原油系列研究（十九）：海工景气上行，看好我国FPSO建造商业绩兑现

标配 投资要点： ➢原油价格有望维持中高位震荡：2024年以来，在OPEC+联合减产、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。我们认为，当前OPEC+减产延长，美国钻机数持续下低迷以及秋季石化需求提振对油价有一定利好，但同时全球经济下行、成品油累库压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+决定逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动，油价中枢仍有望保持中高位。 ➢全球积极开发海洋油气资源：油价中高位水平下全球上游资本开支缓慢恢复，而其中海洋油气资源前景广阔，2023年全球海洋油气勘探开发投资同比增长14.2%，占全球油气开发总投资的32.0%，2024年全球海洋油气勘探投资及新建投产项目开发投资将继续增长。同时海洋油气产量也再创新高，2023年全球海洋石油产量约为2760万桶/天，全球海洋天然气产量为1.2万亿立方米，其中超深水石油产量同比增长10.6%，超深水天然气产量同比增长15.5%，预计2024年全球海洋石油产量将增长到2850万桶/天，同比再度增长3.1%。此背景下我国积极开发海上资源，国内海上油气主要生产商中海油勘探开发资本支出有望保持1000亿元以上，维持长期向好。 ➢FPSO建造前景广阔：FPSO为全球主要海洋油气生产平台，其订单数量与油价存较强关联性，当油价上行时FPSO订单随之增加。当前油价中高位运行下，全球FPSO订单逐步恢复，2022年全球新增FPSO合计同比+57.14%。从运营商来看，中海油为我国唯一一家FPSO运营商，其先后建造多艘创纪录FPSO；从承包商来看，海油工程已具备EPCI总承包方式承揽FPSO合同能力，相继承揽多项国内外大型FPSO项目，其负责总承包的“海葵一号”是我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型，也是亚洲首艘圆筒型FPSO；从分包商来看，1）量：巴西未来仍为全球新增FPSO项目主要贡献者，而巴西大部分模块均在中国制造，订单承接量得到良好保障；2）价：一方面原材料、设备以及人工成本有所上涨，另一方面全球海工市场调整以来订单相对充裕，FPSO模块建造价格得以支撑；3）成本：我国低劳动力成本具备竞争优势，且项目管理与生产效率也在不断提升。综合来看，我国FPSO建造前景可期，市场份额和综合竞争力将在稳定的基础上不断增强。 [table_product]相关研究 1.国际油服公司加入并购大潮，看好行业整合下油服公司投资价值——原油系列研究（十八） 2.原油需求或将走弱，聚酯及下游等待旺季修复——原油及聚酯产业链月报（2024年8月）3.原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化——原油及聚酯产业链月报（2024年7月） ➢投资建议：随着下半年OPEC+潜在增产可能以及非OPEC+增产预期，供给对原油价格的支撑将减弱，同时全球石油需求增长趋缓，因此我们预计2024年油价或整体前高后低，预计布伦特在70-90美元/桶波动。在油价中枢仍有望保持中高位背景下，看好全球上游资本开支逐步恢复，尤其是海上油气资源开发。FPSO为全球主要的海上油气生产平台，其订单数与油价存较强关联性，当前景气度已逐步恢复，未来合同量有所保障，且我国FPSO市场份额及综合竞争力均不断增强，前景可期。因此我们推荐关注我国主要海洋油气生产商及唯一FPSO运营商：中国海油；深度绑定FPSO全球龙头总包商的我国FPSO承包商及分包商，如海油工程、博迈科、海油发展等。 ➢风险提示：油价波动风险；全球上游勘探开发投资不及预期；地缘政治风险；项目实施不确定风险。 正文目录 1.原油供需走势仍相对偏紧............................................................42.海洋油气为未来发展重要方向.....................................................83. FPSO油气生产平台替代趋势明显..............................................113.1. FPSO海洋油气生产优势明显，上部模块为核心技术所在..........................113.2.全球FPSO订单数逐步恢复......................................................................133.3.我国FPSO业务前景广阔.........................................................................154.投资建议...................................................................................195.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1 OPEC产量（万桶/天）..........................................................................................................5图2 OPEC剩余产能（万桶/天）..................................................................................................5图3全球原油产量与钻机数量......................................................................................................6图4美国原油产量与钻机数量......................................................................................................6图5美国汽油及柴油库存合计（百万桶）....................................................................................6图6欧洲原油及石油产品总库存（百万桶）.................................................................................6图7美国炼厂原油加工量及开工率...............................................................................................7图8中国炼厂产能利用率（%）...................................................................................................7图9三机构预测2024年全球原油需求增量（百万桶/天）...........................................................7图10 EIA原油供需预期（百万桶/天）..........................................................................................7图11主要油公司资本开支（亿美元）..........................................................................................8图12全球海洋油气勘探开发投资情绪高涨..................................................................................8图13全球海洋油气产量（原油：百万桶/天；天然气：千亿立方米）.........................................9图14全球深水油气产量（百万桶油当量/天）..............................................................................9图15中海油勘探开发资本开支持续提升（亿元）.....................................................................10图16中海油勘探开发资本开支预测（亿元）.............................................................................10图17主要的深水油气生产装备..................................................................................................11图18 FPSO集生产、储油、卸油为一体.....................................................................................12图19 FPSO占全球浮式生产平台的三分之二..............................................................................12图20 FPSO上部生产设施主要模块............................................................................................12图21 FPSO系泊系统分类...........................................................................................................13图22 FPSO输油系统分类...........................................................................................................13图23全球FPSO新建及改造订单数量（艘）............................................................................13图24全球新增FPSO中新建占比..............................................................................................13图25全球FPSO分布情况.........................................................................................................14图26全球FPSO订单数与油价存一定关联性............................................................................14图27 2023-2030年FPSO订单展望.........................