能源周报：地缘政治继续发酵，本周布伦特原油上涨

动力煤：市场情绪有所回温，动力煤价格跌后趋稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价857元/吨，较上周-1.0%；晋陕蒙坑口煤均价环比-3.3%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2356万吨，环比增加166万吨；南方港口合计库存报790万吨，环比-1.8%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240321）报9551万吨，环比（20240314）增加297万吨，库存可用天数最新18.1天，环比持平。供应端：本周产地生产情况保持正常，安监对煤炭生产的阶段性限制逐步减弱，产地市场情绪回暖。经过几轮降价，产地涨价情绪攀升，尤其月底终端有部分补库需求释放，一些空单集中兑现和采购，少数贸易商入场。部分性价比高的煤矿出货情况好转，坑口报价有小幅提涨，但大部分煤矿销售情况依旧较为疲软，整体市场需求依旧淡季运行，价格继续承压为主；需求端：电煤方面，目前部分电厂有检修计划，整体需求不高，目前库存在中高位水平，存煤可用天数在安全范围内，对市场煤需求采购意愿不强；冶金、化工近期需求有所释放，月底有少量集中补库，个别贸易商入场采购。 双焦：煤矿稳价意愿增强，焦煤价格止跌企稳。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比-5.1%。场内焦炭流动资源收缩，焦企多数出货顺利，多低库存或无库存运行。焦炭第七轮提降开启，幅度100-110元/吨，于3月28日全面落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。 炼焦煤线上竞拍情绪偏弱，成交价格多为底价，但炼焦煤产量偏低，煤矿出货压力不高，价格跌幅收窄，部分焦企亏损较大，加大限产力度。钢企方面，本周末螺纹钢报价3430元/吨，环比-5.0%。本周全国钢坯市场价格震荡下行。前期期货反弹，带动现货连续上调，投机需求释放，但后续市场需求再度减弱，高位资源成交不畅，市场仍以低位成交为主，市场价格再度回落，且接近前期低位。 原油：地缘政治继续发酵，美国经济数据支撑，本周布伦特原油上涨。本周，地缘政治事件持续发酵，俄乌方面，俄罗斯于上周日袭击了乌克兰西部利沃夫地区的关键基础设施，此外，一枚俄罗斯巡航导弹也短暂飞入了波兰领空；巴以方面，哈马斯方表示近期对达成停火协议并不乐观，短期内地缘政治事件将持续提供风险溢价。另一方面，本周，美国2月营建许可月率从1.9%上修至2.4%，2月耐用品订单月率录得1.4%，超过市场预期的1.1%，提升了市场的需求预期，对原油价格形成支撑。我们认为康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价86.25美元/桶，环比+0.25%；WTI原油周度均价82.02美元/桶，环比+0.23%。 天然气：沙特阿美计划2030年前将天然气产量提高60%。据路透社消息，沙特阿美表示，到2030年沙特阿美的天然气产量将提高60%。沙特阿美近期停止了扩大石油产能的计划，并专注于开发其境内非常规天然气田。该公司还表示，正在寻找投资海外LNG项目的机会。2023年第三季度，沙特阿拉伯发现了2个天然气田，其中Al-Hiran气田的天然气产量约为3000万立方英尺/日，Al-Mahakik气田的天然气产量约为85万立方英尺/日。沙特阿美正在就位于美国得克萨斯州亚瑟港的LNG项目二期工程的投资进行深入谈判，该项目一期工程已投入生产。本周，欧洲TTF天然气价格27.71欧元/兆瓦时，较上周下降0.8%；美国NYMEX天然气期货价格1.65美元/百万英热，较上周下降2.8%；亚洲JKM天然气价格9.56美元/百万英热，较上周价格下降0.6%；国内液化天然气出厂价为4141元/吨，较上周下降1.7%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 地缘政治继续发酵，美国经济数据支撑，本周布伦特原油上涨。本周，地缘政治事件持续发酵，俄乌方面，俄罗斯于上周日袭击了乌克兰西部利沃夫地区的关键基础设施，此外，一枚俄罗斯巡航导弹也短暂飞入了波兰领空；巴以方面，哈马斯方表示近期对达成停火协议并不乐观，短期内地缘政治事件将持续提供风险溢价。另一方面，本周，美国2月营建许可月率从1.9%上修至2.4%，2月耐用品订单月率录得1.4%，超过市场预期的1.1%，提升了市场的需求预期，对原油价格形成支撑。我们认为康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价86.25美元/桶，环比+0.25%；WTI原油周度均价82.02美元/桶，环比+0.23%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：市场情绪有所回温，动力煤价格跌后趋稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价857元/吨，较上周-1.0%；晋陕蒙坑口煤均价环比-3.3%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2356万吨，环比增加166万吨；南方港口合计库存报790万吨，环比-1.8%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240321）报9551万吨，环比（20240314）增加297万吨，库存可用天数最新18.1天，环比持平。供应端：本周产地生产情况保持正常，安监对煤炭生产的阶段性限制逐步减弱，产地市场情绪回暖。经过几轮降价，产地涨价情绪攀升，尤其月底终端有部分补库需求释放，一些空单集中兑现和采购，少数贸易商入场。部分性价比高的煤矿出货情况好转，坑口报价有小幅提涨，但大部分煤矿销售情况依旧较为疲软，整体市场需求依旧淡季运行，价格继续承压为主；需求端：电煤方面，目前部分电厂有检修计划，整体需求不高，目前库存在中高位水平，存煤可用天数在安全范围内，对市场煤需求采购意愿不强；冶金、化工近期需求有所释放，月底有少量集中补库，个别贸易商入场采购。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：煤矿稳价意愿增强，焦煤价格止跌企稳。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比-5.1%。场内焦炭流动资源收缩，焦企多数出货顺利，多低库存或无库存运行。焦炭第七轮提降开启，幅度100-110元/吨，于3月28日全面落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。炼焦煤线上竞拍情绪偏弱，成交价格多为底价，但炼焦煤产量偏低，煤矿出货压力不高，价格跌幅收窄，部分焦企亏损较大，加大限产力度。钢企方面，本周末螺纹钢报价3430元/吨，环比-5.0%。本周全国钢坯市场价格震荡下行。前期期货反弹，带动现货连续上调，投机需求释放，但后续市场需求再度减弱，高位资源成交不畅，市场仍以低位成交为主，市场价格再度回落，且接近前期低位。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。