航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（一），后疫情时代海外航司面面观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空运输行业深度研究报告 推荐（维持） 后疫情时代海外航司面面观——航空业复苏之路系列研究（一）  全球航空业恢复情况综述：国内市场恢复快于国际。21年9月全行业旅客周转量已恢复至19年同期的46.6%，其中国内恢复至76%，国际恢复至三成，整体客座率为67.6%，较19年同期下降14.3个百分点。同时我们梳理海外主要国家入境政策：近期有进一步松动迹象。  美国篇：1）行业：国内航班恢复至19年同期8成，国际航班恢复至7成，旅客吞吐量与航班量节奏基本匹配，票价水平恢复至19年同期的8成左右，客座率在7月一度接近19年水平。分目的地国家看：美洲地区恢复显著，亚洲国家处于低位，其中前往拉丁美洲航班量已接近甚至超过19年水平，大西洋航线约恢复至5成，亚太和加拿大仍仅有1-2成。2）美国航司面面观：四大航Q3均盈利，扣除补贴后达美仍实现盈利。Q3收入已恢复至疫情前7-8成水平，其中西南航空恢复至83%，扣除补贴后，达美Q3盈利1.9亿美元，其他三家录得亏损（其中西南航空小幅亏损1.4亿，美联航亏损3.3亿，美国航空亏损6.4亿美元）。3）西南航空运力与需求在Q3恢复至19年的9成以上，体现了低成本航空鼻祖面临危机下灵活调整的能力；达美航空国内市场旅客需求恢复至8成，收入恢复至7成以上；国际市场中拉丁美洲运力恢复至接近19年同期，太平洋地区恢复较弱。  欧洲篇：欧洲内部航班快速恢复，汉莎实现疫情以来息税前利润首次盈利。1）行业：得益于“新冠数字通行证”启用，欧洲内部航班目前恢复至约7成，欧洲外航班恢复相对较慢。2）欧洲航司面面观：汉莎和法荷航Q3营收恢复至5-6成，净利润减亏明显，汉莎实现疫情以来息税前利润首次盈利。  亚洲篇：1）行业：部分国家看，国内航班恢复4-6成，国际航班普遍下降9成，恢复水平最低。2）亚洲航司面面观：国内市场较小的航司受冲击更大。全日空Q2收入恢复至4成，其中客运收入仅恢复至2成，有所减亏，国内旅客运输量恢复至7成，而国际不到1成；新加坡航空Q2收入恢复至3成，其中客运收入恢复仅1成，旅客运输量仅为19年的3.9%。3）我国情况：Q2国内旅客量超19年同期，Q3受散发疫情扰动降至6成，航司收入恢复至6成左右，但整体亏损扩大，春秋为唯一盈利上市航司。  启示和展望：条件允许下，民航需求具备强韧性。1）各区域恢复小结：美国恢复水平最高，中国恢复水平次之，欧洲航司恢复水平与中国相仿，亚太其他航司恢复水平最低。2）航空需求有着极强的韧性：a）我国国内需求虽有疫情反复冲击，但在疫情相对缓和阶段，航班量和旅客量均能达到甚至超越19年水平；b）国际需求参考欧美运行情况，同样有着较强的韧性。美国拉美/加勒比地区航线和客运量已经恢复至与19年基本持平甚至正增长，欧洲上线“新冠数字通行证”后环比运量大幅增长。民航需求具有不可替代性，从中长期趋势来看，国内民航需求仍有极大空间。  投资建议：强调观点，我们看好民航业2022年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇。1）看好2022年航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，优选中国国航；2）长期看好民营航空发展；3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。  风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国国航 8.47 -0.96 0.36 0.62 -8.82 23.53 13.66 1.81 推荐 春秋航空 57.4 0.3 2.05 2.94 191.33 28.0 19.52 3.82 强推 华夏航空 11.23 0.16 0.58 1.09 70.19 19.36 10.3 3.13 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年11月05日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.85 -1.52 17.81 相对表现 2.34 3.97 18.69 相关研究报告 《航空运输行业点评：航空股迎投资机遇期——新冠疫情特效药进展简评》 2021-10-05 《航空运输行业9月数据点评：行业呈逐步恢复态势，各航司客座率环比均提升，春秋维持领跑，强调航空股迎投资机遇期》 2021-10-15 《航空运输行业2021年三季报综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路》 2021-10-31 -3%10%22%34%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-06～2021-11-05沪深300华创证券研究所 行业研究 航空运输 2021年11月06日 航空运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 我们强调此前观点：看好民航业2022年起开启复苏之路，即未来1-2年航空股或存在系统性投资机遇。基于此，我们开启航空复苏之路系列研究。 本篇为第一篇，我们从海外主要区域及航空公司的恢复程度着手， 其一有助于对全球疫情后航空需求总体恢复进程有更全面的认知； 其二则我们观察一旦条件允许，海外经验看，航空需求（尤其是跨境出行）具备强韧性。 