能源周报：加拿大野火威胁供应，地缘政治风险反复，本周油价上涨

原油：加拿大野火威胁供应，地缘政治风险反复，本周油价上涨。本周，加拿大草原省份艾伯塔、萨斯喀彻温省和马尼托巴省已爆发多起野火，促使数千人从潜在危险区域撤离，此次野火已导致近35万桶/日的重质原油生产关闭，约占该国石油产量的7%，另外该省东部边境附近的一场重大火灾正威胁着油砂作业，供给端实质收缩，促进油价上涨。另外，巴以、俄乌等地缘事件的反复和中美领导人的顺利通话也对油价形成支撑。我们认为美国作为石油及产品的净出口国、OPEC+的财政收入极为依赖油价，油价下跌是不符合全球主要原油供给者的利益的，此次关税冲击将投资者对需求的担忧释放，油价继续下跌空间有限，随着关税和谈的逐步推进，需求信心有望改善。本周，Brent原油现货价67.47美元/桶，环比+4.35%；WTI原油现货价63.35美元/桶，环比+3.53%。 动力煤：港口持稳高库，电厂刚需补货。港口方面，本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价609.25元/吨，较上周环比-0.29%。本周港口煤炭价格持稳运行，下游买货需求一般，压价现象仍存，市场交投氛围平淡，各环节库存高位运行，贸易商报盘稳定，缺乏利好消息提振。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2932.3万吨，环比-5.09%；南方港口合计库存报779万吨，环比-2.63%。供给端：周内前期临近月末，部分完成月度生产任务的煤矿停产，还有个别煤矿因搬家到面停产，煤炭供应略有缩紧，支撑煤价稳中小涨，近日完成任务停产的煤矿陆续恢复生产，大部分煤矿维持正常生产水平，整体煤炭供应量充足，供应端利好支撑不佳。需求端：电厂刚需补货，非电行业刚需为主。 最新日期（20250522）国内重点电厂煤炭日耗量419万吨，环比（20250515）+10.55%。本周水泥价格指数环比-0.30%。下游水泥市场需求波动幅度不大，企业出货量未有明显回升，下游需求恢复缓慢制约价格走高；下游化工行业耗煤情况相对稳定，基本维持刚需采买节奏。 双焦：焦炭开启三降，下游需求持续偏弱。焦炭方面，本周末日照准一报价1410元/吨，环比持平。本周下游钢厂对焦提起第三轮降价，下游焦炭前期两轮提降过后利润收缩，盈利能力下降，但成本端焦煤价格同步下行，多数焦企暂未出现严重亏损情况，市场季节性淡季影响钢材需求弱势，钢厂高炉铁水产量持续下滑，对焦存控制到货现象，需求疲软难有改善情况下，焦炭第三轮提降落地预期偏强。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1270元/吨，环比持平。 本月为煤矿安全生产月，多数煤矿安全检查趋严，个别煤矿受生产倒面影响，产量稍有下降但对整体供应未见明显影响，周内炼焦煤供应仍处宽松状态，下游需求持续偏弱，对焦煤采购积极性不高，煤矿出货情况一般，销售压力仍存，部分煤种价格长时间持续下滑已跌至成本线附近，但市场暂无止跌迹象，业者心态较为悲观。钢企方面，本周末螺纹钢报价3140元/吨，环比+0.32%。本周全国247家钢厂日均铁水产量241.74万吨，环比-0.05%。后续重点关注成材销售以及期货盘面对市场影响情况，短期内焦炭现货价格弱稳运行。 天然气：欧盟提议2027年底禁止俄罗斯天然气进口。据美国政治新闻网欧洲版（Politico EU）报道，欧盟此前被曝计划在2027年底前全面禁用俄罗斯天然气，这一政策遭到法国和比利时的反对。作为欧盟最大的两个俄罗斯天然气买家，法国和比利时呼吁欧盟在做出决定之前，需要对此举的经济和法律后果有更多的保证。本周美国天然气价上涨，英国天然气价下降，NYMEX天然气均价3.72美元/百万英热，较上周+9.5%。本周欧洲气价下降，其中英国IPE天然气均价11.38美元/百万英热，较上周-0.2%；欧洲TTF天然气近月期货合约价格35.83欧元/MWh，较上周-0.7%。 油服：钻机活跃度方面，根据贝克休斯统计数据，2025年5月，全球活跃钻机数量为1576台，环比-40台。分地区来看，5月中东地区活跃钻机数量327台，环比-8台；其中陆上活跃钻机数295台，环比-6台；海上活跃钻机数32台，环比-2台。5月亚太地区活跃钻机数量206台，环比+3台；其中陆上活跃钻机数118台，环比-2台；海上活跃钻机数88台，环比+5台。截止6月6日当周，美国活跃钻机数量559台，环比-4台；其中陆上活跃钻机数544台，环比-4台；海上活跃钻机数13台，环比持平。