能源周报：地缘政治及再通胀交易继续发酵，本周布伦特原油上涨

动力煤：市场淡季行情延续，动力煤市场价格下跌。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价821元/吨，较上周-1.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2264万吨，环比减少32万吨；南方港口合计库存报808万吨，环比+3.4%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240406）报9393万吨，环比（20240330）减少319万吨，库存可用天数最新20.0天，环比+0.5天。供应端：主产地煤矿多数维持正常生产，产地煤矿安监仍保持高压态势，但供给未见明显变化。下游采购保持刚需为主，终端多为压价采购，市场整体活跃度不高。煤炭价格触底，部分性价比高的煤矿报价有小幅反弹，但涨价支撑力度不足。需求端：电煤方面，南方多地进入汛期，水电发力挤压煤电，叠加部分电厂检修，电厂日耗处于相对低位，对市场煤的采购积极性较低；基建新项目较少，建材行业开工率降低，需求量不高，化工企业采煤维持刚需，周内甲醇厂家出货不顺，采购较少原料煤。 双焦：钢材市场氛围持续好转，焦煤市场企稳运行。焦炭方面，本周末日照准一报价1760元/吨，环比-5.4%。下游期螺盘面大幅上行，场内出现看涨情绪，现货市场价格跟涨。但钢厂亏损仍存，对焦炭价格压价情绪较强，钢厂对焦炭进行第八轮提降，4月9日全面落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。受焦炭价格持续下调影响，焦煤市场谨慎态度为主，叠加个别矿场焦煤月订单价格下调，焦煤入炉成本压力减轻。钢企方面，本周末螺纹钢报价3590元/吨，环比+4.7%；本周全国247家钢厂日均铁水产量224.82万吨，环比+0.5%。本周全国钢坯市场价格回涨明显，期螺翻红提振市场情绪，市场投机需求增加，整体成交有所放量，钢厂挺价意愿增强，钢坯市场价格上涨为主，但终端需求好转有限。 原油：继续交易地缘政治及再通胀，本周油价上涨。本周，在巴以停火谈判过程中，以色列对加沙地区进行了再一次空袭，哈马斯领导人的三个儿子在空袭中丧生，本已缓和的中东局势再度紧张，推升了回吐的油价。此外，美国CPI数据超预期，经济保持强劲，再通胀趋势或逐渐明朗，油价有望保持震荡抬升态势。本周，Brent原油周度均价92.28美元/桶，环比+0.94%；WTI原油周度均价85.71美元/桶，环比+0.18%。 天然气：欧盟通过议会决定将禁止进口俄罗斯LNG，本周欧洲气价上涨。4月11日，欧洲议会通过一项新规定，禁止俄罗斯公司预订天然气基础设施产能，此举意味着欧洲各国政府可禁止从俄罗斯进口LNG。尽管欧盟此前未对俄罗斯天然气实施制裁，但新政策为各国政府提供了阻止俄罗斯向欧洲输送天然气的法律途径。新规允许各国政府暂时阻止俄罗斯和白俄罗斯天然气出口商竞标输送管道天然气和LNG所需的基础设施产能。本周，欧洲TTF天然气价格28.49欧元/兆瓦时，较上周上涨8.0%；美国NYMEX天然气期货价格1.83美元/百万英热，较上周上涨0.5%；亚洲JKM天然气价格9.59美元/百万英热，较上周价格上涨0.7%；国内液化天然气出厂价为4035元/吨，较上周下降0.4%。 油服：渤海亿吨级油田开发建设启动，本周海上钻井日费率涨跌互现。随着垦利10-2油田Ⅰ期／垦利10-1油田A54井块开发项目4月10日在天津、青岛的三个建造场地同时开工建造，亿吨级大油田垦利10-2油田正式进入开发建设阶段。该项目包括在垦利10-2油田新建一座中心平台、2座无人井口平台、新铺7条海底管道和4条海底电缆等，是2025年渤海油田上产4000万吨及稠油300万吨产能建设目标实现的关键项目。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为10.02万美元，较上周变化+0.11%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为30.18万美元，较上周变化+9.35%；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为29.03万美元，较上周持平；8000+英尺钻井船日费率为39.37万美元，较上周变化-0.14%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 继续交易地缘政治及再通胀，本周油价上涨。本周，在巴以停火谈判过程中，以色列对加沙地区进行了再一次空袭，哈马斯领导人的三个儿子在空袭中丧生，本已缓和的中东局势再度紧张，推升了回吐的油价。此外，美国CPI数据超预期，经济保持强劲，再通胀趋势或逐渐明朗，油价有望保持震荡抬升态势。本周，Brent原油周度均价92.28美元/桶，环比+0.94%；WTI原油周度均价85.71美元/桶，环比+0.18%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：市场淡季行情延续，动力煤市场价格下跌。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价821元/吨，较上周-1.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2264万吨，环比减少32万吨；南方港口合计库存报808万吨，环比+3.4%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240406）报9393万吨，环比（20240330）减少319万吨，库存可用天数最新20.0天，环比+0.5天。供应端：主产地煤矿多数维持正常生产，产地煤矿安监仍保持高压态势，但供给未见明显变化。下游采购保持刚需为主，终端多为压价采购，市场整体活跃度不高。煤炭价格触底，部分性价比高的煤矿报价有小幅反弹，但涨价支撑力度不足。多数煤矿尤其是性价比较差的煤矿以降价为主，部分洗煤厂开始停产，市场情绪依旧偏弱；需求端：电煤方面，南方多地进入汛期，水电发力挤压煤电，叠加部分电厂检修，电厂日耗处于相对低位，对市场煤的采购积极性较低；基建新项目较少，建材行业开工率降低，需求量不高，化工企业采煤维持刚需，周内甲醇厂家出货不顺，采购较少原料煤。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：钢材市场氛围持续好转，焦煤市场企稳运行。焦炭方面，本周末日照准一报价1760元/吨，环比-5.4%。下游期螺盘面大幅上行，场内出现看涨情绪，现货市场价格跟涨。但钢厂亏损仍存，对焦炭价格压价情绪较强，钢厂对焦炭进行第八轮提降，4月9日全面落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。受焦炭价格持续下调影响，焦煤市场谨慎态度为主，叠加个别矿场焦煤月订单价格下调，焦煤入炉成本压力减轻。钢企方面，本周末螺纹钢报价3590元/吨，环比+4.7%；本周全国247家钢厂日均铁水产量224.82万吨，环比+0.5%。本周全国钢坯市场价格回涨明显，期螺翻红提振市场情绪，市场投机需求增加，整体成交有所放量，钢厂挺价意愿增强，钢坯市场价格上涨为主，但终端需求好转有限，市场对价格高位资源接受有限。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：本周美国气价上涨。截至4月13日，欧盟天然气储气容量占比61.16%，较上周减少1.67PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