海工系列一：走向深海之路，海工景气回暖
海工系列一 走向深海之路，海工景气回暖 西南证券研究发展中心交通运输研究团队2024年4月 核心观点 展望2024年国际油价，预计大概率宽幅震荡。美国能源信息署（EIA）三月能源报告预测2024年Brent原油均价为87美元/桶，较上月预期82美元/桶上调5.6%。在OPEC自愿减产以及俄罗斯的额外自愿减产下，全球石油供应将进一步收紧，未来为了保障能源安全，进一步的石油资源开采战略意义显著。 全球海洋油气资源丰富，尚处于勘探早期阶段。海洋石油资源量约占全球石油资源总量的34%，累计获探明储量约400亿吨，在探明储量中，目前浅海仍占主导地位，但随着石油勘探技术的进步，海洋油气勘探逐渐转向深海。随着石油价格中枢上移，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大。据IHSMarkit预测24年全球上游海上勘探开发资本支出总量较23年相比增加19%。 海上油气开发景气传导，装备制造市场走出低谷逐步复苏。海工装备制造产能随着市场下行逐渐淘汰、转移 ，同时民船市场火热，留给海工的产能进一步减少，2023年移动钻井平台新造价格指数收于109.2，同比增 长14%，海工支持船价格指数收于85.9，同比增长4.5%，涨幅略低于钻井平台。 投资策略：我们认为国际油价在高位振荡，海上油气市场逐步复苏，海工设备利用率和日费逐步上涨，去库存成效显著，油气公司资本开支进一步明朗，油气投资热度驱动油气装备市场需求，海工产能经过长时间的出清，落后产能淘汰，海上海工油气业务正在逐步回暖。海工装备制造相关标的：博迈科、巨涛海洋石油服务、中集集团、中集安瑞科、中国船舶、海油工程、海油发展、振华重工等。 风险提示：市场竞争风险、国际化经营风险、原油及天然气价格波动产生的风险、成本风险等。 1 目录 全球油价中枢上移，海上油气市场逐步复苏 海上油气开发景气传导，装备制造走出低谷 相关标的 风险提示 2 随着国际油价走强，海上油气市场逐步复苏 海洋工程是人类开发、利用、保护海洋中各种资源的工程。由于海洋资源开发的高风险、高难度、高投资特点，海工设备是人类从陆地走向深海的关键装备。按照工程距离陆地的距离，海工可以分为海岸、近海、深海工程，深海蕴藏丰富的资源，但极端的作业环境使得目前这些资源尚处于勘探和开发技术前期准备阶段。按照不同的海洋资源 ，海洋工程可以分为海洋传统油气资源工程、海洋新能源工程，随着国际油价走强，海上油气市场逐步复苏。 海洋工程案例 数据来源：海油工程，sapuraenergy，西南证券整理3 海洋能源开发的流程主要包括了勘探、开发与生产三大主要环节 海工产业链 海洋能源开发的流程主要包括了勘探、开发与生产三大主要环节。在海洋能源开发的各个环节中，油气公司聘请各类服务公司提供各项专业服务，协助油气公司最终完成能源的开采和销售，海洋油气公司的资本性支出和经营性支出决定了对海洋油气服务的需求。相关服务设备的更新以及新增需求构成了海工装备制造商的营收。 数据来源：海油发展招股说明书，中商产业研究院，西南证券整理4 多因素影响下，国际原油价格中枢上移 多方供需方博弈下，全球原油供需偏差在±200万桶之间。石油尤其是原油作为重要能源，不仅体现在其对全球经济的影响，同样也表现为其所含有的政治属性，全球原油供需受经济增长、地缘政治等多种因素影响，多年发展下，全球原油贸易在多方博弈下不断调整内部供需结构，保持紧平衡状态。 近些年地缘政治事件频发，国际油价在高位震荡。2020年受疫情影响，叠加金融因素，油价暴跌；2021年疫情反复为经济复苏带来不确定性，油价总体震荡上行，年底有所回落，2022年，俄乌冲突爆发，全球石油贸易重构，美国积极释放战略石油储备，原油库存处于历史低位，综合影响下，全年油价呈现倒“V”形走势，2023年受经济增速预期、市场供需、金融市场、地缘政治等因素影响，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌。 