RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹
多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年04月15日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《4月决断——总量“创”辩第79期》 2024-04-09 《资产配置快评2024年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-07 《资产配置快评2024年第14期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-03-31 《3000点背后的基本面与政策面——总量“创”辩第78期》 2024-03-25 《资产配置快评2024年第13期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-03-25 投资摘要： Lifeappearstometooshorttobespentinnursinganimosityorregisteringwrongs. —CharlotteBronte 1.3月份能源价格对于美国通胀的贡献由负转正 2.美国3月份CPI房租同比降幅触及10个月最小 3.通胀下行趋势减弱或迫使美联储重启政策收紧 4.黄金ETF的看跌期权与看涨期权之比大幅走高 5.美联储宽松预期消退尚未计入短期利率期货 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 年初以来，能源价格上涨不断推升美国输入性通胀压力，全美普通汽油平均价格升至3.6 美元/加仑，触及2023年10月以来最高水平。受此影响，消费者物价指数（CPI）同比的 能源价格负贡献持续缩小，并且时隔一年，在2024年3月份由负转正，这意味着美国通胀反弹的压力不再是结构性的，而是变成全面性的走高。 图表13月份能源价格对于美国通胀的贡献由负转正 资料来源：Bloomberg,华创证券 作为唯一带动美国通胀下行的力量，美国3月份CPI房租同比降至5.9%，比前值回落0.1%，触及2023年5月以来最小降幅，主要原因是，2023年5月份以来，美国房价同比增速从-0.4%升至6%，新签租约的房租同比触底反弹。考虑到房租同比滞后房价同比约12个月，二季度美国CPI的房租同比也可能重新走高，进而扭转整个通胀下行趋势。 图表2美国3月份CPI房租同比降幅触及10个月最小 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2024年3月份，美国消费者物价指数（CPI）同比升至3.5%，高于预期值3.4%。核心CPI同比升至3.8%，高于预期值3.7%。剔除住房支出价格，超级核心CPI同比升至4.8%，连续第�个月走高，触及2023年4月份以来最高。不同口径的通胀数据走高，表明美联储货币政策没有促成持续的通胀下行趋势，后续或需重新加大紧缩力度。 图表3通胀下行趋势减弱或迫使美联储重启政策收紧 资料来源：Bloomberg,华创证券 随着黄金价格冲破2300美元，全球最大的两支黄金ETF：SPDR黄金ETF和iShare黄金ETF的期权交易中，看跌期权持仓大幅增加。截至4月15日，SPDR黄金ETF的看跌期权与看张期权之比升至69.8%，比4月1日增加9%；iShare黄金ETF的看跌期权与看涨期权之比为213.7%，4月4日一度升至293%。 图表4黄金ETF的看跌期权与看涨期权之比大幅走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 近期美国通胀数据和就业数据均指向美国经济潜在的通胀反弹压力，美联储降息预期随之不断减弱，但是利率期货持仓尚未对此做出充分反应。截至4月9日，担保隔夜融资利率（SOFR）净多头持仓为116.8万份，处于史上第三高的水平；2年期美债的净空头持仓降至133万份，降至2023年9月份以来最低。 图表5美联储宽松预期消退尚未计入短期利率期货 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月12日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月12日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，比2016 年12月的水平高67个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至4月12日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.8个基点，Libor-OIS利差为 26.1个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至4月12日，铜金价格比降至4.0，离岸人民币汇率降至7.3；二者背离收敛，近期人民币和伦铜走势发出一致信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月12日，国内股票与债券的总回报之比为21.5，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）