投资逻辑 1、各国航空公司运行总体呈改善趋势，但恢复程度差异较大，美国领先、欧洲/中国次之、亚太最慢。全球来看，9月旅客周转量恢复至19年的46.6%，其中国内航线恢复至75.7%，国际为30.8%。分国家/区域来看： 1）美国总体旅客吞吐量已恢复至疫情前82%水平，其中国内85%，国际59%。其中前往拉丁美洲航班量已接近甚至超过19年水平，大西洋航线约恢复至5成，亚太和加拿大仍仅有1-2成，客座率和票价水平也基本与19年持平。航司角度，美国四大航业务量和收入利润修复显著，疫情下航司大规模清退运力削减供给叠加疫情后需求快速恢复推动航司业绩大幅改善。 2）欧洲内部航班快速恢复，汉莎实现疫情以来息税前利润首次盈利。得益于“新冠数字通行证”启用，欧洲内部航班目前恢复至约7成，欧洲外航班恢复相对较慢。 3）亚洲航司国内航班恢复至4-6成，国际航班普遍下降9成，总客运收入仅恢复至1-2成。 2、航空需求有强韧性：1）国内需求虽有疫情反复冲击，但在疫情相对缓和阶段，航班量和旅客量均能达到甚至超越19年水平；2）国际需求参考欧美运行情况，同样有着较强的韧性。美国拉美/加勒比地区航线和客运量已经恢复至与19年基本持平甚至正增长，欧洲上线“新冠数字通行证”后环比运量大幅增长。民航需求具有不可替代性，从中长期趋势来看，国内民航需求仍有极大空间。 3、投资建议：强调观点，我们看好民航业2022年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇。1）看好2022年航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航；2）长期看好民营航空发展；3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 rQtOoQyQtMvNmPoRsRqMmObR8Q9PpNnNtRmNiNqRqRjMpPqP9PqRmMvPrMnQMYoMuM 航空运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、后疫情时代海外主要区域民航业运行现状 ..................................................................... 9 （一）全球航空业恢复情况综述：国内市场恢复快于国际 ......................................... 9 （二）海外主要国家入境政策梳理：近期有进一步松动迹象 ................................... 10 二、后疫情时代海外航司面面观之美国篇 ........................................................................... 13 （一）美国：国内航班恢复至19年同期8成，国际航班恢复至7成...................... 13 （二）美国航司面面观：四大航Q3均盈利，扣除补贴后达美仍实现盈利 ............. 16 1、财务表现：Q3均实现盈利，扣除补贴后达美实现1.9亿美元利润 ................. 16 2、经营表现：西南航空运力与需求在Q3恢复至19年的9成以上 ..................... 18 3、以达美航空为例，看分区域情况 ......................................................................... 20 三、后疫情时代海外航司面面观之欧洲篇 ........................................................................... 22 （一）Q3欧洲内部航班快速恢复 ................................................................................. 22 （二）航空公司表现：Q3业务量持续恢复，汉莎实现息税前利润首次盈利 .......... 25 1、汉莎：Q3旅客运输量与收入均恢复至近5成，实现息税前盈利 .................... 25 2、法荷航：Q3业务量和营收恢复至约5-6成，减亏明显 .................................... 30 四、后疫情时代海外航司面面观之亚洲篇 ........................................................................... 34 （一）亚洲：部分国家看，国内航班恢复4-6成，国际航班普遍下降9成，恢复水平最低 ............................................................................................................................... 34 （二）航空公司财务和运营表现：Q2普遍减亏，货运成“救命稻草” ...................... 35 1、全日空 ..................................................................................................................... 35 2、新加坡航空 ........................