,523 51,523 流动负债合计 90,167 96,090 99,995 104,869 非流动负债: 长期借款 121,546 121,546 121,546 121,546 其他非流动负债 9,676 9,676 9,676 9,676 非流动负债合计 131,222 131,222 131,222 131,222 负债合计 221,388 227,312 231,217 236,091 所有者权益 股本 37,653 37,653 37,653 37,653 股东权益 197,799 197,909 201,440 208,633 负债和所有者权益 419,187 425,220 432,657 444,724 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 370 2199 7595 12731 少数股东权益 -2178 -1979 -532 1655 折旧摊销 34677 21615 20627 20040 公允价值变动 292 312 357 386 营运资金变动 5141 -1707 -4529 -4694 经营活动现金净流量 38302 20440 23519 30118 投资活动现金净流量 -29302 18037 12033 1430 筹资活动现金净流量 -21661 -2089 -4063 -5538 现金流量净额 -12,289 36,389 31,489 26,009 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 174,543 197,858 216,062 234,348 营业成本 152,633 170,745 179,834 190,106 营业税金及附加 1,133 1,187 1,296 1,406 销售费用 3,737 3,957 4,537 5,156 管理费用 5,945 6,331 7,130 7,499 财务费用 1,150 4,978 4,940 4,925 研发费用 11,320 12,069 12,964 14,295 费用合计 22,152 27,336 29,571 31,875 资产减值损失 -2,406 -2,030 -3,120 -3,560 公允价值变动 292 312 357 386 投资收益 811 1,356 2,464 3,453 营业利润 1,519 2,408 9,430 16,226 加:营业外收入 384 400 387 390 减:营业外支出 70 77 80 82 利润总额 1,833 2,731 9,737 16,534 所得税费用 1,463 533 2,142 3,803 净利润 370 2,199 7,595 12,731 少数股东损益 -2,178 -1,979 -532 1,655 归母净利润 2,547 4,178 8,126 11,076 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 -2.2% 13.4% 9.2% 8.5% 归母净利润增长率 -66.3% 64.0% 94.5% 36.3% 盈利能力 毛利率 12.6% 13.7% 16.8% 18.9% 四项费用/营收 12.7% 13.8% 13.7% 13.6% 净利率 0.2% 1.1% 3.5% 5.4% ROE 1.3% 2.1% 4.0% 5.3% 偿债能力 资产负债率 52.8% 53.5% 53.4% 53.1% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.2 5.4 5.3 5.1 存货周转率 6.3 6.2 5.8 5.5 每股数据(元/股) EPS 0.07 0.11 0.22 0.29 P/E 63.6 38.8 19.9 14.6 P/S 0.9 0.8 0.7 0.7 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；