布伦特原油现货价（美元/桶） 全球原油供需差（百万桶/天） 俄乌冲突 美国次贷危机 OPEC争夺 市场份额 新冠疫情 沙特阿拉伯之春运动 数据来源：wind，西南证券整理5 全球石油上游勘探开发资本支出稳中有进 全球上游勘探开发资本支出 展望2024年国际油价，预计大概率宽幅震荡。美国能源信息署（EIA）三月能源报告预测2024年Brent原油均价为87美元/桶，较上月预期82美元/桶上调5.6%。在OPEC自愿减产以及俄罗斯的额外自愿减产下，全球石油供应将进一步收紧，未来为了保障能源安全，进一步的石油资源开采战略意义显著。随着石油价格持续超过开采成本线，全球石油公司盈利能力持续改善，同时持续紧张的地缘政治格局下，油价中枢上移有一定预期，全球上游勘探开发资本支出稳中有进。据IHSMarkit预测2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美金，较2023年相比增加5.7%。 数据来源：IHSMarkit，中海油服，西南证券整理6 陆地油田开采进入中后期，油气开发走向深海未来 2022年全球新油田勘探发现占比情况 全球海洋油气资源丰富，尚处于勘探早期阶段。据估计，海洋石油资源量约占全球石油资源总量的34%，累计获探明储量约400亿吨，探明率30%左右，尚处于勘探早期阶段。据美国地质调查局(USGS)评估，世界(不含美国)海洋待发现石油资源量(含凝析油)548亿吨，待发现天然气资源量78.5万亿立方米，分别占世界待发现资源量的47%和46%。根据第三次全国油气资源评价结果，我国海洋石油资源量为246亿吨，占全国石油资源总量的23%；海洋天然气资源量为16万亿立方米，占总量的30%，开采空间巨大。 采油平台随水深变化过程 在探明储量中，目前浅海仍占主导地位，但随着石油勘探技术的进步，海洋油气勘探逐渐转向深海。根据S&PGlobal数据，2022年全球新油田预钻井共有178个勘探发现中，深海占比77%，近海占比7%，海洋油气占比超80%。海洋油气项目占比稳步提升，海上探井成功率约50%，随着行业景气度进一步提升，投资支出将进一步增长。 数据来源：S&PGlobal，中商情报网，《深海Spar平台主体-月池流体耦合运动研究》，西南证券整理7 油田服务行业持续复苏，海上油气产业布局加速 随着大型装备供给过剩的情形得到实质性缓解，油田服务市场处于稳步恢复过程中，大多数油田服务公司已经开始盈利，资产回报率稳步提升。Spears&Associates咨询公司发布报告预测，2024年全球油田服务市场各板块呈现增长趋势。物探、钻井、完井、生产与设备工具板块，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。 全球上游海上勘探开发资本支出 全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大。据IHSMarkit预测2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。 数据来源：IHSMarkit，中海油服，西南证券整理8 油田服务行业持续复苏，海上油气产业布局加速 中国海油2024年资本开支（亿元） 主要油公司资本开支对比（百万美元） 当原油处于高位，石油公司更愿意开采油气，从而提高现有设备利用率，同时资本开支增加有利于带动海工油服设备需求。 国外市场，主要的石油公司shell、xom等均在2023年增加了公司的资本开支，对油气勘探、开发投入增加 ，国际油田服务市场持续向好； 国内市场方面，面对国内强劲的石油、天然气需求和出于保障国家能源供应安全的考虑，石油公司尤其是中海油在海上油气勘探和开发支出方面一直保持较高的投入，产生了大量的新增油气设备和油田服务需求 。中国海油2024年资本开支预计1250-1350亿元，未来在增储上产“七年行动计划”的继续推动下，国内油田服务市场持续稳步增长。 