公司简评报告：经营韧性较好，资产质量优异

——公司简评报告 投资要点 ➢事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入3425亿元（+2.25%，YoY），实现归母净利润863亿元（+1.23%，YoY）。2023年末，公司总资产规模为15.73万亿元（+11.80%，YoY），不良贷款率为0.83%，不良贷款拨备覆盖率为347.57%。在国有大型商业银行中，邮储银行为少数实现全年营收同比增长的银行之一，体现较好经营韧性。 ➢贷款增长势头强劲，零售领域增长明显快于行业。2023年，邮储银行贷款增加9384.60亿元，同比增长13.02%。零售方面，受益于差异化增长极策略及客户基础优势，个人经营贷款，消费贷和信用卡贷款等领域增长较快，带动新增贷款比例显著提高至45.20%。受住房需求放缓影响，个人住房贷款增长较慢。对公贷款随行业实现快速增长。2023Q4，尽管银行业信贷投放有所放缓，但凭借零售大行客户基础优势，公司仍保持较强投放力度。 ➢息差随行业收窄，存款成本控制明显好于同业。2023年公司净息差较2022年收窄19bp至2.01%。边际上，测算Q4单季度年化净息差为1.90%，较Q3下降9bp。其中，资产端收益率下行10bp，预计受到存量住房贷款降息与LPR重定价影响；负债端，尽管年内多次调降存款挂牌利率，但受到存款“定期化”影响，Q4环比仅小幅下降1bp。全年来看，邮储银行存款成本控制效果明显好于可比公司，全年平均存款利率下降8bp至1.53%。 ➢中间业务多元化成效良好。2023年，公司手续费及佣金净收入总计282.52亿元，剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素后增长12.05%，明显好于行业。分项目来看，代理业务收入益于公司在财富管理领域的差异化策略和资产配置能力提升，同比增长24.16%。理财业务收入受2022年理财净值型产品转型一次性因素影响，下降62.91%。银行卡业务收入基本稳定，增长0.36%。结算清算业务收入增长7.29%。公司加强商行与投行的联动一级债券融资等业务推进，投资银行业务手续费大幅增长42.91%。其他业务收入增长68.79%，主要来源于表外票证函、供应链融资等业务快速增长。 ➢资产质量优异，风险抵补能力保持高位。2023年末，邮储银行不良贷款率为0.83%，较2022年末小幅下降1bp，边际上看，较Q3末小幅升高2bp。分部门来看，对公贷款不良率较六月末上升2bp至0.55%，主要受到房地产业不良率上升影响，其他行业不良率普遍稳定。零售贷款不良率小幅上升3bp至1.12%，主要受到经营性贷款与按揭贷款不良率小幅上升影响。总体上看，主要行业不良率波动处于可控范围。2023年末，邮储银行不良贷款拨备覆盖率为347.57%，风险抵补能力总体稳定在高位。 ➢盈利预测和投资建议：公司在零售、普惠、三农、绿色等领域具备客户优势，规模增长预计快于可比大行。公司优势领域受国家政策支持力度较大，相关贷款品种利率或随市场进一步下降，叠加LPR重定价逐步推进，预计净息差仍面临压力。鉴于贷款降息放缓，存款重定价也会缓解负债端压力，预计净息差斜率放缓。公司历史包袱小，客户基础良好，风险管理扎实，预计资产质量保持优异。预计公司2024-2026年营业收入分别为3500、3694、3941亿元，对应增速为2.19%、5.55%与6.69%，归母净利润分别为884、943、990亿元，对应增速分别为2.51%、6.61%与4.95%，期末普通股股东每股净资产为8.46、9.01与9.58元，对应4月12日收盘价4.60元的PB分别为0.54、0.51与0.48倍。鉴于公司客户基础良好，零售转型效果突出，资产质量优异，分红比例稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧，规模增长不及预期。 正文目录 1.压力下逆势增长，展现良好发展韧性...........................................52.信贷规模实现较快增长................................................................52.1.投放积极，对公与零售均实现较快增长.......................................................52.2. 2023Q4投放力度强于行业..........................................................................73.息差随行业收窄，存款成本控制效果较好....................................74.中间业务多元化成效良好............................................................95.费率下降，规模驱动代理费较快增长.........................................106.资产质量优异.............................................................................116.1.不良率保持低位.........................................................................................116.2.结构上略有分化.........................................................................................117.盈利预测与投资建议.................................................................128.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1邮储银行单季营收与净利润同比增速....................................................................................5图2头部商业银行营收增速..........................................................................................................5图3邮储银行零售贷款余额结构...................................................................................................6图4邮储银行单季度年化净息差和净利息收入环比增速...............................................................8图5邮储单季度年化生息资产收益率与付息负债成本率...............................................................8图6成本收入比、储蓄代理费和代理费率情况...........................................................................10 表1邮储银行新增贷款（较年初）行业占比.................................................................................6表2零售贷款各项目新增额与同比增速，金额单位：百万元.......................................................7表3邮储银行单季度新增贷款规模与结构，单位：百万元...........................................................7表4邮储银行存款结构.................................................................................................................8表5邮储银行存款挂牌利率调整情况............................................................................................9表6手续及佣金净收入情况，单位：百万元...............................................................................10表7业务及管理费主要构成情况，金额单位：百万元................................................................11表8邮储银行主要资产质量指标.................................................................................................11表9对公前五大行业与个人贷款不良率情况...............................................................................12表10可比公司估值表.................................................................................................................12 附录：三大报表预测值................................................................................................................14 1.压力下逆势增长，展现良好发展韧性 2023年，受益于规模增长，公司利息收入增速较2022年有所提升。受基数影响，投资收益与理财业务收入明显放缓，带动营业收入较2022年小幅放缓2.83个百分点至2.25%。尽管减值计提力度随行业明显下降，但因代理储蓄费较快增长，全年净利润增速慢于营收，同比增长1.25%。节奏上来看，Q2与Q3单季度营收增速较低，Q1与Q4较高，主要是基数因素所致（图1所示）。在国有商业银行中，邮储银行为少数实现全年营收同比增长的银行之一（图2所示）。 资料来源：各公司定期报告，东海证券研究所 资料来源：邮储银行定期报告，东海证券研究所 2.信贷规模实现较快增长 2.1.投放积极，对公与零售均实现较快增长 2023Q1-Q3，人民银行宽信用导向较强，包括邮储银行在内的大型银行发挥头雁效应，信贷投放较为积极，为全年信贷较快增长奠定良好基础。邮储银行贷款全年新增9384.60亿元，同比增长13.02%，较2022年提升1.3个百分点。 零售贷款方面，全年新增4241.43亿元，对应增速10.48%，明显快于可比公司平均水平。新增贷款中，零售占比为45.20%（表1所示），较2022年38.34%明显提升。其中，个人小额贷款（主要用途为个人经营）、信用卡贷款受益于差异化增长极策略及客户基础优势实现快速增长，全年分别新增2570.33亿元、370.14亿元，对应增速为22.64%与20.31%，期末余额占零售贷款比例提升至31.14%与4.91%（图3所示）。受房地产市场