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 加拿大野火威胁供应，地缘政治风险反复，本周油价上涨。本周，加拿大草原省份艾伯塔、萨斯喀彻温省和马尼托巴省已爆发多起野火，促使数千人从潜在危险区域撤离，此次野火已导致近35万桶/日的重质原油生产关闭，约占该国石油产量的7%，另外该省东部边境附近的一场重大火灾正威胁着油砂作业，供给端实质收缩，促进油价上涨。另外，巴以、俄乌等地缘事件的反复和中美领导人的顺利通话也对油价形成支撑。我们认为美国作为石油及产品的净出口国、OPEC+的财政收入极为依赖油价，油价下跌是不符合全球主要原油供给者的利益的，此次关税冲击将投资者对需求的担忧释放，油价继续下跌空间有限，随着关税和谈的逐步推进，需求信心有望改善。本周，Brent原油现货价67.47美元/桶，环比+4.35%；WTI原油现货价63.35美元/桶，环比+3.53%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 （二）动力煤 动力煤：港口持稳高库，电厂刚需补货。港口方面，本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价609.25元/吨，较上周环比-0.29%。本周港口煤炭价格持稳运行，下游买货需求一般，压价现象仍存，市场交投氛围平淡，各环节库存高位运行，贸易商报盘稳定，缺乏利好消息提振。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2932.3万吨，环比-5.09%；南方港口合计库存报779万吨，环比-2.63%。供给端：周内前期临近月末，部分完成月度生产任务的煤矿停产，还有个别煤矿因搬家到面停产，煤炭供应略有缩紧，支撑煤价稳中小涨，近日完成任务停产的煤矿陆续恢复生产，大部分煤矿维持正常生产水平，整体煤炭供应量充足，供应端利好支撑不佳。需求端：电厂刚需补货，非电行业刚需为主。最新日期 （20250522）国内重点电厂煤炭日耗量419万吨，环比（20250515）+10.55%。本周水泥价格指数环比-0.30%。下游水泥市场需求波动幅度不大，企业出货量未有明显回升，下游需求恢复缓慢制约价格走高；下游化工行业耗煤情况相对稳定，基本维持刚需采买节奏。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 （三）双焦 双焦：焦炭开启三降，下游需求持续偏弱。焦炭方面，本周末日照准一报价1410元/吨，环比持平。本周下游钢厂对焦提起第三轮降价，下游焦炭前期两轮提降过后利润收缩，盈利能力下降，但成本端焦煤价格同步下行，多数焦企暂未出现严重亏损情况，市场季节性淡季影响钢材需求弱势，钢厂高炉铁水产量持续下滑，对焦存控制到货现象，需求疲软难有改善情况下，焦炭第三轮提降落地预期偏强。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1270元/吨，环比持平。本月为煤矿安全生产月，多数煤矿安全检查趋严，个别煤矿受生产倒面影响，产量稍有下降但对整体供应未见明显影响，周内炼焦煤供应仍处宽松状态，下游需求持续偏弱，对焦煤采购积极性不高，煤矿出货情况一般，销售压力仍存，部分煤种价格长时间持续下滑已跌至成本线附近，但市场暂无止跌迹象，业者心态较为悲观。钢企方面，本周末螺纹钢报价3140元/吨，环比+0.32%。本周全国247家钢厂日均铁水产量241.74万吨，环比-0.05%。后续重点关注成材销售以及期货盘面对市场影响情况，短期内焦炭现货价格弱稳运行。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 （四）天然气 天然气：欧盟提议2027年底禁止俄罗斯天然气进口。据美国政治新闻网欧洲版（Politico EU）报道，欧盟此前被曝计划在2027年底前全面禁用俄罗斯天然气，这一政策遭到法国和比利时的反对。作为欧盟最大的两个俄罗斯天然气买家，法国和比利时呼吁欧盟在做出决定之前，需要对此举的经济和法律后果有更多的保证。本周美国天然气价上涨，英国天然气价下降，NYMEX天然气均价3.72美元/百万英热，较上周+9.5%。本周欧洲气价下降，其中英国IPE天然气均价11.38美元/百万英热，较上周-0.2%；欧洲TTF天然气近月期货合约价格35.83欧元/MWh，较上周-0.7%。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 （五）油服 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。为