数据来源：wind，中海油服，西南证券整理9 目录 全球油价中枢上移，海上油气市场逐步复苏 海上油气开发景气传导，装备制造走出低谷 相关标的 风险提示 10 海工装备去库存成效显著，利用率、租金持续稳定恢复 海工装备去库存阶段，整体规模放缓。据克拉克森研究统计2017年至今海工装置数量仅增长0.9%，为12,946个，其中增长主要来自于近年来海上风电船舶投资的增加，油气开采相关钻井装置、海工辅助船和水下作业支持船为代表的船队供给在2023年持续紧张，海上油气领域有限的新造订单投资和手持订单规模将限制船队供给增长。 有限供给下油田服务市场向好，主要海工设备利用率、租金持续稳定恢复。据数据显示，反映海工市场租金水平的克拉克森海工指数在2023年上涨27%至106点，仅较2008年的历史峰值低7%。钻井装置、海工辅助船和水下作业支持船在绝大多数地区的日费率已超过2014年水平。随着油价中枢上移，对海洋油气资源开发力度加强，预计克拉克森海工指数将在2024年创下历史新高。 克拉克森海工指数 数据来源：克拉克森研究，西南证券整理11 海工装备去库存成效显著，利用率、租金持续稳定恢复 国内海工装备制造企业多措并举，推进海工平台“去库存”工作，成效显著。目前中集集团存量的15座海工平台中 ，仅3座钻井平台尚无租约，同时租金相比以往低位也有大幅提升，公司也在寻找合适时机对现有存量资产做出售处 置。中海油服钻井平台可用天使用率达85.2%，较22年上涨1.7pp；辅助船舶作业天数同比22年上涨1.8%。 全球前十大平台运营商（台） 数据来源：BRSandSpinergie，西南证券整理12 海上油气开发景气传导，装备制造市场走出低谷逐步复苏 全球海洋工程装备成交金额（亿美元） 海上油气开发景气传导，装备制造市场走出低谷逐步复苏。2003-2013年随着全球经济快速增长，石油需求推动海上油气开发，海工装备市场同样迎来高速发展的十年，而后2014年油价的暴跌使得石油公司收缩石油开发支出，海工装备过剩，利用率、租金均处低位。当前随着油价中枢上移，海上油气开发景气传导，装备制造市场走出低谷逐步复苏，据中国船协数据显示，2021、2022连续两年恢复性增长，尽管2023年，海工市场成交122座/艘，共计125亿美元，以数量计同比下跌40%，以金额计同比下跌54%，我们认为随着陆地油田开采进入中后期，油气开发走向深海未来，未来海工装备市场将进一步复苏。 数据来源：中国船协，西南证券整理13 船厂产能紧张，海工装备价格上涨 随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，海工装备订单需要等待空余产能。从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为3.04年，较22年上涨0.50年，中国船厂的生产保障系数为3.35年，较22年上涨0.62年。 尽管新造海工装备订单并未大幅回升，但由于船厂产能紧张的原因，海工装备价格随着新造船价格水涨船高。海工装备制造产能随着市场下行逐渐淘汰、转移，从数据上来看，2013年高峰时，全球有200多家船厂获得海工订单，2023年则仅有62家船厂有海工订单业绩。同时民船市场火热，留给海工的产能进一步减少，2023年移动钻井平台新造价格收于109.2，同比增长14%，海工支持船价格指数年末收于85.9，同比增长4.5%，涨幅略低于钻井平台。 船厂生产保障系数（年） 海工装备新造价格指数 数据来源：中国船协，wind，西南证券整理14 目录 全球油价中枢上移，海上油气市场逐步复苏 海上油气开发景气传导，装备制造走出低谷 相关标的 风险提示 15 全球海洋油气装备市场需求扩大，国内海洋工程装备企业抓住机遇 我们认为随着国际油价在高位振荡，海上油气市场逐步复苏，海工设备利用率和日费逐步上涨，去库存成效显著， 油气公司资本开支进一步明朗，油气投资热度驱动油气装备市场需求，海工产能经过长时间的出清，落
