公司简评报告：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实

公司研究 公司简评 银行 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月07日 [Table_invest] 增持（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 工商银行（601398）：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/03 收盘价 5.33 总股本(万股) 35,640,626 流通A股/B股(万股) 26,961,221/0 资产负债率(%) 91.55% 市净率(倍) 0.50 净资产收益率(加权) 10.66 12个月内最高/最低价 5.52/4.50 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点 事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8431亿元（-3.73%，YoY），实现归母净利润3640亿元（+0.97%，YoY）。2023年末，公司总资产规模为44.70万亿元（+12.84%，YoY），不良贷款率为1.36%，不良贷款拨备覆盖率为213.97%。 ➢ 发挥头雁效应，规模实现较快增长。2023年工商银行总资产同比增长12.84%至44.70万亿元，较快增速体现公司在支持实体经济过程中发挥的头雁效应。在普惠、绿色、科技、公用事业、基建等领域驱动下，公司类贷款同比增长16.77%至16.15万亿元。零售贷款方面，公司大力推广信用贷款产品，个人贷款增长5.1%至8.65万亿元。投资方面，工商银行积极支持国家发展战略实施，政府债投资规模实现快速增长，同比增长17.49%至8.72万亿元，带动金融投资规模同比增长12.49%至11.85万亿元。 ➢ 净息差随行业收窄，存款成本率受定期化影响上行。受利率下行影响，2023年工商银行净息差较2022年收窄31bp至1.61%。节奏上来看，Q1重定价旺季受影响较大，收窄15bp，Q2与Q3各下降5bp，Q4受存量住房贷款利率下降影响，净息差收窄6bp。贷款端，总体收益率较2022年下降24bp至3.81%。其中，个人贷款收益率受住房市场利率下降及结构变化影响明显下降。此外，存款端刚性加剧也对息差产生压力，受企业及个人定期存款占比上升影响，工商银行整体存款成本率较2022年上升14bp至1.89%。 ➢ 中间业务收入受市场影响下降。2023年工商银行手续费及佣金净收入下降7.71%至1193.57亿元。以下两个因素拖累较大：一方面，受资本市场波动、投资者风险偏好变化、公募基金费率改革等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管等业务收入有所减少。另一方面，公司继续让利实体经济，担保及承诺业务费率下降，收入减少。其他业务方面，受宏观经济及居民消费放缓影响，结算、投资银行、银行卡手续费增长放缓。 ➢ 资产质量稳中向好，结构分化。2023年末工商银行不良贷款率为1.36%，较2022年末下降2bp，保持近年最低水平。关注类贷款占比与逾期贷款占比也处于近年低位。对公方面，受益于良好客户基础，整体不良率下降15bp至1.81%。其中，制造业、租赁和商业服务业、房地产行业、批发零售业等不良额较高的行业不良率均下降。零售方面，受居民消费及住房市场放缓影响，信用卡与住房贷款不良率有所上升，带动个人贷款不良率上升10bp至0.70%。不良处置方面，公司加大清收力度，收回已核销贷款149.15亿元，较2022年增加53.86亿元；不良贷款核销力度低于2022年，主要是因为营收压力之下计提力度有所放缓，相应调节核销力度以保持拨备覆盖率稳定。 ➢ 盈利预测与投资建议：增量与结构更平衡的信贷导向下，公司规模增长预计放缓。降息效果在重定价中逐步体现，资产收益率预计进一步收窄，同时，随着存款降息重定价推进，负债端成本率有望改善进而缓冲息差下行压力，预计公司净息差继续收窄但斜率放缓。公司客户基础良好，风险出清较彻底，在宏观经济放缓时保持良好韧性，预计公司资产质量保持稳中有进。预计公司2024-2026年营业收入分别为8311、8807、9203亿元，对应增速为-1.42%、5.97%与4.49%，归母净利润分别为3607、3774、3955亿元，对应增速分别为-0.91%、4.63%与4.79%。期末归属于普通股股东每股净资产为10.19、10.86与11.57元，对应4月3日收盘价5.33元的PB分别为0.52、0.49与0.46倍。公司经营稳健、客户基础良好，分红比例稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。 -33%-22%-12%-2%8%19%29%39%23-0423-0723-1024-01工商银行沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 ➢ 风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 8431 8311 8807 9203 同比增速 -3.73% -1.42% 5.97% 4.49% 归母净利润（亿元） 3640 3607 3774 3955 同比增速 0.97% -0.91% 4.63% 4.79% 净息差（测算值） 1.57% 1.40% 1.38% 1.35% 不良贷款率 1.36% 1.34% 1.35% 1.32% 不良贷款拨备覆盖率 213.97% 228.87% 243.26% 255.14% ROE 10.04% 9.26% 9.11% 8.96% 每股盈利（元） 1.02 1.01 1.06 1.11 PE（倍） 5.22 5.27 5.03 4.80 每股净资产（元） 9.55 10.19 10.86 11.57 PB（倍） 0.56 0.52 0.49 0.46 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年4月3日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 发挥头雁效应，规模实现较快增长 .............................................. 5 2. 净息差随行业收窄，存款成本率上升 ........................................... 7 3. 中间业务收入受市场影响下降 ..................................................... 9 4. 资产质量稳中向好，结构分化 ..................................................... 9 5. 盈利预测与投资建议 ..................................................................11 6. 风险提示 ................................................................................... 12 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 2022年下半年以来工商银行总资产增速快于商业银行整体 ................................................... 5 图2 2023年工商银行贷款实现较快增长 ....................................................................................... 5 图3 工商银行净息差逐步收窄 ...................................................................................................... 7 图4 2023年工商银行贷款收益率下行 ........................................................................................... 7 图5 2023年工商银行定期存款占比明显上升 ................................................................................ 8 图6 2023年工商银行企业存款成本率上升，储蓄存款成本率下降 ............................................... 8 图7 工商银行不良率与关注类贷款占比保持低位........................................................................ 10 图8 工商银行逾期贷款占比处于低位 .......................................................................................... 10 表1 2023年工商银行公司类贷款、个人消费贷与经营贷实现快速增长，金额单位：亿元 ........... 6 表2 2023年工商银行政府债券投资规模快速增长，金额单位：亿元 ............................................ 6 表3 2023年工商银行手续费及佣金净收入同比下降近8%，金额单位：亿元 .............................. 9 表4 2023工商银行公司类贷款不良率下降，金额单位：百万元 ................................................. 10 表5 2023工商银行公司类贷款不良率下降，金额单位：百万元 ................................................. 11 表6 可比公司估值表 ................................................................................................................... 11 附录：三大报表预测值 ................................................................................................................ 13 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 1.发挥头雁效应，规模实现较快增长 2023年工商银行总资产同比增长12.84%至44.70万亿元，增速明显快于商业银行整体水平（图1所示），体现公司在支持实体经济中发挥的头雁效应。 图1 2022年下半年以来工商银行总资产增速快于商业银行整体 资料来源：国家金融监督管理总局，工商银行定期报告，东海证券研究所 贷款方面，公司保持资产质量稳定可控的基础上，着力增强信贷结构与实体经济的适配性，加大对实体经济支持力度。2023年