公司简评报告：息差体现韧性，资产质量大幅夯实

公司研究 公司简评 银行 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年09月07日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/09/06 收盘价 7.19 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 92.07% 市净率(倍) 0.86 净资产收益率(加权) 12.40 12个月内最高/最低价 8.06/6.59 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《常熟银行（601128）：业绩保持较快增长，资产质量保持优异——公司简评报告》 2023.08.14 《常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长——公司深度报告》2023.06.26 [table_main] 投资要点 核心观点： 8月14日我们对业绩快报进行点评：Q2营业收入、利润增长、资产质量好于预估，规模增长略低于预估，推断投资收益或高于预估。本报告依据半年报详细数据对公司上半年经营情进一步跟踪，认为：上半年公司个人贷款收益率弹性较好，存款成本控制效果良好，不良核销与清收规模大幅提升。我们根据半年报披露信息与对近期政策理解，适当调整盈利预测，主要调整项目包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，同时计入8月以来LPR、存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响。 ➢ 贷款投放方面，上半年企业贷、个人经营贷款与票据贴现增长较快，这与上半年行业信贷投放发力方向一致，三者分别较年初增长12.97%、13.92%与10.95%，住房贷款与信用卡贷款表现乏力，一定程度上体现行业趋势，二者余额分别较年初下降2.33%与7.55%。 ➢ 上半年贷款平均收益率6.08%，与2022年基本持平，高于此前预估5.90%。其中，个人贷款收益率为7.16%，较2022年上升7bp，公司投向实体的个人经营性贷款占比较高，上半年让利导向边际放缓，定价弹性或有所释放；企业贷款平均收益率为4.79%，较2022年下降5bp，降幅好于行业平均水平，应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小。 ➢ 上半年存款平均成本率为2.28%，较2022年降低3bp，好于预估2.32%。行业层面，上半年一般是存款增长旺季，中小银行存款降息潮与之重叠，同时，息差压力下高成本存款主动压降，上半年个人存款成本率有所下降。常熟银行个人存款成本率较2022年下降11bp至2.68%，降幅大于行业，主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高。 ➢ 投资端与发行债券端平均利率基本稳定，上半年投资端平均利息收益率3.55%，较2022年下降2bp，发行债券平均成本率为2.82%，较2022年上升3bp。受益于稳定资产收益率与良好存款成本控制效果，公司净息差体现韧性，上半年净息差为3.00%，较Q1微幅下降2bp。 ➢ 此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期。二季度实际表现与推断相符。Q2债券市场表现较好，公司抓住市场机会，交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼（测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为5.25%），带动公司投资收益大幅增长。Q2，公司实现投资收益+公允价值变动损益3.06亿元（+110.51%，YoY）。 ➢ 不良贷款处置与清收力度大，明显好于此前预估。上半年，公司核销不良贷款7.01亿元（+231%，YoY），收回已核销贷款2.66亿元（+115%，YoY），测算不良贷款核销比例（年化）从47.18%大幅上升至89.88%，已核销贷款收回比例（年化）由15.45%上升至34.11%。减值计提方面，上半年计提贷款减值损失准备8.54亿元，较2022年下半年增加0.18亿元。受益于较大的回收与计提力度，公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至550.45%。 ➢ 我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测，主要包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，计入8月以来LPR、存量住房贷款利率、存款利率动向的可能影响。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.57、112.23、127.13亿元（原预测99.49、113.30、131.40亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.03、37.35、43.02亿元（原预测32.45、37.93、44.46亿元），期末每股净资产分别为9.13、10.15、11.33元。鉴于公司息差韧性较好，资产质量夯实，维持公司“买入”投资评级。 ➢ 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 -17%-13%-10%-6%-3%1%4%8%22-0922-1223-0323-06常熟银行沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 able_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E EPS (摊薄) 1.00 1.20 1.36 1.57 现金及存放央行 16,954 19,462 22,478 25,737 BVPS（元） 8.24 9.13 10.15 11.33 同业资产 6,311 5,567 6,429 7,362 P/E（倍） 7.18 5.97 5.28 4.58 金融投资 72,492 81,078 89,377 99,125 P/B（倍） 0.87 0.79 0.71 0.63 贷款总额 193,433 222,331 253,758 287,081 贷款损失准备 8,421 9,465 11,018 12,716 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 185,626 213,470 243,356 274,992 ROAA 1.10% 1.14% 1.14% 1.17% 生息资产总额 277,059 313,537 355,618 401,089 ROAE 12.95% 13.88% 14.10% 14.62% 总资产 287,881 328,202 370,814 417,113 净利差（SPREAD） 2.82% 2.82% 2.83% 2.86% 同业负债 16,801 14,858 14,552 14,303 净息差（NIM） 2.93% 2.97% 2.96% 3.00% 存款 219,182 252,060 291,129 333,343 信贷成本 1.11% 0.98% 0.95% 0.96% 应付债券 14,767 19,283 18,886 18,563 成本收入比 38.58% 39.37% 38.48% 37.37% 付息负债 258,297 294,233 332,435 373,943 所得税有效税率 12.99% 12.43% 12.20% 12.19% 总负债 263,766 301,464 341,074 383,905 少数股东权益 1,538 1,730 1,931 2,173 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 母公司所有者权益 22,578 25,007 27,808 31,035 利息收入 13,233 15,544 17,144 19,344 利息支出 5,621 6,548 7,061 7,823 规模指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利息净收入 7,611 8,996 10,083 11,521 总资产增速 16.75% 14.01% 12.98% 12.49% 手续费净收入 188 210 240 284 总贷款增速 18.82% 14.94% 14.14% 13.13% 其他非息收入 983 910 899 907 贷款净额增速 18.80% 15.00% 14.00% 13.00% 营业收入 8,809 10,157 11,223 12,713 存款增速 16.86% 15.00% 15.50% 14.50% 营业费用与税金 3,445 4,053 4,378 4,817 贷存比 88.25% 88.21% 87.16% 86.12% 资产减值损失 2,000 2,078 2,286 2,629 营业利润 3,364 4,026 4,559 5,266 资产质量 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 437 501 556 642 不良贷款率 0.81% 0.76% 0.79% 0.80% 净利润 2,927 3,526 4,003 4,624 不良贷款毛生成率 0.53% 0.59% 0.57% 0.57% 母公司所有者利润 2,744 3,303 3,735 4,302 不良贷款净生成率 0.13% 0.06% 0.12% 0.11% 拨备覆盖率 536.77% 558.06% 552.95% 554.13% 业绩增长率 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备/贷款总额 4.35% 4.26% 4.34% 4.43% 利息净收入 13.75% 18.19% 12.09% 14.26% 手续费及佣金净收入 -20.91% 11.85% 14.37% 18.32% 资本 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15.07% 15.31% 10.49% 13.27% 资本充足率 13.87% 13.58% 13.11% 12.76% 拨备前利润 20.73% 13.81% 12.14% 15.34% 核心一级资本充足率 10.21% 10.23% 10.04% 9.93% 归母净利润 25.39% 20.37% 13.09% 15.19% 杠杆倍数 11.92 12.26 12.45 12.55 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测 注：资产负债表与利润表单位为百万元，估值对应9月6日收盘价7.19元。 8ZmOmPdUvZmOvZsRtRnO8ObP6MtRmMmOoNjMnNxOlOoOsN8OoPsMxNsOvMNZqMqN证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深3